出口難こそベンディング・スプーンズのサプライチェーン
オンラインホワイトボードのミロは、企業価値13億6000万ドルでのベンディング・スプーンズへの身売りに合意した。2022年の評価額の約10分の1で、完了は今四半期の見通し。価格を決めるのは閉ざされた出口(イグジット)市場であり、複利の果実を集めるのは買い手の株主だ。
Richard Tang · 3 min read
オンラインホワイトボードのミロ$1.79B — ミロ, private, latest valuation $1.79Bは9月、ベンディング・スプーンズ+3.19% — ベンディング・スプーンズ, up 3.19 percent as of its last quoteへの身売りに合意した。買い手はソフトウエア企業の買収を次々と重ねるミラノの会社で、7月にナスダック上場を果たした。企業価値は13億6000万ドル1。投資家は2022年1月の資金調達でミロを175億ドルと評価していた2。ピッチブックが10月8日に発表した四半期ごとの「ベンチャー・モニター」は、取引の完了を今四半期としている3。
先週、買い手の株価は24%急騰した。出来高は通常の約4倍で、目新しい報道はなく、あるのは買収資金を賄うタームローン(期限付き融資)をめぐる投稿の類だけだった4。市場が再評価していたのはミロの事業ではなく、ベンディング・スプーンズの「買収マシン」である。閉ざされた出口市場は、このマシンの供給線だ。
売り手が10分の1で手を打つ――他に成約の道がない
米国のベンチャー投資は、9か月で過去最高となる5158億ドルを投じた。それでも7~9月期の出口取引は、カーソルの開発元アニスフィア$30B — アニスフィア, private, latest valuation $30BをスペースX+0.26% — スペースX, up 0.26 percent todayが買収した一件を除くと530億ドルにとどまり、2024年後半以来の低水準だ3。フォージ・グローバル(Forge Global)が運営するセカンダリー市場では、2021年の調達分の株式が中央値で59%引きで取引されている3。
ミロは現在も約6億ドルの経常収益を稼いでおり、その大半は法人顧客から得ている1。フォーブスの寄稿者ヨシパ・マジック・プレディン氏の言葉を借りれば、かつての価格はゼロ金利の市場でグロースファンドが付け、新しい価格はキャッシュフロー・モデルで見る買い手が付けた2。
ミロの株主の一部は、現金を受け取るよりも「買収マシン」の側に身を置くことを選んだ。売却で得る資金のうち2億9500万ドル分を、ベンディング・スプーンズの新株に乗り換える1。メンロー・ベンチャーズのディーディ・ダス・パートナーは、この価格なら投資家は投じた資本を回収できるとみる。一方、2021年以降に入社した社員が保有する株式オプションは、ほぼ無価値になる公算が大きい2。
2社のユニコーン、最終ラウンドの約10分の1で売却
- 最終ラウンド評価額
- ベンディング・スプーンズの支払い企業価値
Data
| 最終ラウンド評価額 | ベンディング・スプーンズの支払い企業価値 | Change | |
|---|---|---|---|
| エアテーブル | $11.70B | $1.30B | -88.9% |
| ミロ | $17.50B | $1.36B | -92.2% |
AIはこの取引の両側にいる
この価格は、取引完了後の展開を前提にして初めて成り立つ。ベンディング・スプーンズは10月12日、エアテーブル$1.285B — エアテーブル, private, latest valuation $1.285B買収の完了から1カ月で、同社チームの大部分を解雇した。少数のチームの方が多くのものを生み出せるとの考えを、会社側は明らかにしている5。ルカ・フェラーリ最高経営責任者(CEO)は、同社のコードの少なくとも90%を今やAIが書いていると話す。さらに、ソフトウエア企業にAIが何をもたらすかを恐れる心理が評価額の下落を招き、ミロを買収できる水準に引き下げたという6。
従業員1人当たりの売上高は2023年に112万ドルだったのが、2025年には257万ドルに増えた。この急増について、IPOの提出書類は一因をAIに求めている78。2026年第1四半期は1人当たり97万ドルと2025年を下回った。買収は売上に先立って人員を増やすためだ8。今では600人の従業員が、AOLからエアテーブルまで広がるポートフォリオを運営する7。
1人当たり売上高は2倍超に増加、その後は買収で低下
Data
| 従業員1人当たり売上高 | |
|---|---|
| 2023年 | $1.12M |
| 2025年 | $2.57M |
| 2026年第1四半期 | $0.97M |
手法は今も機能、壊れかねないのは貸借対照表
借入金は2024年末時点で9億ドルだった9。6月30日には49億ドルに達していた9。ミロ買収は、銀行タームローン(期限付き融資)への追加融資の上に成り立つ。ムーディーズとS&Pが同社の格付けを引き上げる中、銀行団はこの追加枠を目標額以上に増額した10。
借入金、1年半で10億ドル未満から49億ドルへ急増
Data
| 借入金 | |
|---|---|
| 2023年第4四半期 | $0.39B |
| 2024年第4四半期 | $0.87B |
| 2025年第4四半期 | $2.67B |
| 2026年第1四半期 | $4.36B |
| 2026年第2四半期 | $4.88B |
目立たないリスクは市場の底辺にある。ノーコードでアプリを作れるグライドは、AIアプリ開発プラットフォームを月25ドルから提供する11。ベンディング・スプーンズの立て直しは往々にしてサブスクリプション料金の値上げを伴い、批判を招いてきた。継続率は保たれたものの、長年利用する加入者から不満の声が上がった68。安い道具で同じ仕事が済むときに、顧客が残り続けてくれるか――「買収マシン」はそれを必要としている。
注目は取引の完了、追加融資、ミロの従業員数
この先2四半期が試金石だ。ミロの売却は、規制当局の認可という条件付きで、今四半期中に合意額の13億5500万ドルで完了する見通しである1。タームローン追加融資の次回プライシング(金利決定)は、この負債調達のコストを映し出す10。取引完了後のミロの従業員数は、エアテーブルで実践したプレイブック(基本戦略)がどこまで通じるかを示す5。
その裏にある買い付け候補の層の厚さに疑いの余地はない。ピッチブックの集計では、評価額10億ドル以上の「ユニコーン企業」992社が買い手を待つ3。ベンディング・スプーンズ自身の提出書類も、買収候補を1000社超挙げている6。エクイティー(株主価値)の行方を決めるのは、一度も事業を売却したことのない借り手に対し、貸し手が格付けの引き上げを続けてくれるかどうかだ2。
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
