Amazon zahlt seinen Lieferanten – und kassiert mit deren Aktien

Generac hatte einen guten Donnerstag. Die Aktie legte um 18,34 Prozent auf 207,76 Dollar zu, nachdem der Konzern einen langfristigen Vertrag über die Lieferung von Notstromaggregaten für Amazons Rechenzentren geschlossen hatte; die ersten Lieferungen sollen 2027 und 2028 zusammen 2,4 Milliarden Dollar umfassen ¹⁵. Doch die Zahl, die 2033 noch zählt, ist nicht der Prozentsatz. Es sind 1.693.745: die Aktien, über die Generac einer Amazon-Tochter einen Warrant↗ eingeräumt hat – zu je 200,9266 Dollar, ausübbar bis zum 16. September 2033 ¹. Beim Unterschreiben fielen nur 307.954 an, rund 18,2 Prozent des Pakets ⁶; der Rest wird fällig, sobald Amazons Zahlungen für die Aggregate 8 Milliarden Dollar erreichen ¹. Vollständig ausgeübt entspricht das nach Generacs eigener Berechnung mindestens 2,57 Prozent des Unternehmens auf voll verwässerter Basis ³.

Dreizehn Tage zuvor hatte Qualcomm einen Deal nach demselben Muster geschlossen: ein Warrant über 25 Millionen Aktien↗ zu 161,26 Dollar, mit Laufzeit bis 2036; 15 Prozent fielen bei Ausgabe an, der Rest ist an verbindliche Bestellungen und tatsächliche Käufe seiner Server-Chips gekoppelt – im Volumen von bis zu 60 Milliarden Dollar ⁴. Eine Mindestabnahmeverpflichtung wird nicht offengelegt ⁷.

Zwei Deals in zwei Wochen sind kein Zufall, sondern eine Vertragsbedingung. Bei der Berichterstattung über das Generac-Geschäft stellte CNBC fest, Amazon kaufe „häufig Warrants und übernehme Anteile an seinen Lieferanten“ – genannt wurden Astera Labs, der Luftfrachtdienstleister ATSG, Plug Power und Spartan Nash ⁹. Für Unternehmen, die den KI-Ausbau beliefern, lautet die Frage künftig nicht mehr nur, ob sie Aufträge der Hyperscaler gewinnen – sondern wie viel Eigenkapital sie abgeben müssen, um diese Aufträge zu verbuchen.

Was Amazon bekommt – und was es kostet

Für diese Option zahlt Amazon keine Prämie. Der Basispreis wurde bei der Unterzeichnung festgelegt, und die Ankündigung selbst – ein Sprung um 18,4 Prozent – trieb die Generac-Aktie binnen eines Tages darüber ¹⁵. Qualcomms Warrant liegt mit einem Kurs von 188,64 Dollar rund 17 Prozent im Geld ⁴⁷. Ausüben lässt er sich auf Amazons Wunsch auch unbar; das Unternehmen erhält dann die Aktien netto, ohne Barmittel aufbringen zu müssen ¹². Generac räumte Registrierungsrechte ein, damit die Aktien verkauft werden können; Qualcomm will einen Verkaufsprospekt für die Weiterveräußerung einreichen ¹⁴. Die Beteiligungsobergrenze von 4,999 Prozent für Amazon kann mit einer Frist von 61 Tagen aufgehoben werden ².

Es ist ein Mengenrabatt, ausgezahlt in den eigenen Papieren des Lieferanten und finanziert von dessen Aktionären. Funktioniert der Deal, wie beide Seiten es hoffen, halten Generacs bisherige Aktionäre künftig rund 2,6 Prozent weniger an einem dann größeren Unternehmen ³. CNBC bezifferte den Warrant auf bis zu 340 Millionen Dollar – fast 3 Prozent der Aktien ⁹. Auch das kann ein gutes Geschäft sein. Nur sollte man seinen Preis ausrechnen, statt ihn im Kurssprung untergehen zu lassen.

Ein Unterschied zwischen den beiden Deals fällt ins Gewicht. Generacs Transaktionsvereinbarung↗ hält fest, dass Amazon Kaufaufträge und Zusagen über „nicht weniger als [***]“ vorgelegt hat. Eine verbindliche Untergrenze existiert also – nur ihre Höhe ist geschwärzt ³. In Qualcomms Einreichung ist von einer solchen Untergrenze nichts zu lesen ⁷. Zudem verband Generac und Amazon bereits seit dem 24. Juni 2026 ein globaler Einkaufsvertrag; der Warrant kam hinzu, als sich die Geschäftsbeziehung vertiefte ³.

