サンディスクのSDカードが6,500ペソ、2023年の9倍 南亜科技は売上総利益率85.7%
南亜科技が過去最高の四半期を迎えたのは、安価なDRAM長期契約が満了を迎えたためだ。その請求書はすでに店頭にまで届いており、SDカード1枚の定価は2023年の9倍を超える。このリスクに値を付けるのは、10月29日のサンディスクの決算発表だ。
Vincent Jiang · 4 min read
SDカード1枚、定価は2023年の9倍に
64ギガバイトのサンディスク−3.64% — サンディスク, down 3.64 percent today「エクストリームプロ」SDカードは、2023年には700フィリピン・ペソ未満で売られていた1。まったく同じ仕様の同一カードが、現在はサンディスク自社のフィリピン公式ストアで6,500ペソとして出品され、同店には2,000ペソ前後の古い出品ページもまだ掲載されたままだ1。その両極の中間に位置するのがカメラ販売店2店で、価格は2,375ペソと2,675ペソ1。安い方の出品は在庫が薄くなっており、値上がりした新ロットが届く前に旧ロットを売りさばいている可能性を示唆している1。
64ギガバイト1枚に5つの価格――サンディスクの新公式出品は旧出品の3倍超
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| 2023年の実勢価格 (estimate) | ₱700 |
| 公式ストア・旧出品 (estimate) | ₱2,000 |
| Camera Commons | ₱2,375 |
| Henry's Cameras | ₱2,675 |
| 公式ストア・新出品 | ₱6,500 |
安価な契約が満了し、南亜科技の利益率は6ポイント上昇
サプライチェーンのもう一端は、10月12日に数字を出した23。南亜科技−0.94% — 南亜科技, down 0.94 percent todayは過去最高の第3四半期決算を発表した。売上高は1,336億5,000万台湾ドルで前四半期比61.9%増34、売上総利益率は85.7%で、3か月前の79.5%から高まった23。9月単月の売上高は前年同月比576.62%増だった4。仕組みは開示資料の中にある。安価な長期契約が満了し、DRAMの平均販売価格が前四半期比で60%超上昇したためだ2。調査機関の推計では、第3四半期の出荷量は約5%増、価格は約50%増にとどまり、四半期を支えたのは数量ではなく価格だった4。
両者をつなぐのは推論であって、出典による裏付けではない
本稿が参照した情報源のどれにも、両者を結びつける記述はない。南亜科技の利益率はDRAMの契約から生まれ、カードに載っているのはNAND型フラッシュメモリーで、2つの市場は別々に値が動く25。両者を、契約の更新から小売の店頭まで続く一つのAI発の供給不足として読むのが本稿の見立てであり、あくまで推論として示すものだ。実際に裏付けられる事実は、もう少し範囲が狭い。NANDウェハーの価格は過去最高水準に達し、小売段階では次第に吸収しきれなくなっている5。時期は、6,500ペソの掲載価格が登場したのと同じ四半期である1。
第4四半期の6割超、すでに高い価格で契約済み
南亜科技は第4四半期の供給量の6割超をすでに契約で押さえ、価格はさらに約10%上昇する見通しだが、応じられるのは顧客需要の5~6割にとどまり、大口顧客の一部は割り当てを確保できていない34。TrendForceは、今四半期は従来型DRAMの契約価格がさらに10~15%、NANDの契約価格が15~20%上昇するとみている45。
サンディスク自身のガイダンスはすでに横ばいに
サンディスクの7月期決算にも同じ構図があった。売上高は前四半期比51%増の89億7,000万ドルで、伸びの約3分の2は価格上昇によるものだ。売上総利益率は直近2四半期で50.9%から84.6%へ急上昇した6。株価はその後、3営業日で8%下落した7。10月29日に決算を発表する四半期のガイダンスは、売上総利益率を83~85%の横ばいにとどめる68。神経質になる理由は前回の下落局面にある。2023年度は売上高が38%減少し、売上総利益率は33.3%から7.1%へ落ち、価格が下向いてから2四半期以内にマイナスに転じた6。
サンディスクの売上総利益率、下落と回復を一巡――23年の谷底はマイナス12.3%、直近は84.6%、新ガイダンスは横ばい
- 売上総利益率
- Estimate
Data
| 売上総利益率 | |
|---|---|
| 23年Q3 | -12.3% |
| 23年Q4 | 9.7% |
| 24年Q1 | 27.2% |
| 24年Q2 | 36.1% |
| 24年Q3 | 38.6% |
| 24年Q4 | 32.3% |
| 25年Q1 | 22.5% |
| 25年Q2 | 26.2% |
| 25年Q3 | 29.8% |
| 25年Q4 | 50.9% |
| 26年Q1 | 78.4% |
| 26年Q2 | 84.6% |
| 27年Q1(見) (estimate) | 84% (83–85%) |
セルサイドの目標株価は株価から大きく上離れた水準
サンディスクの目標株価コンセンサスは2,113.92ドルで、10月5日の株価1,709.88ドルを大きく上回っていた。その後の下落で株価は10月12日までに1,640ドル近くまで沈み、差は開く一方だ96。年初来628%の急騰を経ても、ローゼンブラット証券は2,400ドル、バーンスタインは3,000ドルの目標株価を維持している910。日本の証券会社である大和証券は10月8日、南亜科技の目標株価を650台湾ドルから700台湾ドルに引き上げた。理由はDRAM価格の上昇と、DDR4需給のひっ迫見通しだ。南亜科技の株価は現在527台湾ドルで、過去52週間のレンジ(85~569台湾ドル)のほぼ上限にある3。下支えの仕組みも実在する。サンディスクの契約済み売上高939億ドルには価格の下限(プライスフロア)が設定されており610、ただし、この下限が下落局面で試されたことはまだ一度もない6。
急騰を終わらせるのは新たな供給か、支払いをやめる買い手か
中国の長鑫存儲科技(CXMT)は、消費者向けメモリーからサーバー向けへと重心を移している。年内にもDDR5 RDIMM(サーバーが使うレジスター付きメモリーモジュール)の投入を計画している。手がけるのは4F²プロセスで、セルの小型化により同じ面積で集積密度を30~50%高める1112。同社はすでに世界のDRAM売上高で9.5%のシェアを握り、サムスン電子、SKハイニックス−4.65% — SKハイニックス, down 4.65 percent today、マイクロン・テクノロジー−2.84% — マイクロン・テクノロジー, down 2.84 percent todayに次ぐ4位につけている11。今後、注目すべき指標は2つある。10月29日にサンディスクが発表する決算で、価格がなお前四半期比の成長に寄与しているかどうか6。そして、6,500ペソのSDカードがまだ売れているかどうか1。CXMTのモジュールが本格的に出荷されるより先に買い手が支払いをやめれば、このサイクルは供給ではなく需要が幕を下ろしたことになる。
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
