Amazon paga a sus proveedores y cobra en sus acciones

El jueves fue un buen día para Generac. La acción subió un 18,34%, hasta 207,76 dólares, después de que la compañía firmara un acuerdo a largo plazo para suministrar generadores de respaldo a los centros de datos de Amazon, con entregas iniciales previstas de 2.400 millones de dólares entre 2027 y 2028 ¹⁵. Pero la cifra que seguirá importando en 2033 no es el porcentaje. Es 1.693.745: las acciones sobre las que Generac concedió a una filial de Amazon un warrant↗, a 200,9266 dólares cada una y ejercible hasta el 16 de septiembre de 2033 ¹. Solo 307.954 se consolidaron al firmar, alrededor del 18,2% del paquete ⁶; el resto se consolida a medida que los pagos de Amazon por los generadores alcanzan los 8.000 millones de dólares ¹. Ejercitado por completo, equivale como mínimo al 2,57% de la compañía sobre una base totalmente diluida, según el recuento del propio Generac ³.

Trece días antes, Qualcomm había firmado un acuerdo de idéntica estructura: un warrant sobre 25 millones de acciones↗ a 161,26 dólares, con vencimiento en 2036, un 15% consolidado desde la emisión y el resto vinculado a pedidos firmes y compras efectivas de sus chips para servidores, por hasta 60.000 millones de dólares ⁴. No se revela ningún compromiso mínimo de compra ⁷.

Dos acuerdos en dos semanas no son casualidad: son una cláusula. Al informar sobre el acuerdo con Generac, CNBC señalaba que Amazon «compra warrants con frecuencia y toma participaciones en sus proveedores», y citaba a Astera Labs, al contratista de carga aérea ATSG, a Plug Power y a Spartan Nash ⁹. Para las compañías que venden en pleno despliegue de la IA, la pregunta ya no es solo si consiguen los pedidos de los hiperescaladores, sino cuánto capital entregan para anotárselos.

Lo que gana Amazon y lo que cuesta

Amazon no paga prima alguna por esta opción. El precio de ejercicio se fijó al firmar, y el propio anuncio —una subida del 18,4%— dejó la acción de Generac por encima de ese nivel en cuestión de un día ¹⁵. El warrant de Qualcomm ya está en ganancias: con la acción a 188,64 dólares, se sitúa en torno a un 17% por encima de su precio de ejercicio ⁴⁷. Además, a elección de Amazon puede ejercitarse sin desembolso de efectivo, de modo que la compañía recibe el neto en acciones sin poner dinero ¹². Generac otorgó derechos de registro para que esas acciones puedan venderse; Qualcomm, por su parte, dice que presentará un prospecto de reventa ¹⁴. El límite del 4,999% a la participación de Amazon puede levantarse con un preaviso de 61 días ².

Se trata de un descuento por volumen pagado con papel del propio proveedor y sufragado por sus accionistas. Si el acuerdo funciona tal y como ambas partes esperan, los actuales accionistas de Generac pasarán a poseer en torno a un 2,6% menos de una compañía más grande ³; CNBC cifró el warrant en hasta 340 millones de dólares, casi el 3% de las acciones ⁹. Aun así puede ser un buen negocio, pero su coste debe quedar valorado, no perderse en la euforia de la subida.

Entre los dos acuerdos hay una diferencia que importa. El acuerdo de transacción↗ de Generac recoge que Amazon aportó pedidos y compromisos de compra por un importe «no inferior a [***]»: existe un suelo firme, pero su cuantía aparece oculta ³. El documento de Qualcomm no revela ninguno ⁷. Además, Generac y Amazon ya mantenían desde el 24 de junio de 2026 un acuerdo global de compras; el warrant llegó cuando la relación se afianzaba ³.

En qué se convierten estos warrants

Plug Power aceptó esta misma fórmula en agosto de 2022: un warrant sobre 16 millones de acciones↗, del que un millón se consolidó de inmediato y el resto lo hace a medida que los pagos de Amazon por hidrógeno alcanzan los 2.100 millones de dólares a lo largo de siete años, con un precio de ejercicio de 22,9841 dólares en los primeros 9 millones de acciones y vencimiento en 2029 ¹⁰. Plug Power cerró a 2,12 dólares el 17 de septiembre de 2026 ¹¹. El warrant está muy bajo el agua, con menos de tres años para el vencimiento, y el proveedor que lo emitió ha visto diluir su capital hasta unos 1.400 millones de acciones en medio de una persistente quema de caja ¹¹. De hecho, Plug ya le había concedido un warrant a Amazon una vez antes, en 2017 ¹⁰.

Rivian muestra la otra mitad del patrón, en este caso a través de una inversión directa y no de un warrant. La participación de Amazon llegó al 22% tras la salida a bolsa de noviembre de 2021, cuando la acción tocó un máximo de 146,07 dólares; para mayo de 2026 su participación había quedado en torno al 12,28%, superada por Volkswagen, en el 15,9% ¹². El capital no aseguró la demanda. A comienzos de 2023, Amazon comunicó a Rivian que quería unas 10.000 furgonetas, en la parte baja de lo previsto, y Rivian renunció a la exclusividad a cambio de libertad para vender a otros clientes ¹².

Esa es la parte que los proveedores deberían leer dos veces. Un warrant que se consolida con el gasto solo le paga a Amazon por compras que esta haría de todos modos si el producto es competitivo. No asegura nada: ni volumen, ni precios, ni lealtad. Ese trabajo lo hace el producto; el warrant solo le permite a Amazon cobrar un descuento por ello.

Quién paga y qué vigilar

Ninguno de los dos proveedores se equivocó al firmar. El negocio de generadores de respaldo para el hogar de Generac está aletargado y los centros de datos son su palanca de crecimiento: un acuerdo de suministro avalado por AWS arrastró al alza también a Caterpillar, Eaton y Schneider ⁸. Aceptar una dilución contingente de en torno al 2,6% ³ a cambio de un cliente de la escala de Amazon es un precio defendible, y Generac al menos cuenta con un suelo, aunque esté oculto ³.

Aun así, la asimetría merece ser señalada. El recurso escaso en el despliegue de la IA es el suministro cualificado (generadores, chips), no el efectivo de Amazon. Amazon está convirtiendo su volumen de compras en derechos sobre el capital de sus proveedores sin prima alguna, y cada firma nueva le enseña al siguiente proveedor que esa condición se puede pedir. Mientras tanto, el crecimiento del proveedor pende de un único cliente cuyos documentos, en el caso de Qualcomm, no prometen absolutamente nada ⁷.

Así que valore el warrant por lo que es: un descuento, no un aval, y un techo a la parte de su propio éxito que conserva. Antes de aplaudir el próximo, hay dos cifras que conviene comprobar: el umbral de consolidación frente a lo que el cliente, siendo realistas, iba a gastar, y el número de acciones frente al del warrant. Y si Microsoft o Google empiezan a pedir la misma condición, el descuento ya se ha convertido en la norma del mercado.