SD카드 하나가 6,500페소·2023년 가격의 9배…난야는 매출총이익률 85.7%

SD카드 한 장, 2023년 가격의 9배

64GB 샌디스크▼−3.64% — 샌디스크, down 3.64 percent today 익스트림 프로 SD카드는 2023년만 해도 700필리핀페소 미만에 팔렸다 ¹. 같은 카드, 같은 사양이다. 그런데 지금은 샌디스크 자체 필리핀 공식 스토어에서 정가 6,500페소에 팔리고 있다↗. 이 스토어에는 2,000페소 안팎의 옛 등록가도 여전히 남아 있다 ¹. 카메라 전문 판매점 두 곳의 가격은 그 양쪽 끝 사이에 있다. 각각 2,375페소와 2,675페소다 ¹. 값싼 쪽 등록가의 재고는 많지 않다. 값이 더 비싼 물량이 들어오기 전 낡은 물량을 먼저 소진시키는 중이라는 해석이 나온다 ¹.

저가 계약 만료에 난야 이익률 6%포인트 상승

이 공급망의 반대편에서는 10월 12일 실적이 나왔다 ²³. 난야테크놀로지▼−0.94% — 난야테크놀로지, down 0.94 percent today는 3분기 사상 최대 실적을 발표했다↗. 매출은 1336억5000만 대만달러로 2분기 대비 61.9% 늘었고 ³⁴, 매출총이익률은 85.7%를 기록해 3개월 전의 79.5%를 크게 웃돌았다 ²³. 9월 매출만 놓고 보면 전년 동월 대비 576.62% 증가했다 ⁴. 실적 향상의 동력은 공시에 그대로 적혀 있다. 저가 장기계약이 만료되면서 DRAM 평균판매가격(ASP)이 전 분기 대비 60% 이상 오른 것이다 ². 기관 추정치는 3분기 출하량 증가율을 5% 안팎, 가격 상승률을 50% 안팎으로 본다. 결국 이 분기를 이끈 것은 물량이 아니라 가격이었다 ⁴.

두 사건을 잇는 것은 인용이 아니라 추론이다

이 기사에서 확보한 자료 어디에도 두 사건을 연결하는 내용은 없다. 난야테크놀로지의 이익률은 DRAM 계약에서 나왔고, SD카드에 담기는 메모리는 NAND 플래시다. 두 시장의 가격은 별개로 움직인다 ²⁵. 계약 갱신부터 매장 선반까지 이어지는 하나의 AI발 품귀로 두 사건을 함께 읽는 것은 본 기사의 해석이며, 어디까지나 추론이다. 증명할 수 있는 사실은 더 좁다. NAND 웨이퍼 가격은 사상 최고치를 찍었고 유통 채널은 이를 감당하기 점점 어려워하고 있다 ⁵. 6500페소 등록가가 나타난 것도 같은 분기의 일이다 ¹.

4분기 물량의 60% 이상은 더 높은 가격에 이미 팔렸다

난야테크놀로지 4분기 공급물량의 60% 이상은 이미 계약이 체결됐고, 가격은 또다시 10% 안팎 오를 것으로 예상된다. 회사가 공급할 수 있는 물량은 고객 수요의 50~60%에 불과하고, 일부 대형 고객은 물량 할당을 받지 못하고 있다 ³⁴. 트렌드포스(TrendForce)↗는 이번 분기 일반 DRAM 계약가가 10~15%, NAND 계약가가 15~20% 추가 오를 것으로 내다봤다↗ ⁴⁵.

샌디스크 가이던스에도 이익률은 이미 제자리걸음이다

샌디스크의 7월 분기 실적에도 같은 패턴이 나타났다. 매출은 전 분기 대비 51% 늘어 89억7000만 달러를 기록했고, 증가분의 약 3분의 2는 가격 상승에서 나왔다. 매출총이익률은 두 분기 만에 50.9%에서 84.6%로 뛰었다 ⁶. 이후 주가는 3개 거래일 동안 8% 하락했다 ⁷. 10월 29일 실적을 발표할 분기에 대한 가이던스는 이익률을 83~85%로 그대로 유지한다↗ ⁶⁸. 시장이 움츠리는 이유는 지난 하방 국면에 있다. 2023 회계연도 매출은 38% 줄었고, 매출총이익률은 33.3%에서 7.1%로 곤두박질쳤다. 가격이 꺾인 뒤 두 분기 만에 마이너스로 떨어졌다 ⁶.

증권사 목표주가는 주가보다 한참 위

샌디스크의 컨센서스 목표주가는 2113.92달러였고 10월 5일 주가는 1709.88달러였다. 주가는 10월 12일까지 1640달러 안팎으로 내려왔고, 하락은 격차만 더 벌려놓았다 ⁹⁶. 올해 들어 주가가 628% 오른 뒤에도 로젠블랫은 2400달러, 번스타인은 3000달러의 목표주가를 유지하고 있다 ⁹¹⁰. 일본 증권사 다이와증권은 10월 8일 난야테크놀로지의 목표주가를 대만달러 650에서 700으로 상향했다↗. DRAM 가격 상승과 DDR4 품귀 예상이 근거였다. 난야테크놀로지 주가는 대만달러 527로, 대만달러 85~569의 52주 등락 폭 상단 부근에서 거래되고 있다 ³. 방어 장치는 실재한다. 샌디스크의 939억 달러 계약 매출에는 가격 하한선이 깔려 있다 ⁶¹⁰. 다만 그 하한선이 하방 국면에서 시험받은 적은 아직 없다 ⁶.

이 상승 국면은 새 공급 아니면 지불을 멈추는 구매자로 끝난다

중국 창신메모리테크놀로지(CXMT)는 소비자용 메모리에서 서버 쪽으로 거점을 옮겼다. 이 회사는 연말까지 4F² 공정에서 DDR5 RDIMM, 서버가 쓰는 레지스터드 메모리 모듈을 선보일 계획이다↗. 4F²는 셀을 더 작게 줄여 같은 면적에서 집적 밀도를 30~50% 끌어올리는 공정이다 ¹¹¹². 이 회사는 이미 글로벌 DRAM 매출에서 점유율 9.5%로 4위에 올라 있다. 삼성전자, SK하이닉스▼−4.65% — SK하이닉스, down 4.65 percent today, 마이크론▼−2.84% — 마이크론, down 2.84 percent today에 이어서다 ¹¹. 이제 봐야 할 신호는 두 가지다. 10월 29일 샌디스크의 직전 분기 대비 성장에 가격이 여전히 힘을 보태는지 ⁶, 그리고 6500페소짜리 카드가 여전히 팔려 나가는지 ¹다. CXMT의 모듈이 본격 출하되기 전에 구매자가 지불을 멈춘다면, 이번 사이클은 공급이 아니라 수요에서 끝난 것이 된다.