A seca de saídas é a cadeia de suprimentos da Bending Spoons
A Miro acertou vender-se à Bending Spoons por um valor de empresa de US$ 1,36 bilhão, cerca de um décimo da avaliação de 2022, com fechamento previsto para este trimestre. O mercado fechado de saídas (exits) define o preço; quem colhe o ganho composto são os acionistas do comprador.
Richard Tang · 3 min read
A Miro$1.79B — Miro, private, latest valuation $1.79B, plataforma de quadro branco online, acertou em setembro vender-se à Bending Spoons+3.19% — Bending Spoons, up 3.19 percent as of its last quote, o consolidador de software de Milão listado na Nasdaq desde julho, por um valor de empresa (enterprise value) de US$ 1,36 bilhão 1. Na rodada de janeiro de 2022, os investidores haviam avaliado a Miro em US$ 17,5 bilhões 2. O Venture Monitor trimestral da PitchBook, publicado em 8 de outubro, prevê o fechamento ainda neste trimestre 3.
Na semana passada, as ações do comprador avançaram 24%, com volume de cerca de quatro vezes o normal, sem notícia além de posts sobre os empréstimos a prazo (term loans) que financiam a compra 4. O mercado reprecificava a máquina de aquisições da Bending Spoons, não o negócio da Miro. O mercado fechado de saídas é a linha de abastecimento dessa máquina.
Vendedores aceitam um décimo porque nada mais encontra comprador
O venture capital americano colocou para trabalhar um recorde de US$ 515,8 bilhões em nove meses, mas as saídas do terceiro trimestre — excluída a compra da Anysphere$30B — Anysphere, private, latest valuation $30B, desenvolvedora do Cursor, pela SpaceX+0.26% — SpaceX, up 0.26 percent today — somaram US$ 53 bilhões, a menor cifra desde o fim de 2024 3. No mercado secundário administrado pela Forge Global, ações de captações de 2021 mudam de mãos com desconto mediano de 59% 3.
A Miro ainda gera cerca de US$ 600 milhões em receita recorrente, a maior parte vinda de clientes corporativos 1. O preço antigo foi definido por fundos de crescimento num mercado de juros zero, como resume a colaboradora da Forbes Josipa Majic Predin; o novo, por um comprador que trabalha com modelo de fluxo de caixa 2.
Parte dos acionistas da Miro prefere ficar com a máquina a embolsar o dinheiro: vão reinvestir US$ 295 milhões dos recursos da venda em ações novas da Bending Spoons 1. Deedy Das, sócio da Menlo Ventures, calcula que o preço basta para os investidores recuperarem o capital — enquanto funcionários que entraram a partir de 2021 mantêm opções que provavelmente não valem nada 2.
Dois unicórnios vendidos por cerca de um décimo da última rodada
- Última avaliação privada
- Preço pago pela Bending Spoons
Data
| Última avaliação privada | Preço pago pela Bending Spoons | Change | |
|---|---|---|---|
| Airtable | $11.70B | $1.30B | -88.9% |
| Miro | $17.50B | $1.36B | -92.2% |
A IA está dos dois lados da transação
O preço só funciona por causa do que acontece depois do fechamento. Em 12 de outubro, a Bending Spoons demitiu grande parte da equipe da Airtable$1.285B — Airtable, private, latest valuation $1.285B, um mês após a conclusão da compra, sob a tese declarada de que equipes pequenas entregam mais 5. O diretor-executivo Luca Ferrari diz que a IA já escreve pelo menos 90% do código da empresa — e que o medo do que a IA faz com as empresas de software provocou a queda das avaliações que tornou a Miro acessível 6.
A receita por funcionário subiu de US$ 1,12 milhão em 2023 para US$ 2,57 milhões em 2025 — alta que o registro do IPO atribui em parte à IA 78. No primeiro trimestre de 2026, o indicador ficou em US$ 0,97 milhão por funcionário, abaixo do nível de 2025, porque as aquisições aumentam o quadro de funcionários antes de aumentarem a receita 8. Seiscentos funcionários administram hoje um portfólio que vai da AOL à Airtable 7.
Receita por funcionário mais que dobrou — até as aquisições diluírem o indicador
Data
| Receita por funcionário | |
|---|---|
| 2023 | $1.12M |
| 2025 | $2.57M |
| 1º tri de 2026 | $0.97M |
O método ainda funciona; o balanço pode não aguentar
O endividamento somava US$ 900 milhões ao fim de 2024 9. Em 30 de junho, chegava a US$ 4,9 bilhões 9. A compra da Miro se apoia em aumentos nos empréstimos a prazo que a companhia mantém com os bancos, fechados acima da meta — mesmo com Moody's e S&P elevando as notas de crédito da empresa 10.
Endividamento saltou de menos de US$ 1 bilhão para US$ 4,9 bilhões em 18 meses
Data
| Endividamento | |
|---|---|
| 4º tri de 2023 | $0.39B |
| 4º tri de 2024 | $0.87B |
| 4º tri de 2025 | $2.67B |
| 1º tri de 2026 | $4.36B |
| 2º tri de 2026 | $4.88B |
O risco mais discreto está na base do mercado. A Glide, criadora de aplicativos no-code, cobra a partir de US$ 25 mensais por sua plataforma de apps com IA 11. A repaginada que a Bending Spoons aplica costuma incluir a elevação dos preços das assinaturas, o que já gerou reclamações de assinantes de longa data, ainda que a retenção tenha se mantido 68. A máquina precisa que os clientes fiquem quando uma ferramenta barata dá conta do mesmo trabalho.
Fique de olho no fechamento, nos empréstimos e no quadro da Miro
Os próximos dois trimestres põem a máquina à prova. Espera-se que a compra da Miro seja fechada neste trimestre pelo valor acordado de US$ 1,355 bilhão, sujeita a aprovações regulatórias 1. O preço do próximo aumento dos empréstimos a prazo vai mostrar quanto custa a dívida 10. O quadro de funcionários da Miro após o fechamento vai mostrar até onde chega a cartilha aplicada na Airtable 5.
O pipeline por trás da máquina não está em dúvida. A PitchBook contabiliza 992 unicórnios — empresas avaliadas em US$ 1 bilhão ou mais — à espera de uma oferta 3. O próprio registro da Bending Spoons lista mais de 1.000 alvos de aquisição 6. O que decide o valor das ações é se os credores continuam elevando as notas de crédito de um tomador que nunca vendeu uma empresa 2.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
