国巨は売上高過去最高、村田は受注56%増 それでも両株は高値から4割安

矛盾：記録は更新、株価は低迷

台湾の受動部品メーカー、国巨▲+0.16% — 国巨, up 0.16 percent todayは10月8日、7～9月期の売上高が前年同期比49.7%増の495億台湾ドルと過去最高となった↗と発表した。9月の単月売上高は171億台湾ドル（同46.1%増）と、7カ月連続で過去最高を更新した¹。世界最大の積層セラミックコンデンサー（MLCC）メーカー、村田製作所は4～6月期の受注額が6,738億6,900万円（前年同期比56.3%増）に達し、受注残も3月末時点から38.5%増えた³。

株式投資家は高いカネを払っていない。国巨の直近の株価は636台湾ドルで、過去52週高値の1,220台湾ドルを47.87%下回る。村田も10月9日の終値は7,970円と、高値の1万2,895円を約38%下回った¹²³。

証拠：現場の品薄は本物

AIサーバー1台にはこのコンデンサーが1万5000～2万5000個搭載され、市場は二極化している⁶。中国・深圳の電子部品街、華強北ではAIサーバー向け部品の価格が前年の最大5倍に達しており↗、中国国営放送は6月に急騰が始まって以来、人気品番の中に元の価格の10倍になっているものがあると報じた⁷。

村田製作所とAIサーバー市場を二分するサムスン電機は8月1日、MLCC全品目の価格を30％引き上げた。さらに2027年12月までAIサーバー向けコンデンサーを供給する1兆700億ウォン（約7億8100万ドル）という過去最大の長期契約↗を締結した。同契約は5月以降にまとめた計2兆2500億ウォンの長期契約の一部となる⁶⁸。

こうした駆け込みの背景には、村田製作所の生産能力をめぐる数字がある。4月に承認した追加の設備投資800億円でも、生産量は10～15％しか増えない。そこで同社は9シリーズにわたる品番を廃止してAI向け部品用の生産ラインを空け、10月8日にはベトナムの新生産棟を完成↗させ、9月30日には世界最小の3端子コンデンサーを量産化↗した⁴⁵⁶。

反論：メーカー自身が自社の受注を「過熱気味」とみる

中島規巨社長は7月31日の決算説明会↗で、受注は「やや過熱気味だ」と述べ、既存製品の値上げはしない考えを示した。通期の業績見通しも、価格が下がる前提のままだ⁶。華強北の民生品向けスポット価格はすでにピークから3分の2下落しており、ある流通業者はこの調整を「下流需要に押し上げられたものではなく、むしろ投機的な動き」と評する⁷。

傷となっているのは2018年だ。村田製作所は18年ぶりとなる値上げで過去最高の年を迎えたが、その後は受注額が2四半期連続で減少し、19年は落ち込んだ⁶。今の株価が最悪シナリオを織り込んでいるとは言い難い。実績PERは村田製作所が54.8倍、国巨が42.8倍で、日本の電子部品メーカー、TDKの26.5倍に比べて高い。村田製作所自身も9月に161億円の自社株を買い戻し↗、1500億円の取得枠に対してこれまでに計761億円を買い入れている²³。

焦点：割安な入り口か、すでに適正な水準か

国巨は10月29日、村田製作所は10月30日に決算を発表する¹³。注目は、みずから「過熱気味」と評した受注が7～9月期にどう出るかと、通期見通しが価格下落の前提を維持するかどうかだ。

契約価格がスポット価格に追随するなら、受注額56%増に、高値から約38%下の水準で自社株を買い戻している事実が加わり、このひっ迫につながる最も割安な上場銘柄となる。急騰がグレーマーケットの投機に過ぎなければ、実績PER54.8倍と42.8倍はすでに十二分に織り込み済みだ。

村田製作所の定価は変わらないまま、華強北の店頭ではその5～10倍の値段が付いている。10月30日にまた過去最高の受注額が出れば、ひっ迫が契約価格に波及しつつあるということだ。逆に減れば、高い金を払う買い手は転売業者しかいなかったということになる。