L'électricité peut quitter le centre de données d'Oracle. Les 18 milliards de dollars, non.

Les camions peuvent faire demi-tour

Le PDG de Bloom Energy, KR Sridhar, a répondu, le 1er octobre sur Bloomberg TV, à la notification de force majeure envoyée par Oracle↗ : les piles à combustible destinées au projet Jupiter ne sont pas mariées au Nouveau-Mexique. ¹ Les équipements Bloom sont « fongibles », a-t-il expliqué, car « une fois qu'ils sont sur les camions, nous pouvons rediriger les camions vers un autre site ». ¹ Il a réaffirmé ses prévisions pour cette année et la suivante et assuré que Bloom « ne sera pas le facteur limitant » ; le titre a clôturé jeudi à 277,58 dollars et gagne plus de 181 % depuis le début de l'année, là où Oracle recule de 28,6 %. ¹² La ligne officielle de l'entreprise est plus étroite : Bloom affirme qu'Oracle reste engagé sur le contrat de 2,4 gigawatts selon le calendrier prévu par Oracle, et a décliné toute question sur la construction et les permis. ³

L'argent, lui, ne peut pas bouger

La notification adressée par Oracle au développeur STACK Infrastructure le 24 septembre↗ trace, elle, la frontière dans l'autre sens. ⁴ Le bail est de type « hell or high water » (inconditionnel) : il ne peut pas être résilié et Oracle doit payer son loyer, que l'électricité arrive ou non ; un cas de force majeure peut repousser jusqu'à trois ans le démarrage du loyer intégral, avec une prorogation automatique pour que le total versé ne baisse pas. ⁵ Une vingtaine de banques ont prêté 18 milliards de dollars pour construire le campus ; les prêts sont cotés entre 89 et 91 cents, au moins un arrangeur a cédé sous les 90 cents et ces transactions impliquent une perte latente d'au moins 1,8 milliard de dollars. ⁵⁶ Les fonds de Blue Owl ont investi environ 3 milliards de dollars en fonds propres et perçoivent l'équivalent de 9 % par an jusqu'au démarrage du loyer. ⁵

Le dossier qui contredit le communiqué

Oracle affirme que le campus « reste dans notre calendrier prévu » et que plus de 3 600 ouvriers du bâtiment participent à sa construction. ³ Le dossier d'autorisation de la centrale électrique elle-même raconte une autre histoire : la demande déposée en avril fixe le début des travaux « dès la délivrance du permis » et leur achèvement en novembre 2029↗, soit un an après l'ouverture prévue. ³ La Cour suprême de l'État a levé le 17 septembre la suspension qui pesait sur l'instruction des permis, et le Nouveau-Mexique doit se prononcer au plus tard le 23 novembre sur le permis atmosphérique des piles à combustible ; l'arrivée du gaz par pipeline, elle, a glissé à février 2027. ³ Le pétitionnaire, Yucca Growth Infrastructure, a déclaré lors d'une audition en juillet qu'il risquait de perdre 325 millions de dollars par mois à partir de novembre. ³

Les inondations n'ont bousculé aucun scénario

Les notifications de force majeure sont courantes sur des projets de cette ampleur et « ne suffisent pas, à elles seules, à établir un retard du projet », assure Oracle. ³ Puis l'eau est arrivée : des inondations ont atteint le campus cette semaine, et Oracle et STACK, en lien avec leurs partenaires et leurs assureurs, ont affirmé qu'aucune infrastructure critique n'avait été endommagée et que le calendrier était maintenu↗. ⁷

Le 23 novembre tranchera

Si le permis atmosphérique est accordé, les 18 milliards de dollars disposent d'une voie de retour vers le pair. S'il est refusé, les camions font demi-tour, laissant les banques avec un campus dont le loyer n'a pas commencé à courir. Le marché a commencé à chiffrer ce pari après la réaffirmation du contrat par Oracle le 29 septembre↗ : RBC a maintenu son objectif de cours à 335 dollars sur Bloom et Jefferies a relevé le sien à 264 dollars. ⁸ Les piles à combustible ont des roues. La dette, non.