Карта памяти SanDisk стоит 6,5 тыс. песо — в девять раз дороже, чем в 2023 году, — а маржа Nanya достигла 85,7%

Одна SD-карта стоит в девять раз дороже, чем в 2023 году

В 2023 году SD-карта SanDisk▼−3.64% — SanDisk, down 3.64 percent today Extreme Pro на 64 ГБ стоила меньше 700 филиппинских песо ¹. Теперь та же карта с теми же характеристиками выставлена за 6,5 тыс. песо в собственном магазине SanDisk на Филиппинах↗, где еще действует старое объявление ценой около 2 тыс. песо ¹. Между этими полюсами — два магазина фототехники с ценами 2 375 и 2 675 песо ¹. Дешевое объявление указывает на скудные остатки: похоже, старую партию распродают перед приходом более дорогой ¹.

Дешевые контракты истекли — маржа Nanya подскочила на шесть пунктов

Свой отчет 12 октября опубликовал другой конец цепочки ²³. Nanya Technology▼−0.94% — Nanya Technology, down 0.94 percent today показала рекордные результаты третьего квартала↗: выручка NT$133,65 млрд, что на 61,9% больше, чем во втором квартале ³⁴, и валовая маржа 85,7% против 79,5% тремя месяцами ранее ²³. Только за сентябрь выручка выросла на 576,62% в годовом выражении ⁴. Механизм виден в самом раскрытии: дешевые долгосрочные контракты истекли, а средние цены реализации DRAM выросли более чем на 60% квартал к кварталу ². По оценкам институциональных аналитиков, отгрузки в третьем квартале прибавили лишь около 5%, цены — около 50%: квартал обеспечила цена, а не объем ⁴.

Связь между этими двумя историями — вывод автора, а не данные источников

Ни один из использованных в этом материале источников не связывает эти истории между собой: маржа Nanya обеспечена контрактами на DRAM, карта хранит данные на флеш-памяти NAND, а цены на этих двух рынках формируются независимо друг от друга ²⁵. Прочтение обеих историй как единого дефицита, вызванного спросом на ИИ и протянувшегося от пересмотра контрактов до розничной полки, — авторская интерпретация, и не более того. Доказать можно меньше: цены на пластины NAND достигли исторических максимумов, которые розничные каналы выдерживают все хуже ⁵, — причем в том же квартале, когда появилась цена в 6,5 тыс. песо ¹.

Четвертый квартал уже законтрактован на 60% — по выросшим ценам

Более 60% поставок Nanya в четвертом квартале уже законтрактовано по ценам, которые, как ожидается, вырастут еще примерно на 10%. При этом компания способна удовлетворить лишь 50–60% клиентского спроса, а отдельным крупным заказчикам не удается получить квоты ³⁴. По прогнозу TrendForce↗, контрактные цены на традиционную DRAM вырастут в этом квартале еще на 10–15%, на NAND — на 15–20%↗ ⁴⁵.

Прогноз самого SanDisk уже выходит на плато

Июльский квартал SanDisk показывает тот же почерк: выручка выросла квартал к кварталу на 51%, до $8,97 млрд, причем около двух третей прироста обеспечили цены, а валовая маржа за два квартала поднялась с 50,9% до 84,6% ⁶. С тех пор акции компании потеряли 8% за три торговые сессии ⁷. Прогноз на квартал, о котором компания отчитается 29 октября, сохраняет маржу на прежнем уровне — 83–85%↗ ⁶⁸. Прошлый спад объясняет нервозность: в 2023 финансовом году выручка упала на 38%, валовая маржа — с 33,3% до 7,1%, а в минус она ушла в течение двух кварталов после разворота цен ⁶.

Целевые цены аналитиков далеко выше рынка

Консенсус-прогноз по акциям SanDisk — $2 113,92 против цены $1 709,88 на 5 октября; к 12 октября бумаги стоили около $1 640, так что падение лишь увеличило разрыв ⁹⁶. Rosenblatt сохраняет цель $2 400, Bernstein — $3 000 после того, как бумаги выросли на 628% с начала года ⁹¹⁰. Японский брокерский дом Daiwa 8 октября повысил целевую цену по акциям Nanya с NT$650 до NT$700↗, сославшись на рост цен на DRAM и ожидаемый дефицит DDR4; сами акции торгуются по NT$527 — у верхней границы 52-недельного диапазона от NT$85 до NT$569 ³. Защита при этом реальна: в частности, минимальные гарантированные цены действуют в отношении $93,9 млрд выручки SanDisk по уже заключённым контрактам ⁶¹⁰. Но ни один спад эти «полы» пока не проверял ⁶.

Росту положит конец либо новое предложение, либо покупатели, которые перестанут платить

Китайская Changxin Memory Technologies (CXMT) сместилась от потребительской памяти в сторону серверов. К концу года компания намерена запустить производство модулей DDR5 RDIMM — регистровой памяти, используемой в серверах↗ по техпроцессу 4F²: его более компактная ячейка позволяет поднять плотность на 30–50% при той же площади ¹¹¹². По выручке от DRAM CXMT уже занимает четвёртое место в мире с долей 9,5% — позади Samsung, SK hynix▼−4.65% — SK hynix, down 4.65 percent today и Micron▼−2.84% — Micron, down 2.84 percent today ¹¹. Сейчас важны два индикатора: продолжают ли цены вносить вклад в поквартальный рост SanDisk в отчёте 29 октября ⁶, и по-прежнему ли находят покупателя SD-карты за 6,5 тыс. песо ¹. Если покупатели перестанут платить раньше, чем модули CXMT начнут отгружаться в промышленных объёмах, цикл будет остановлен не предложением, а спросом.