«أنثروبيك» تستطيع الانسحاب من تعهد قدرات حوسبة بقيمة 84.5 مليار دولار لدى «سبيس إكس» بإشعار 90 يومًا... والسهم عند 103 أضعاف المبيعات
تضاعفت فاتورة «أنثروبيك» لصالح «سبيس إكس» تقريبًا لتبلغ 84.5 مليار دولار حتى عام 2029، بشروط تتيح للعميل إلغاء معظمها بإشعار مدته 90 يومًا. المتفائلون يسعّرون صعود إيرادات الذكاء الاصطناعي إلى 54 مليار دولار، والمتشائمون يسعّرون بنود الخروج، فيما يتداول السهم عند 103 أضعاف مبيعات آخر 12 شهرًا.
Vincent Jiang · 4 min read
خط الأعمال الأسرع نموًا في «سبيس إكس»−2.17% — «سبيس إكس», down 2.17 percent today ليس الصواريخ. فالشركة التي جمعت نحو 86 مليار دولار في يونيو الماضي في أكبر طرح عام أولي في التاريخ، تؤجر اليوم قدرات حوسبية قائمة على معالجات «إنفيديا»−1.59% — «إنفيديا», down 1.59 percent today لمختبرات الذكاء الاصطناعي، وعملها الأبرز هو «أنثروبيك»$350B — «أنثروبيك», private, latest valuation $350B (Anthropic)، الشركة المطوّرة لنموذج «كلود» 3. وتُظهر وثائق طرح سرية أُفصح عنها أواخر سبتمبر أن «أنثروبيك» تعهدت بما يصل إلى 84.5 مليار دولار مقابل هذه القدرات الحاسوبية حتى عام 2029، أي نحو ضعف الـ45 مليار دولار تقريبًا التي كانت تنطوي عليها صيغة مايو البالغة 1.25 مليار دولار شهريًا بحد أقصى ثلاث سنوات 12. لكن العنوان يخفي البند الأهم: هذه الاتفاقيات قابلة للإلغاء إلى حد كبير بإشعار كتابي مدته 90 يومًا 1.
الرهان: فاتورة تضاعفت قيمتها ويدفعها عميل يخسر أمواله
من يدفع هذه الفاتورة يخسر المال في الوقت الذي يتعهد فيه بالدفع. فقد أعلنت «أنثروبيك» إيرادات بلغت نحو 4.6 مليار دولار في 2025 مقابل خسارة تشغيلية قدرها 8.06 مليار دولار، واحتفظت بنهاية العام بنقد واستثمارات قصيرة الأجل بقيمة 20.28 مليار دولار، ونُقل أنها أجّلت طرحها العام إلى نوفمبر 2. نمت إيراداتها نحو 12 ضعفًا في 2025، لكن الخسارة اتسعت بالتوازي معها 3.
توسعة بقيمة 518 مليار دولار، 80% منها مستحقة الدفع في كل الأحوال
تبلغ خطة «أنثروبيك» للتوسعة على مدى عشر سنوات مع ستة شركاء 518 مليار دولار على الأقل، ونحو 80% منها غير قابل للإلغاء أو مستحق الدفع بغض النظر عن الاستخدام: 161.2 مليار دولار عقود تأجير معدات من «برودكوم»−4.06% — «برودكوم», down 4.06 percent today، و111.1 مليار دولار لصالح «غوغل»، و110 مليارات دولار لصالح «أمازون»−2.33% — «أمازون», down 2.33 percent today، و31.4 مليار دولار لصالح «مايكروسوفت»−2.35% — «مايكروسوفت», down 2.35 percent today 1. أما الحصة المتجهة إلى «سبيس إكس»، التي استوعبت مطلع العام الجاري شركة xAI$200B — xAI, private, latest valuation $200B التابعة لماسك، فهي الالتزام الوحيد من بين تلك الالتزامات المعلنة الذي تصفه وثيقة الطرح بأنه قابل للإلغاء إلى حد كبير بإشعار مدته 90 يومًا 13.
التزام «أنثروبيك» مع «سبيس إكس» وحده يتضمن بند خروج خلال 90 يومًا
Data
| Value | |
|---|---|
| عقود «برودكوم» | $161.2B |
| «غوغل» | $111.1B |
| «أمازون» | $110B |
| «سبيس إكس» / xAI | $84.5B |
| «مايكروسوفت» | $31.4B |
تحت التوسعة بأكملها يكمن بند الخروج هذا. أنفقت «سبيس إكس» 15.8 مليار دولار على الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي في الربع الثاني وحده، وشيّدت مراكز بيانات صُمّمت للعمل سنوات، مقابل إيرادات يمكن للعميل إرجاعها خلال ثلاثة أشهر 3.
أدلة أصحاب النظرة الصاعدة: 54 مليار دولار سنويًا رهن التشغيل التدريجي
بعد اجتماعها فريق علاقات المستثمرين في «سبيس إكس»، تقدّر «نيدهام» أن العقود المعلنة في مجال القدرات الحاسوبية للذكاء الاصطناعي قد تحقق 54 مليار دولار من الإيرادات السنوية المجمّعة مع اكتمال تشغيلها التدريجي، بما يدعم هدف بلوغ نحو 100 مليار دولار من إجمالي الإيرادات السنوية المتكررة بنهاية 2026؛ إذ يبدأ تشغيل معظم الصفقات تدريجيًا في الربع الرابع، وتنطلق إحداها في ديسمبر 4. وحافظت «نيدهام» على توصيتها بـ«شراء» السهم وعلى سعرها المستهدف البالغ 250 دولارًا، بما يوحي بارتفاع محتمل بنسبة 66%، فيما يحظى السهم بإجماع 37 محللًا على مستوى وول ستريت على توصية «شراء قوي»، بمتوسط سعر مستهدف يزيد بنحو 50% عن سعر السهم 4.
