Засуха на рынке экзитов — цепочка поставок Bending Spoons
Miro согласилась продаться компании Bending Spoons при стоимости предприятия (enterprise value) $1,36 млрд — примерно десятой части оценки 2022 года; закрытие сделки ожидается в текущем квартале. Цену задаёт закрытый рынок экзитов (exit), а сложный процент собирают акционеры покупателя.
Richard Tang · 3 min read
В сентябре онлайн-доска Miro$1.79B — Miro, private, latest valuation $1.79B согласилась продаться компании Bending Spoons+3.19% — Bending Spoons, up 3.19 percent as of its last quote — миланскому консолидатору софтверных компаний, торгующемуся на Nasdaq с июля, — при стоимости предприятия $1,36 млрд 1. На раунде января 2022 года инвесторы оценивали Miro в $17,5 млрд 2. По данным опубликованного 8 октября квартального обзора Venture Monitor от PitchBook, сделка должна закрыться в текущем квартале 3.
На прошлой неделе акции покупателя подскочили на 24% при обороте примерно вчетверо выше обычного — без новостей, если не считать постов о срочных кредитах (term loans), за счёт которых финансируется покупка 4. Рынок переоценивал не бизнес Miro, а машину поглощений Bending Spoons. Закрытый рынок экзитов — линия снабжения этой машины.
Продавцы соглашаются на десятую часть, потому что иначе не продать
Венчурные фонды США за девять месяцев вложили рекордные $515,8 млрд, однако экзиты третьего квартала без учёта сделки SpaceX+0.26% — SpaceX, up 0.26 percent today по покупке Anysphere$30B — Anysphere, private, latest valuation $30B, разработчика Cursor, составили $53 млрд — самый слабый результат с конца 2024 года 3. На вторичной площадке Forge Global акции, размещённые в раундах финансирования 2021 года, меняют владельцев с медианным дисконтом 59% 3.
Miro по-прежнему приносит около $600 млн регулярной выручки, большая часть которой приходится на корпоративных клиентов 1. Старую цену Miro, как пишет автор Forbes Йосипа Маджич Предин, задали фонды роста на рынке нулевых ставок, а новую задаёт покупатель, опирающийся на модель денежного потока 2.
Часть акционеров Miro предпочла бы владеть самой машиной, а не забирать деньги: они реинвестируют $295 млн из вырученных по сделке средств в новые акции Bending Spoons 1. Партнёр Menlo Ventures Диди Дас считает, что этой цены инвесторам хватит, чтобы вернуть вложенный капитал, тогда как сотрудники, пришедшие в компанию начиная с 2021 года, держат опционы, которые, скорее всего, ничего не стоят 2.
Два единорога проданы примерно за десятую часть цены последнего раунда
- Последняя частная оценка
- Цена, которую платит Bending Spoons
Data
| Последняя частная оценка | Цена, которую платит Bending Spoons | Change | |
|---|---|---|---|
| Airtable | $11.70B | $1.30B | -88.9% |
| Miro | $17.50B | $1.36B | -92.2% |
ИИ — по обе стороны сделки
Эта цена работает только благодаря тому, что происходит после закрытия сделки. 12 октября, спустя месяц после закрытия поглощения, Bending Spoons сократила большую часть команды Airtable$1.285B — Airtable, private, latest valuation $1.285B. В компании объяснили это убеждением, что небольшие команды выпускают больше продукта 5. Глава Bending Spoons Лука Феррари говорит, что ИИ сейчас пишет не менее 90% кода компании, а обвал оценок, который сделал Miro по карману покупателю, вызвал именно страх перед тем, что ИИ делает с софтовым бизнесом 6.
Выручка на сотрудника выросла с $1,12 млн в 2023 году до $2,57 млн в 2025-м; в документах к IPO этот скачок частично приписывают ИИ 78. В I квартале 2026 года показатель составил $0,97 млн на сотрудника — ниже уровня 2025 года: поглощения наращивают штат раньше, чем выручку 8. 600 сотрудников сегодня управляют портфелем от AOL до Airtable 7.
Выручка на сотрудника более чем удвоилась, а затем поглощения её размыли
Data
| Выручка на сотрудника | |
|---|---|
| 2023 | $1.12M |
| 2025 | $2.57M |
| I кв. 2026 | $0.97M |
Метод по-прежнему работает; баланс может не выдержать
На конец 2024 года заёмные средства Bending Spoons составляли $0,9 млрд 9. К 30 июня они достигли $4,9 млрд 9. Покупка Miro держится на дополнениях к банковским срочным кредитам, причём банки разместили их сверх целевого объёма, — при том что Moody's и S&P повышали кредитные рейтинги компании 10.
За 18 месяцев заёмные средства выросли с менее чем миллиарда до $4,9 млрд
Data
| Заёмные средства | |
|---|---|
| IV кв. 2023 | $0.39B |
| IV кв. 2024 | $0.87B |
| IV кв. 2025 | $2.67B |
| I кв. 2026 | $4.36B |
| II кв. 2026 | $4.88B |
Менее заметный риск — в самом низу рынка. Glide, конструктор приложений без написания кода (no-code), берёт за свою платформу ИИ-приложений от $25 в месяц 11. В рамках перестройки купленных компаний Bending Spoons обычно повышает цены на подписку, что вызывало жалобы со стороны давних подписчиков, хотя удержание клиентов не снижалось 68. Машине нужно, чтобы клиенты оставались даже тогда, когда дешёвый инструмент решает ту же задачу.
Следить за закрытием сделки, кредитами и штатом Miro
Проверка — в ближайших двух кварталах. Сделку по Miro ожидается закрыть в текущем квартале по согласованной цене $1,355 млрд — после одобрений регуляторов 1. Цена следующего дополнения к срочному кредиту покажет, во сколько компании обходится долг 10. А численность сотрудников Miro после закрытия сделки покажет, как далеко протянется схема Airtable 5.
Сам конвейер сомнений не вызывает. PitchBook насчитывает 992 единорога — компании с оценкой от $1 млрд и выше, — которые ждут своего покупателя 3. В собственной отчётности Bending Spoons названо более 1 тыс. потенциальных целей для поглощений 6. Стоимость акций решит другое: продолжат ли кредиторы улучшать условия заёмщику, который никогда не продавал бизнесы 2.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
