南亚科技毛利率85.7%,一张闪迪SD卡标价6500比索,涨至2023年的九倍

一张SD卡的标价,已是2023年的九倍

2023年,64GB 闪迪▼−3.64% — 闪迪, down 3.64 percent today Extreme Pro SD卡售价不到700菲律宾比索¹。如今同一张卡、规格不变,在闪迪自家菲律宾官方商店的标价已涨到6500比索↗,该店同时仍挂着一条旧商品页,标价约2000比索¹。两家相机零售商的价格介于两端之间,分别为2375比索和2675比索¹。低价那条链接库存所剩无几,暗示旧批次正在清仓,更贵的一批随后就到¹。

低价长约到期,南亚科技毛利率跳升六个百分点

产业链另一端于10月12日发布财报²³。南亚科技▼−0.94% — 南亚科技, down 0.94 percent today公布创纪录的第三季度业绩↗:营收新台币1336.5亿元,环比增长61.9%³⁴;毛利率85.7%,上一季度为79.5%²³。仅9月单月营收就同比增长576.62%⁴。个中机制,公司披露写得很清楚:低价长期合约到期,DRAM平均售价环比上涨超过60%²。机构估算,第三季度出货量仅增长约5%,价格上涨约50%——拉动这个季度的是价格,不是出货量⁴。

两端的关联是推断,而非引证

本篇查阅的来源中,没有一个把两端联系起来:南亚科技的毛利率来自DRAM合约,SD卡存储用的是NAND闪存,两个市场分别定价²⁵。把两端读作同一场由AI驱动的短缺——从合约续签一路传导到零售货架——是本文的解读,属于推断。可以证实的版本要窄一些:NAND晶圆价格已涨至历史新高,零售渠道越来越难以消化⁵,而6500比索的标价正是出现在同一季度¹。

第四季度逾六成供货已售出,价格更高

南亚科技第四季度供货已有超过60%签入合约,价格预计再涨约10%;公司目前只能满足客户需求的50%至60%,部分大客户已拿不到配额³⁴。集邦咨询(TrendForce)↗预计,本季度常规DRAM合约价将再涨10%至15%,NAND合约价上涨15%至20%↗⁴⁵。

闪迪自己的业绩指引已经趋平

闪迪截至7月的季度呈现同样的特征:营收环比增长51%,至89.7亿美元,增量约三分之二来自涨价;毛利率在两个季度内从50.9%升至84.6%⁶。此后三个交易日,公司股价累计下跌8%⁷。对10月29日公布业绩的那个季度,公司给出的业绩指引将毛利率持平在83%至85%↗⁶⁸。上一轮下行周期解释了市场为何紧张:2023财年营收下降38%,毛利率从33.3%跌至7.1%,价格掉头后两个季度内便转负⁶。

卖方目标价远高于现价

卖方对闪迪的一致目标价为2,113.92美元,10月5日股价为1,709.88美元;到10月12日,股价已跌至1,640美元附近,跌势只是让两者差距越拉越大⁹⁶。在股价年内累计上涨628%的背景下,Rosenblatt给出的目标价为2,400美元,伯恩斯坦则为3,000美元⁹¹⁰。日本券商大和于10月8日将南亚科技目标价从650新台币上调至700新台币↗,理由是DRAM价格上涨以及DDR4预计将出现短缺;南亚科技股价现报527新台币,处于85至569新台币的52周区间上沿附近³。这些保护并非虚设:闪迪939亿美元的已签约营收设有价格下限⁶¹⁰。只是,还没有哪一轮下行周期真正检验过这些下限⁶。

这轮涨势终将落幕:要么新供给入场,要么买家不再买单

中国的长鑫存储(CXMT)已把业务重心从消费级内存转向服务器,并计划年底前推出DDR5 RDIMM(服务器使用的带寄存器内存模组)↗,采用4F²工艺;这种工艺的存储单元更小,同等面积下密度可提升30%至50%¹¹¹²。按营收计,长鑫已在全球DRAM市场排名第四,份额为9.5%,位列三星、SK海力士▼−4.65% — SK海力士, down 4.65 percent today和美光▼−2.84% — 美光, down 2.84 percent today之后¹¹。眼下有两个观察指标:一是10月29日闪迪的财报里,涨价是否仍在拉动环比增长⁶;二是那张标价6,500比索的SD卡是否还卖得动¹。如果买家在长鑫的模组大规模出货之前就已停止买单,那么这轮周期将终结于需求,而非供给。