جاء الدليل محلّقًا في الأسبوع المنتهي في 1 أكتوبر: الرحلة 14 من «ستارشيب» بلغت المدار ونشرت 26 قمرًا صناعيًا تشغيليًا من طراز «ستارلينك» V3، قبل أن تنتهي مبكرًا عن المخطط 4.
أدلة الادعاء: خفض بنسبة 80% في حسابات معدل الإطلاق
المضارب بالهبوط جيم تشانوس، مؤسس شركة «كينيكوس أسوسيتس» والمعروف بفضحه لشركة «إنرون»، يحسب الوجه الآخر لوعود إيلون ماسك. ففي مكالمة النتائج في 4 أغسطس قال ماسك إن «سبيس إكس» ستطلق صاروخ «ستارشيب» مرة واحدة على الأقل يوميًا خلال عام، ثم اقترح في مقابلة أوردتها التقارير في 1 أكتوبر إيقاع إطلاق أسبوعيًا أو مرتين في الأسبوع للعام المقبل 4. ويحوّل آرون بيرنيت، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة الاستثمار والأبحاث المتخصصة في قطاع الفضاء Mach33، هذا الهدف إلى معدل سنوي يتراوح بين 50 و100 إطلاق في 2027 4.
من إطلاق يومي إلى واحد أو اثنين أسبوعيًا: إيقاع 2027 يتراجع نحو 80% عند منتصف النطاق
- الإطلاقات الضمنية لعام 2027
- Estimate
Data
| الإطلاقات الضمنية لعام 2027 | |
|---|---|
| يوميًا (توجيه 4 أغسطس) (estimate) | 365 launches |
| مرتان أسبوعيًا (1 أكتوبر) (estimate) | 104 launches |
| منتصف النطاق (Mach33) (estimate) | 75 launches (50–100 launches) |
| أسبوعيًا (1 أكتوبر) (estimate) | 52 launches |
عند منتصف النطاق، أي 75 إطلاقًا مقابل 365 عند معدل يومي مستدام، يصف تشانوس الأمر بأنه خفض بنسبة 80% في توقعات 2027 4. ويذهب المستشار تيم فارار أبعد من ذلك، إذ يرى أن معدل إطلاق أو اثنين في الأسبوع يبدو هدفًا لنهاية 2027 يُرجَّح تخفيضه أكثر أو تأجيله؛ فخطة الطاقة الاستيعابية لأقمار «ستارلينك» V3 مرهونة بهذا الإيقاع 4. والسهم لم يغفل عن ذلك: تراجع 12% في ربع تداوله الأول، وهبط 8% منذ بداية العام، وخسر 9% في الأسبوع الماضي مع تحول مزاج المستثمرين الأفراد نحو التشاؤم 46.
بتسعير 103 أضعاف مبيعات آخر 12 شهرًا: «سبيس إكس» الأغلى بين الشركات الكبرى في السوق
Data
| Value | |
|---|---|
| «سبيس إكس» | 103x |
| «بالانتير» | 87x |
| «كراود سترايك» | 52x |
| «إنفيديا» | 19x |
| «تسلا» | 13x |
| «مايكروسوفت» | 12x |
| «إس آند بي 500» | 3.5x |
هذا هو المضاعف الذي يتعين على هذه العقود تبريره: السهم يتداول عند 103 أضعاف مبيعات آخر 12 شهرًا، مقابل 87 ضعفًا لـ«بالانتير»−8.14% — «بالانتير», down 8.14 percent today و3.5 أضعاف لمؤشر «إس آند بي 500» 5.
الاستجواب المضاد: ليس الدولار كالدولار
البند سلاح ذو حدين ما دام طلب «أنثروبيك» على القدرات الحاسوبية يتجاوز المعروض، غير أن الانسحاب من شأنه أن يضر بالعميل أكثر من المؤجِّر 3. لكن ملف العميل نفسه يفسر هذا التقسيم: الالتزامات الممتدة عشر سنوات والمدفوعة بغض النظر عن الاستخدام ذهبت إلى عمالقة الحوسبة السحابية، أما الصفقة المرنة فذهبت إلى مؤجِّر أحدث، وهي الشركة التي وصفها ماسك بأنها «شريرة» على «إكس» في فبراير 13. الدولار من الإيرادات الذي يمكن أن يتبخر بإشعار مدته 90 يومًا ليس الدولار الذي يبقى مقيدًا لعشر سنوات، والسهم الذي يتداول عند 103 أضعاف المبيعات يحتاج إلى أن يسلك الإيراد القابل للإلغاء سلوك الإيراد المقيَّد.
مراقبة الحكم: ثلاثة مواعيد
في 20 أكتوبر يحين موعد التصويت المؤجل أمام مجلس مدينة ممفيس بشأن حظر مؤقت لمراكز البيانات، بعد اجتماع مكتظ انتهى بالصراخ واستدعاء الشرطة حول مركزي البيانات اللذين تشغّلهما «سبيس إكس» في المدينة والمركز الثالث الذي تبنيه، وقد استحوذت الشركة على xAI في وقت سابق هذا العام 7. وفي نوفمبر يأتي الطرح العام الأولي لـ«أنثروبيك»، ومعه تصبح نشرة الطرح الكاملة وشروط الإنهاء فيها متاحة للقراءة 2. وفي الربع الرابع يأتي التشغيل التدريجي نفسه، مع بدء إحدى الصفقات في ديسمبر 4. وإذا وصلت أوراق العميل قبل أن تصل الإيرادات، فبند الإلغاء بإشعار مدته 90 يومًا هو الرقم الذي يجب قراءته.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
