야게오 사상 최대 매출·무라타 수주 56% 급증…두 종목 주가는 최고치 대비 40% 하락

혐의: 실적은 위로, 주가는 아래로

대만 수동부품 업체 야게오▲+0.16% — 야게오, up 0.16 percent today는 8일 3분기 매출이 전년 동기 대비 49.7% 늘어난 495억 대만달러로 사상 최대치를 기록했다고 발표했다↗. 9월 매출은 46.1% 증가한 171억 대만달러로 7개월 연속 월별 최고치를 경신했다¹. 세계 최대 MLCC(적층세라믹콘덴서) 제조업체 무라타제작소는 4~6월 분기 수주액이 6738억6900만 엔으로 56.3% 급증했고, 수주잔고도 3월 31일 대비 38.5% 불어났다³.

주식 투자자들은 지갑을 열지 않고 있다. 야게오는 최근 636대만달러에 거래돼 52주 최고치(1220대만달러) 대비 47.87% 낮은 수준이고, 무라타는 10월 9일 7970엔에 마감해 최고치(1만2895엔) 대비 약 38% 내려가 있다¹²³.

정황: 현장의 품귀는 진짜다

AI 서버 한 대에는 이 콘덴서가 1만5000~2만5000개 들어간다. 시장은 둘로 쪼개졌다⁶. 선전 화창베이 부품 상가에서는 AI 서버용 부품 가격이 1년 전의 최대 5배에 달하고↗, 중국 관영 방송은 6월 랠리가 시작된 뒤 일부 인기 모델이 원래 가격의 10배까지 오른 것으로 보도했다⁷.

무라타와 AI 서버 시장을 양분하는 삼성전기는 8월 1일 MLCC 전 품목 가격을 30% 인상했다. 이어 1조700억원(약 7억8100만달러) 규모의 사상 최대 장기 계약↗을 체결해 2027년 12월까지 AI 서버용 콘덴서를 공급한다. 5월 이후 체결한 장기 계약 총 2조2500억원의 일부다⁶⁸.

시장이 이렇게 앞다퉈 서두르는 배경은 무라타의 생산능력 계산에서 나온다. 4월에 승인된 800억엔의 추가 설비투자로도 생산량은 10~15% 늘어나는 데 그친다. 무라타는 9개 시리즈에 걸친 품번을 단종해 라인을 AI 부품용으로 비우고 있다. 또 10월 8일 베트남에 새 생산동을 준공했고↗, 9월 30일 세계에서 가장 작은 3단자 콘덴서의 양산에 들어갔다↗⁴⁵⁶.

항변: 제조사는 스스로의 수주를 '과열'이라 부른다

무라타의 나카지마 노리오 사장은 7월 31일 실적 발표회에서↗ 수주가 "약간 과열됐다"고 말했고, 기존 제품의 가격은 올리지 않겠다고 밝혔다. 연간 실적 전망에는 여전히 가격 하락 전제가 깔려 있다⁶. 화창베이의 소비자 가전용 제품 스팟 가격은 이미 고점에서 3분의 2 하락했다. 한 유통업체는 이번 조정을 "실수요 견인보다 투기적 성격이 짙다"고 평가했다⁷.

흉터는 2018년이다. 무라타가 18년 만에 처음으로 가격을 올려 사상 최대 실적을 거뒀지만, 돌아온 것은 두 분기 연속 수주 감소와 부진한 2019년이었다⁶. 지금의 밸류에이션은 결코 최악을 반영한 것이 아니다. 주가수익비율(PER)은 무라타 54.8배, 야게오 42.8배로 일본 부품사 TDK의 26.5배를 크게 웃돈다. 무라타는 9월에 161억 엔어치 자사주를 매입했고↗, 1,500억 엔 자사주 매입 승인분 가운데 지금까지 761억 엔을 집행했다²³.

쟁점: 싼 진입로인가, 이미 제값인가

야게오는 10월 29일, 무라타는 10월 30일 실적을 발표한다¹³. 판가름할 지표는 무라타의 7~9월 수주액을 회사가 스스로 내린 '과열' 진단과 견주어 보는 것, 그리고 연간 실적 전망에 가격 하락 전제가 여전히 깔려 있는지다.

계약 가격이 스팟 가격을 따라간다면, 수주잔고가 56% 늘어난 데다 고점 대비 약 38% 낮은 주가에서 자사주를 사들이는 회사는 이번 품귀에 진입할 수 있는 가장 싼 상장 매개다. 반대로 이번 급등이 비공식 유통 시장(그레이마켓)의 거품이라면 PER 54.8배와 42.8배는 이미 넘치도록 반영한 값이다.

무라타의 정가는 그대로인데 화창베이 상인들은 정가의 5~10배를 받고 있다. 10월 30일 또 한 번 사상 최대 수주액이 나오면 품귀가 계약 가격까지 번지고 있다는 뜻이다. 반대로 수주가 줄면 실제로 돈을 지불한 수요자는 리셀러뿐이었다는 얘기다.