Was aus diesen Warrants wird

Plug Power ist diesen Deal im August 2022 eingegangen: ein Warrant über 16 Millionen Aktien↗, von denen eine Million sofort anfiel. Der Rest fällt an, sobald Amazons Zahlungen für Wasserstoff binnen sieben Jahren 2,1 Milliarden Dollar erreichen – zu einem Basispreis von 22,9841 Dollar auf die ersten 9 Millionen Aktien, mit Laufzeit bis 2029 ¹⁰. Die Plug-Power-Aktie schloss am 17. September 2026 bei 2,12 Dollar ¹¹. Der Warrant liegt tief unter Wasser, und bis zu seinem Ablauf bleiben weniger als drei Jahre; der Lieferant, der ihn herausgab, hat sich bei anhaltendem Cashburn auf rund 1,4 Milliarden Aktien verwässert ¹¹. Plug hatte Amazon sogar schon einmal zuvor einen Warrant eingeräumt, 2017 ¹⁰.

Rivian zeigt die andere Hälfte des Musters – dort über eine direkte Beteiligung statt über einen Warrant. Nach dem Börsengang im November 2021 erreichte Amazons Anteil 22 Prozent, als die Rivian-Aktie mit 146,07 Dollar ihren Höchststand markierte. Bis Mai 2026 hielt Amazon nur noch rund 12,28 Prozent, überholt von Volkswagen mit 15,9 Prozent ¹². Gesichert hat die Beteiligung die Nachfrage dennoch nicht. Anfang 2023 teilte Amazon Rivian mit, dass es rund 10.000 Lieferwagen wolle – am unteren Ende der Erwartungen. Rivian gab daraufhin die Exklusivität auf und erhielt im Gegenzug die Freiheit, auch andere Kunden zu beliefern ¹².

Das ist der Teil, den Lieferanten zweimal lesen sollten. Ein Warrant, der an Ausgaben gekoppelt anfällt, entschädigt Amazon nur für Einkäufe, die das Unternehmen ohnehin getätigt hätte, wenn das Produkt wettbewerbsfähig ist. Er sichert nichts: kein Volumen, keine Preise, keine Loyalität. Diese Arbeit leistet das Produkt; der Warrant erlaubt Amazon lediglich, dafür einen Mengenrabatt einzustreichen.

Wer zahlt – und worauf man achten muss

Dass die beiden Lieferanten unterschrieben haben, war kein Fehler. Generacs Geschäft mit Notstromaggregaten für Privathaushalte lahmt, die Rechenzentren sind der Wachstumstreiber: Ein von AWS validierter Liefervertrag ließ die Aktien von Caterpillar, Eaton und Schneider Electric mit anziehen ⁸. Eine bedingte Verwässerung von rund 2,6 Prozent ³ für einen Kunden von Amazons Format in Kauf zu nehmen ist ein vertretbarer Preis – und Generac hat immerhin eine verbindliche Untergrenze, wenn auch eine geschwärzte ³.

Trotzdem lohnt es sich, die Asymmetrie zu benennen. Die knappe Ressource im KI-Ausbau ist qualifizierte Lieferkapazität (Aggregate, Chips), nicht Amazons Geld. Amazon wandelt sein Einkaufsvolumen ohne jedes Aufgeld in Ansprüche auf das Eigenkapital seiner Lieferanten um, und jede Unterschrift zeigt dem nächsten Lieferanten, dass sich eine solche Klausel verlangen lässt. Inzwischen hängt das Wachstum des Lieferanten an einem einzigen Kunden, dessen Einreichungen – im Fall Qualcomm – rein gar nichts versprechen ⁷.

Den Warrant sollte man also als das bewerten, was er ist: ein Mengenrabatt, kein Gütesiegel – und eine Obergrenze dafür, wie viel vom eigenen Erfolg man behält. Bevor man den nächsten Deal dieser Art bejubelt, lohnt der Blick auf zwei Zahlen: zum einen, wie hoch die Schwelle liegt, ab der der Warrant anfällt – gemessen an dem, was der Kunde realistischerweise ohnehin ausgeben würde; zum anderen, wie die eigene Aktienzahl zur Zahl der Warrant-Aktien steht. Und wenn Microsoft oder Google dieselbe Klausel verlangen, ist aus dem Rabatt der Marktpreis geworden.