Anthropic kann den SpaceX-Deal über 84,5 Milliarden Dollar mit 90-tägiger Frist kündigen – die Aktie notiert beim 103-Fachen des Umsatzes

Das am schnellsten wachsende Geschäft von SpaceX▼−2.17% — SpaceX, down 2.17 percent today sind nicht die Raketen. Das Unternehmen, das im Juni rund 86 Milliarden Dollar eingesammelt hat – der größte Börsengang der Geschichte –, vermietet inzwischen an KI-Labore Rechenkapazität auf Nvidia▼−1.59% — Nvidia, down 1.59 percent today-Basis. Leitkunde ist AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B, der Entwickler von Claude ³. Die Ende September offengelegten vertraulichen Börsengangsunterlagen↗ zeigen: Anthropic hat für diese Rechenleistung bis 2029 bis zu 84,5 Milliarden Dollar zugesagt – fast doppelt so viel wie die rund 45 Milliarden Dollar, die die Mai-Struktur mit 1,25 Milliarden Dollar pro Monat und einer Deckelung auf drei Jahre↗ implizierte ¹². Die Schlagzeile verbirgt die Klausel: Diese Vereinbarungen sind größtenteils schriftlich mit 90-tägiger Frist kündbar ¹.

Was auf dem Spiel steht: eine verdoppelte Rechnung, beglichen von einem Kunden, der selbst Geld verliert

Der Zahlende schreibt selbst rote Zahlen, während er sich verpflichtet. Anthropic meldete für 2025 rund 4,6 Milliarden Dollar Umsatz bei einem operativen Verlust von 8,06 Milliarden Dollar, hielt zum Jahresende 20,28 Milliarden Dollar an Barmitteln und kurzfristigen Anlagen und hat seinen eigenen Börsengang Berichten zufolge auf November verschoben ². Der Umsatz stieg 2025 um etwa das Zwölffache, doch der Verlust zog im Gleichschritt an ³.

Ein Ausbau über 518 Milliarden Dollar, 80 Prozent davon bedingungslos fällig

Der auf ein Jahrzehnt angelegte Ausbau mit sechs Partnern summiert sich auf mindestens 518 Milliarden Dollar. Rund 80 Prozent davon sind unkündbar oder unabhängig von der Nutzung zu zahlen: 161,2 Milliarden Dollar für Ausrüstungsleasing bei Broadcom▼−4.06% — Broadcom, down 4.06 percent today, 111,1 Milliarden Dollar an Google, 110 Milliarden an Amazon▼−2.33% — Amazon, down 2.33 percent today und 31,4 Milliarden an Microsoft▼−2.35% — Microsoft, down 2.35 percent today ¹. Nur der Anteil, der an SpaceX geht – das Unternehmen hat Musks xAIPVT$200B — xAI, private, latest valuation $200B Anfang des Jahres geschluckt –, ist die einzige dieser offengelegten Verpflichtungen, die in der Unterlage als größtenteils kündbar, mit 90-tägiger Frist beschrieben wird ¹³.

Unter dem gesamten Ausbau liegt diese Ausstiegsklausel. Allein im zweiten Quartal gab SpaceX 15,8 Milliarden Dollar für KI-Kapitalausgaben aus und errichtete Rechenzentren, die auf jahrelangen Betrieb ausgelegt sind – gegen Erlöse, die ein Kunde binnen drei Monaten zurückgeben kann ³.

Die Beweisstücke der Bullen: 54 Milliarden Dollar im Jahr brauchen den Hochlauf

Needham hat sich mit dem Investor-Relations-Team von SpaceX getroffen und schätzt, dass die angekündigten KI-Rechenleistungsverträge im Hochlauf zusammengenommen annualisiert 54 Milliarden Dollar Umsatz erreichen könnten↗ – was das Ziel stützt, bis Ende 2026 insgesamt rund 100 Milliarden Dollar an wiederkehrenden Jahresumsätzen zu erzielen; die meisten Verträge laufen im vierten Quartal an, einer beginnt im Dezember ⁴. Das Haus bestätigte die Einstufung „Kaufen“ und das Kursziel von 250 Dollar, was 66 Prozent Aufwärtspotenzial entspricht; marktweit ergibt sich bei 37 Analysten ein „Strong Buy“-Konsens, mit einem durchschnittlichen Kursziel fast 50 Prozent über dem aktuellen Kurs ⁴.

