亚马逊向供应商付货款，也顺手收下它们的股票

对Generac来说，这个周四过得不错：公司与亚马逊签订长期协议，为其数据中心供应备用发电机组，首批交付预计在2027年和2028年合计24亿美元，股价当天上涨18.34%，收报207.76美元¹⁵。但到2033年仍然要紧的数字，不是这个涨幅，而是1,693,745——这是Generac向亚马逊子公司授予的认股权证↗所覆盖的股数，行权价每股200.9266美元，行权期至2033年9月16日¹。签署当日仅307,954股即时归属，约占权证总量的18.2%⁶；其余股份随亚马逊的发电机采购款累计达到80亿美元而逐步归属¹。若全部行权，按Generac自己的测算，这批股份至少占公司全面摊薄股本的2.57%³。

十三天前，高通签下的是同样结构的交易：一份覆盖2500万股的认股权证↗，行权价161.26美元，2036年到期，签署时归属15%，其余与有约束力的订单及服务器芯片实际采购挂钩，上限600亿美元⁴。披露文件中没有写明任何最低采购承诺⁷。

两周之内连出两单，这是条款，不是巧合。CNBC在报道Generac交易时指出，亚马逊“经常购买认股权证并入股供应商”，点名的包括Astera Labs、航空货运承包商ATSG、普拉格能源（Plug Power）和Spartan Nash⁹。对面向AI基建潮供货的公司来说，问题不再只是能否拿下超大规模云厂商的订单，还有为了把订单落袋要交出多少股权。

亚马逊拿到什么，代价是什么

这份期权，亚马逊没有支付任何溢价。行权价在签署当日即已确定，公告本身引发的18.4%大涨，一天之内就把Generac股价推到了行权价上方¹⁵。高通的权证按188.64美元的最新股价计算，已价内约17%⁴⁷。亚马逊可选择无现金行权，不必掏出现金即可取得净额股份¹²。Generac已授予注册权，便于这些股份日后出售；高通表示将提交转售招股说明书¹⁴。至于亚马逊持股4.999%的上限，只需提前61天通知即可豁免²。

这实质上是一笔数量返利：以供应商自家股票支付，由股东埋单。如果交易按双方期望推进，Generac现有股东面对的公司更大，所占份额却要少约2.6%³；CNBC估算，这份权证规模最高可达3.4亿美元，接近公司股份的3%⁹。这仍可能是一笔划算的买卖，但代价应当被计入价格，而不该在股价暴涨的欢腾中被遗忘。

两笔交易之间有一处差异不容忽视。Generac的交易协议↗载明，亚马逊提供的采购订单与承诺金额“不低于[***]”——也就是说，保底确实存在，只是具体数字被涂黑³。高通的文件则没有任何此类披露⁷。此外，Generac与亚马逊自2026年6月24日起就已签有全球采购协议，这份认股权证是在双方合作加深之后才出现的³。

这些认股权证，最后变成了什么

普拉格能源早在2022年8月就签过结构相同的交易：亚马逊获得覆盖1600万股的认股权证↗，其中100万股即时归属，其余部分则随亚马逊七年内氢能付款累计达到21亿美元而归属，前900万股的行权价为22.9841美元，权证有效期至2029年¹⁰。2026年9月17日，普拉格能源收报2.12美元¹¹。距到期不足三年，这份权证已深度价外；发行它的供应商在持续的现金消耗中，总股本已稀释至约14亿股¹¹。而且这已不是第一次——普拉格能源2017年就曾向亚马逊授出过认股权证¹⁰。

Rivian展示了这一模式的另一半：不靠认股权证，而是直接投资。Rivian于2021年11月IPO后，亚马逊持股一度达到22%，当时股价最高触及146.07美元；到2026年5月，亚马逊持股约12.28%，已被持股15.9%的大众汽车反超¹²。但股权并没有锁定需求。2023年初，亚马逊告诉Rivian，自己只想要大约1万辆电动货车，处于预期区间的下限；Rivian随即交出独家条款，换来向其他客户销售的自由¹²。

这一段，供应商值得读两遍。一份随支出归属的认股权证，补偿给亚马逊的只是它本来就会下的订单——只要产品有竞争力，这些采购无论如何都会发生。权证什么也保证不了：保证不了采购量，保证不了价格，也保证不了忠诚。真正干活的是产品；认股权证只是让亚马逊顺手在产品之上再收一笔返利。

谁在买单，该盯住什么

两家供应商签字，都谈不上错。Generac的家用备用发电机业务增长乏力，数据中心才是它的增长杠杆：AWS供货协议一经坐实，卡特彼勒、伊顿和施耐德电气也一同上涨⁸。为了亚马逊这样体量的客户，接受约2.6%的或有稀释³，这个代价说得过去；何况Generac至少还拿到了采购保底，哪怕保底数字被涂了黑³。

但这种不对称，仍值得点破。AI基建潮中稀缺的资源是合格产能（发电机组、芯片），不是亚马逊的现金。亚马逊正以零溢价，把采购量兑换成对供应商的股权；每落一个签名，都在告诉下一个供应商：这个条款是可以开口要的。与此同时，供应商的增长如今悬在一家客户身上，而在高通的披露文件里，这家客户什么也没有承诺⁷。

所以，评估认股权证，要看清它的本质：它是一笔返利，不是背书，也给你能留住的成功果实封了顶。下一次再有这样的协议，先别急着欢呼，有两个数字值得核对：一看归属门槛，对照客户本来现实的支出规模；二看公司总股本，对照认股权证对应的股份数。而一旦微软或谷歌也开口索要同样的条款，这笔折扣就已经成了市场行情。