AMD закрепила подложки в пятилетнем плане, а свежая целевая цена по Unimicron — ниже рыночной

Горизонт планирования сдвинулся к пяти годам

6 октября в Тайбэе глава AMD▼−4.24% — AMD, down 4.24 percent today Лиза Су сообщила, что компания теперь планирует мощности с партнёрами на три-пять лет вперёд, а не на один-два года, как раньше, и что пластины, корпусирование и подложки должны быть готовы одновременно ¹. «В этом году мы нарастили собственные поставки и мощности, но спрос превышает предложение», — сказала г-жа Су журналистам ¹.

По её словам, в 2027 году предложение существенно вырастет, а объявленные в мае инвестиции в Тайвань объёмом более $10 млрд ещё увеличатся: спрос продолжает их опережать ¹.

Под этот же план наращивают мощности TSMC▼−2.78% — TSMC, down 2.78 percent today, партнёры по back-end-производству и поставщики подложек ².

Земля куплена, клиент — нет

Именно на этом уровне работает Unimicron▼−2.68% — Unimicron, down 2.68 percent today — ключевой поставщик подложек для Nvidia▼−2.80% — Nvidia, down 2.80 percent today, Intel▼−5.59% — Intel, down 5.59 percent today, Google и Amazon▼−1.98% — Amazon, down 1.98 percent today ³. Подложки ABF принесли 52% выручки второго квартала↗, валовая рентабельность почти удвоилась — до 24,80% против 13,10% годом ранее, а продажи за январь–август достигли 114,34 млрд тайваньских долларов, увеличившись на 34,2% ⁴.

30 сентября компания раскрыла, что платит 10,09 млрд тайваньских долларов (около $313,7 млн) за 19 участков и 14 производственных корпусов в Хукоу↗: 63 048 кв. м земли, ранее принадлежавшей Bridgestone ⁵⁶.

Ни в самом документе, ни в предусмотренном им наращивании мощностей по подложкам ABF на 30–40% и запуске площадки Гуанфу к концу 2027 года↗ ⁷ нет ни клиентского депозита, ни выделенных квот, ни контракта на поставку. Всю эту ставку оплачивают акционеры ⁷. Samsung Electro-Mechanics действует иначе: строительство мощностей FCBGA за 6,78 трлн вон частично финансируется авансами клиентов под гарантии объёмов на три-пять лет, а сроки выполнения заказов составляют 48–56 недель против обычных 12 ⁸.

Девятнадцать рекомендаций «покупать» и потолок ниже цены

Из 21 аналитика 19 дают акциям рекомендацию «покупать» и ни один — «продавать» ⁴⁵. Медианная целевая цена — 1 300 тайваньских долларов, на 5 меньше последней цены 7 октября (1 305); JPMorgan начал покрытие 6 октября с рекомендацией «выше рынка» (Overweight) и целевой ценой 1 225 тайваньских долларов, разброс оценок — от 930 до 1 700 тайваньских долларов ⁴⁵.

Акции торгуются на 8,11% ниже максимума в 1 420 тайваньских долларов; рыночная капитализация составляет 2,1 трлн тайваньских долларов ⁵.

Вторая угроза — у прокуроров

Осторожность имеет и второй источник. 28 августа прокуроры с обысками пришли в штаб-квартиру Unimicron и на завод в Чжунли↗ — по подозрению в перемаркировке плат китайского производства под тайваньские; генерального директора подразделения печатных плат (PCB) отпустили под залог в 15 млн тайваньских долларов ³.

Если будет доказана перевалка таких плат в США, это может обернуться 40-процентным штрафом, который ляжет на американских клиентов компании как на импортёров записи (importer of record). Впрочем, речь идёт об обычных печатных платах, а не о подложках ABF, под которые затевается расширение мощностей ³.

Вопрос прозвучит 27 октября

Отчётность за третий квартал выйдет 27 октября↗ ⁵. Лиза Су гарантирует подложки на пять лет вперёд; судя по имеющимся раскрытиям, ни один покупатель не гарантировал Unimicron и одного года.