Der Beweis hob in der Woche bis zum 1. Oktober ab: Starship-Flug 14 erreichte die Umlaufbahn und setzte 26 einsatzbereite Starlink-V3-Satelliten aus, bevor er früher als geplant endete ⁴.

Die Anklage: 80 Prozent weniger in der Startrechnung

Leerverkäufer Jim Chanos, Gründer von Kynikos Associates und bekannt dafür, den Kollaps von Enron vorhergesagt zu haben, rechnet die Kehrseite von Musks Versprechen nach. In der Quartals-Telefonkonferenz am 4. August sagte Musk, SpaceX werde binnen eines Jahres mindestens eine Starship pro Tag starten; in einem Interview, über das am 1. Oktober berichtet wurde, nannte er für das kommende Jahr eine Startfrequenz von ein- bis zweimal pro Woche ⁴. Aaron Burnett, Gründer und Chef des auf die Raumfahrt spezialisierten Investment- und Researchhauses Mach33, rechnet diese Vorgabe für 2027 auf 50 bis 100 Starts hoch ⁴.

Beim Mittelwert – 75 Starts gegenüber 365 bei dauerhaft täglicher Startrate – spricht Chanos von einer Kürzung der Prognose für 2027 um 80 Prozent ⁴. Der Berater Tim Farrar geht noch weiter: Ein- bis zweimal pro Woche wirke eher wie ein Ziel für Ende 2027, das wohl noch weiter herabgestuft oder nach hinten geschoben werde; der V3-Kapazitätsplan von Starlink steht und fällt mit dieser Startfrequenz ⁴. Die Aktie hat es bemerkt: Sie verlor im Debütquartal 12 Prozent, liegt seit Jahresbeginn 8 Prozent im Minus und gab in der vergangenen Woche 9 Prozent nach, während die Kleinanlegerstimmung ins Bearishe kippte↗ ⁴⁶.

Dieses Multiple müssen die Verträge füllen: 103-Faches des Umsatzes der vergangenen zwölf Monate↗ – Palantir▼−8.14% — Palantir, down 8.14 percent today notiert beim 87-Fachen, der S&P 500 beim 3,5-Fachen ⁵.

Das Kreuzverhör: Ein Dollar ist nicht der andere

Die Klausel wirkt in beide Richtungen – solange Anthropics Nachfrage nach Rechenleistung das Angebot übersteigt, träfe ein Ausstieg den Kunden härter als den Vermieter ³. Doch die Aufteilung erklärt der Kunde in seinen eigenen Unterlagen: Die zehnjährigen Verpflichtungen, die unabhängig von der Nutzung zu zahlen sind, gingen an die Cloud-Riesen; die flexible Vereinbarung ging an einen neueren Vermieter – an das Unternehmen, das Musk im Februar auf X als „böse“ bezeichnete↗ ¹³. Ein Umsatzdollar, der mit 90-tägiger Frist verschwinden kann, ist nicht derselbe Dollar wie einer, der für ein Jahrzehnt festgeschrieben ist – und eine Aktie beim 103-Fachen des Umsatzes braucht die kündbare Sorte, damit sie sich wie die festgeschriebene verhält.

Vor dem Urteil: drei Termine

Am 20. Oktober steht die verschobene Abstimmung des Stadtrats von Memphis über ein Moratorium für Rechenzentren↗ an. Zuvor war eine randvoll besetzte Sitzung in Geschrei und einem Polizeieinsatz geendet – es ging um die beiden Rechenzentren, die SpaceX dort betreibt, und um das dritte, das im Bau ist; SpaceX hatte in diesem Jahr xAI übernommen ⁷. Der November bringt Anthropics Börsengang – ab dann ist der vollständige Prospekt samt seiner Regelungen zur Vertragsbeendigung lesbar ². Und das vierte Quartal bringt den Hochlauf selbst, mit einem Vertrag, der im Dezember beginnt ⁴. Trifft das Papierwerk des Kunden vor den Erliesen ein, ist die 90-Tage-Klausel die Zahl, die zählt.