退出荒成了Bending Spoons的供应链
Miro已同意以13.6亿美元的企业价值将公司出售给Bending Spoons,仅约为其2022年估值的一成,交易预计本季度完成交割。冰封的退出市场定下了价格;能收获复利的,是买方股东。
Richard Tang · 3 min read
在线白板工具Miro$1.79B — Miro, private, latest valuation $1.79B今年9月同意将公司出售给Bending Spoons+3.19% — Bending Spoons, up 3.19 percent as of its last quote,交易的企业价值为13.6亿美元1。买方总部位于米兰,是一家软件行业整合商,今年7月刚刚登陆纳斯达克。而在2022年1月的上一轮融资中,投资人对Miro的估值还是175亿美元2。PitchBook于10月8日发布的季度报告《Venture Monitor》预计,这笔交易将于本季度交割3。
上周,买方股价大涨24%,成交量约为平日的四倍;消息面上除了几则谈论为这桩收购提供资金的定期贷款的帖文,再无别的内容4。市场重新定价的,是Bending Spoons这台“收购机器”,而不是Miro的业务。冰封的退出市场,正是这台机器的供给线。
卖方一折离场，因为再无别的成交渠道
今年前九个月，美国风险投资投出创纪录的5158亿美元,但第三季度的退出交易额只有530亿美元——剔除SpaceX+0.26% — SpaceX, up 0.26 percent today收购Cursor开发商Anysphere$30B — Anysphere, private, latest valuation $30B一单之后,这是2024年末以来最弱的季度3。在Forge Global运营的未上市股份二级交易平台上，2021年各轮融资发行的股份转手时，中位折价达59%3。
Miro目前仍有约6亿美元的经常性收入，其中大部分来自企业客户1。正如《福布斯》撰稿人Josipa Majic Predin所言：旧价格是成长型基金在零利率市场里定下的，新价格则由一家按现金流模型出价的收购方给出2。
Miro的部分股东宁愿持有这台机器，也不愿拿现金离场：他们正把交易所得中的2.95亿美元滚动投入Bending Spoons的新股1。Menlo Ventures合伙人Deedy Das认为，这一价格足以让投资人收回本金；而2021年及之后入职的员工，所持期权很可能已一文不值2。
两家独角兽均以约上一轮估值一成的价格出售
- 最后一轮融资估值
- Bending Spoons支付的价格
Data
| 最后一轮融资估值 | Bending Spoons支付的价格 | Change | |
|---|---|---|---|
| Airtable | $11.70B | $1.30B | -88.9% |
| Miro | $17.50B | $1.36B | -92.2% |
AI站在这笔交易的两端
这个价格之所以成立，靠的是交割之后发生的事。10月12日，就在收购Airtable$1.285B — Airtable, private, latest valuation $1.285B交割一个月后，Bending Spoons裁撤了Airtable团队的大部分人员，公开给出的理由是：小团队交付的产品更多5。首席执行官卢卡·费拉利表示，AI如今编写了公司至少90%的代码；他还说，正是市场对AI冲击软件业务的担忧压低了估值，Miro才因此变得买得起6。
人均创收从2023年的112万美元升至2025年的257万美元，IPO文件将这一跃升部分归功于AI78。2026年第一季度为97万美元，低于2025年水平，原因是收购先带来人手、后带来收入8。如今，600名员工运营着从AOL到Airtable的产品组合7。
人均创收增长逾一倍，随后被收购摊薄
Data
| 人均创收 | |
|---|---|
| 2023年 | $1.12M |
| 2025年 | $2.57M |
| 2026年一季度 | $0.97M |
打法依然奏效，资产负债表却可能撑不住
2024年底，Bending Spoons的借款为9亿美元9。到今年6月30日，借款已达49亿美元9。收购Miro的资金来自银行定期贷款的增额，各家银行把这笔增额的规模上调到超出原定目标；与此同时，穆迪和标普还上调了这家公司的信用评级10。
借款18个月内从不足10亿美元攀升至49亿美元
Data
| 借款 | |
|---|---|
| 2023年四季度 | $0.39B |
| 2024年四季度 | $0.87B |
| 2025年四季度 | $2.67B |
| 2026年一季度 | $4.36B |
| 2026年二季度 | $4.88B |
更隐蔽的风险藏在低端市场。无代码应用开发工具Glide的AI应用平台，定价每月25美元起11。Bending Spoons对收购标的的改造通常包括上调订阅价格，并因此招来长期订户的抱怨，但留存率保持稳定68。当一款更便宜的工具就能完成同样的工作时，这台“收购机器”需要客户继续留下。
关注交割、贷款与Miro的员工人数
接下来两个季度是对这套打法的检验。Miro交易尚待监管批准，预计本季度按约定的13.55亿美元价格完成交割1。下一笔定期贷款增额的定价将显示这类债务的融资成本10。交易交割后的Miro员工人数，则能看出Airtable那套打法能推广到什么程度5。
这台机器背后的货源没有悬念。PitchBook统计出992家独角兽——估值10亿美元以上的公司——正在等待买家出价3。Bending Spoons自己的申报文件列出的收购标的超过1000个6。决定股权价值的，是贷款方会不会继续上调对这家从未卖出过一家公司的借款人的评级2。
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
