AMD inscrit les substrats dans un plan à cinq ans ; sur Unimicron, le dernier objectif de cours reste sous le cours

L'horizon passe à cinq ans

À Taipei, le 6 octobre, la directrice générale d'AMD▼−3.87% — AMD, down 3.87 percent today, Lisa Su, a indiqué que son groupe planifiait désormais ses capacités avec ses partenaires à un horizon de trois à cinq ans, contre un à deux auparavant, et que les wafers, le packaging et les substrats devaient être prêts en même temps ¹. « Nous avons accru cette année nos propres approvisionnements et capacités, mais la demande dépasse l'offre », a-t-elle déclaré aux journalistes ¹.

L'offre progressera fortement en 2027, a-t-elle ajouté, et l'investissement taïwanais de plus de 10 milliards de dollars annoncé en mai sera encore relevé, la demande continuant de le dépasser ¹.

TSMC▼−2.54% — TSMC, down 2.54 percent today, les partenaires de back-end et les fournisseurs de substrats élargissent tous leurs capacités dans le sillage de ce plan ².

Le terrain est acquis, le client ne l'est pas

C'est à cet étage de la chaîne qu'opère Unimicron▼−2.68% — Unimicron, down 2.68 percent today, fournisseur clé de substrats pour Nvidia▼−2.60% — Nvidia, down 2.60 percent today, Intel▼−5.10% — Intel, down 5.10 percent today, Google et Amazon▼−1.90% — Amazon, down 1.90 percent today ³. Les substrats ABF ont pesé 52 % de son chiffre d'affaires du deuxième trimestre↗ ; la marge brute a quasiment doublé, à 24,80 % contre 13,10 % un an plus tôt, et les ventes de janvier à août ont atteint 114,34 milliards de TWD, en hausse de 34,2 % ⁴.

Le 30 septembre, le groupe a annoncé une acquisition de 10,09 milliards de TWD — environ 313,7 millions de dollars — portant sur 19 parcelles et 14 bâtiments industriels à Hukou↗ : 63 048 mètres carrés d'anciens terrains Bridgestone ⁵⁶.

Rien dans ce document, ni dans la hausse de 30 à 40 % des capacités ABF et la montée en cadence de Guangfu fin 2027 qu'il sous-tend↗ ⁷, ne comporte d'acompte client, de réservation de capacité ni de contrat d'approvisionnement. Ce sont les actionnaires qui financent l'ensemble du pari ⁷. Samsung Electro-Mechanics fait l'inverse : son chantier FCBGA de 6 780 milliards de wons repose en partie sur des avances clients adossées à des garanties de volumes sur trois à cinq ans, avec des délais de livraison de 48 à 56 semaines contre 12 en temps normal ⁸.

Dix-neuf « Achat » et un plafond sous le cours

Sur 21 analystes, 19 notent le titre « Achat » et aucun « Vente » ⁴⁵. L'objectif de cours médian s'établit à 1 300 TWD, soit 5 TWD sous le dernier cours du 7 octobre, à 1 305 TWD ; l'initiation de couverture « Overweight » publiée par JPMorgan le 6 octobre vise, elle, 1 225 TWD, et la fourchette des objectifs s'étend de 930 à 1 700 TWD ⁴⁵.

Le titre cote 8,11 % sous son plus haut de 1 420 TWD, pour une capitalisation boursière de 2 100 milliards de TWD ⁵.

Un procureur tient la suite en suspens

Cette prudence a une deuxième source. Le 28 août, le parquet a perquisitionné le siège d'Unimicron et une usine de Zhongli↗ dans le cadre d'une enquête pour réétiquetage présumé de circuits imprimés fabriqués en Chine en produits taïwanais ; le directeur général de la division PCB a été relâché contre une caution de 15 millions de TWD ³.

Un transbordement avéré vers les États-Unis pourrait déclencher une pénalité de 40 %, qui retomberait sur ses clients américains en leur qualité d'importateurs de record, même si les produits en cause sont des PCB classiques et non les substrats ABF que vise l'expansion des capacités ³.

Le 27 octobre posera la question

Les résultats du troisième trimestre tomberont le 27 octobre↗ ⁵. Lisa Su se porte garante de cinq ans de substrats ; au vu des informations publiées à ce jour, aucun acheteur ne s'est porté garant d'une seule année d'Unimicron.