O mesmo boom de IA enriquece Taiwan e encarece o crédito das famílias sul-coreanas

A tese dos entusiastas sempre foi que o gasto com data centers acaba chegando a todo mundo. Construa as fábricas, compre os chips e, mais cedo ou mais tarde, o dinheiro vira o salário de alguém, a aposentadoria de alguém, o auxílio pago com o imposto de alguém. Para testar se isso funciona de verdade, esqueça os Estados Unidos e a Europa: grandes demais, diluídos demais. Olhe para as duas economias mais expostas ao silício da IA: Taiwan e Coreia do Sul. As duas vivem, na prática, um experimento controlado sobre a forma como um mesmo boom se distribui — e os resultados já estão aí.

Os números de manchete dão a impressão de que o experimento deu certo duas vezes. Taiwan cresceu cerca de 12% no ano passado, e a Coreia do Sul, cerca de 4%; nos dois países, o consumo privado finalmente acelera depois de um período de estagnação ¹. Mas o mecanismo por baixo é diferente em cada país — e a diferença é a história toda.

Taiwan: o boom chega em forma de salários

Os ganhos de Taiwan vêm do volume. A TSMC, que fabrica quase todos os chips de IA do mundo, aumentou a produção de wafers de 10 milhões, em 2019, para 15 milhões no ano passado e fez o capex saltar de US$ 15 bilhões para US$ 41 bilhões ¹. A formação bruta de capital fixo, em termos reais, cresceu quase 40% desde o fim de 2023, e quase 11% dos empregados taiwaneses hoje trabalham na fabricação de eletrônicos ou computadores, a maior parcela desde 2016 ¹. O dinheiro está sendo gasto para construir coisas, o que significa contratar pessoas.

É aí que o gotejamento (trickle-down) aparece de fato, e não há mágica nenhuma. Os salários subiram primeiro no setor de eletrônicos e depois se espalharam: o salário nominal médio cresce hoje 3% ao ano, contra 1,9% na tendença pré-pandemia — e em toda a força de trabalho, não apenas no chão de fábrica ¹. O economista Paul Cavey dá nome ao mecanismo (o efeito Balassa-Samuelson), pelo qual a produtividade num setor comercializável eleva o preço do trabalho em todos os outros, porque um barista disputa com a TSMC o mesmo aluguel e os mesmos trabalhadores ¹. Volume gera competição por mão de obra, e a competição por mão de obra eleva salários até de quem nunca tocou num wafer.

O governo acrescenta um segundo canal. A arrecadação que sai da gansa de ovos de ouro do silício é tão grande que Taiwan propôs pagar a cada cidadão um "dividendo de IA" de cerca de US$ 300 (US$ 7 bilhões no total), além de gastos com bem-estar social previstos para subir 40% em 2027 ¹. O crucial é que não se trata de medida isolada: Taiwan pagou os mesmos 10 mil TWD por cidadão também em 2025, e a versão de 2027 rendeu as previsíveis críticas da oposição, de que se trata de populismo de ano eleitoral ². Populismo ou não, o dinheiro vai para todos, e não para quem detém as ações.

Coreia do Sul: o boom chega em forma de preço e, depois, de alta de juros

A versão da Coreia do Sul é o avesso da taiwanesa. Ali não houve construção gradual de volume: a demanda chegou de uma vez só, e a bonança apareceu como preço, não como quantidade — os preços de exportação da economia como um todo subiram 57% nos últimos 12 meses↗ ¹. Como o investimento não acompanhou (a Samsung, na verdade, cortou o capex entre 2023 e 2025, enquanto a SK Hynix triplicou a partir de uma base pequena), o benefício imediato chega apenas aos menos de 1% dos trabalhadores do setor de chips e aos acionistas das duas fabricantes de chips de memória ¹. O crescimento dos salários em toda a economia caiu abaixo dos 3,5% de antes da pandemia ¹.

Os dados aduaneiros↗ escancaram a concentração. Em julho, as grandes empresas (os chaebois) responderam por 75,2% das exportações da Coreia do Sul, alta de 10,9 pontos percentuais em um ano, enquanto as exportações de chips das empresas de médio porte, ao contrário, recuaram 13,4% ³. A memória de alta largura de banda (HBM) exige capex numa escala que só a Samsung e a SK Hynix têm fôlego para bancar; as empresas do escalão abaixo não têm como correr atrás do boom ³. O gotejamento estanca nas duas empresas, antes de chegar à força de trabalho.

E é aqui que uma distribuição desigual se transforma em custo concreto para o coreano comum. O boom agora é inflacionário. Os preços ao consumidor superaram 3% por dois meses seguidos, num quadro de crescimento forte, e o Banco da Coreia reagiu com *aperto monetário*: elevou a taxa básica de juros para 2,75% em julho e 3% em agosto↗, com o governador afirmando explicitamente que o ciclo pode durar mais se os preços dos chips seguirem altos ⁴. O efeito-riqueza é contido: cada dólar de ganho no KOSPI se converte em apenas cerca de um centavo em consumo das famílias coreanas ¹. Assim, a bonança da memória infla aluguéis e serviços em Seul, o banco central encarece o crédito de todos para esfriar a economia, e as duas empresas cujos chips causaram o aquecimento arcam com custos de financiamento maiores nas próximas fábricas ⁴. Quem menos se beneficia carrega a taxa.

O governo sabe que a distribuição está quebrada (lançou em agosto um fundo de 5 trilhões de wones voltado explicitamente para os *fornecedores* de chips, não para os dois campeões ³), mas sua política para a bonança é poupar cerca de 70% do salto projetado de 50% na arrecadação, em vez de distribuir o dinheiro ¹. Talvez seja a escolha mais sábia. Booms erguidos sobre preço são reversíveis, e a Coreia do Sul está poupando para quando a maré virar.

O que o experimento ensina

O gotejamento não é uma lei da natureza; é um mecanismo com pré-condições. O boom se redistribui de forma ampla quando corre pelo *volume* (contratações, investimento, disputa por mão de obra) e fica engarrafado quando corre pelo *preço*, que premia quem já é dono do ativo escasso. Taiwan construiu o volume; as empresas da Coreia do Sul reprecificaram a escassez.

A diferença prática é esta: para saber se os ganhos da bonança da IA vão se espalhar por uma economia, não adianta olhar o crescimento do PIB nem o número de exportações que estampa as manchetes. Faça duas perguntas. O capex está virando investimento fixo que contrata gente, ou margem que cai no colo dos acionistas? E o governo está devolvendo a arrecadação aos cidadãos, ou a guardando para se proteger do ciclo? Taiwan respondeu às duas de um jeito; a Coreia do Sul, do outro. As taxas de crescimento diferem por um fator de três, mas a diferença que se vive é maior do que isso. Em Seul, os tomadores de crédito agora pagam para esfriar um boom do qual nunca fizeram parte de verdade.