Anthropic peut quitter avec 90 jours de préavis ses 84,5 milliards de dollars de calcul chez SpaceX ; l'action, elle, cote 103 fois ses ventes

Chez SpaceX▼−2.17% — SpaceX, down 2.17 percent today, l'activité qui progresse le plus vite, ce ne sont pas les fusées. La société, qui a levé environ 86 milliards de dollars en juin — la plus grosse introduction en Bourse de l'histoire —, loue désormais aux laboratoires d'IA des capacités de calcul à base d'équipements Nvidia▼−1.59% — Nvidia, down 1.59 percent today, et son client-phare n'est autre qu'AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B, le créateur de Claude ³. Les documents confidentiels de son introduction en Bourse↗ rendus publics fin septembre montrent qu'Anthropic s'est engagé à hauteur de 84,5 milliards de dollars pour cette capacité de calcul jusqu'en 2029 — près du double des quelque 45 milliards qu'impliquait la formule de mai : 1,25 milliard de dollars par mois, plafonnée à trois ans↗ ¹². Mais le montant masque la clause : ces accords sont largement résiliables avec un préavis écrit de 90 jours ¹.

L'enjeu : une facture doublée, payée par un client dans le rouge

Celui qui paie perd de l'argent pendant qu'il s'engage. Anthropic a déclaré environ 4,6 milliards de dollars de chiffre d'affaires en 2025, contre une perte opérationnelle de 8,06 milliards, détenait 20,28 milliards de dollars de trésorerie et de placements à court terme à la clôture de l'exercice et aurait, selon la presse, repoussé sa propre introduction en Bourse à novembre ². Le chiffre d'affaires a été multiplié par douze environ en 2025 ; la perte s'est creusée dans la foulée ³.

Un déploiement de 518 milliards de dollars, dont 80 % à payer en toute hypothèse

Ce déploiement, mené sur dix ans avec six partenaires, totalise au moins 518 milliards de dollars, dont environ 80 % sont irrésiliables ou dus quel que soit l'usage : 161,2 milliards de dollars de contrats de location d'équipements auprès de Broadcom▼−4.06% — Broadcom, down 4.06 percent today, 111,1 milliards pour Google, 110 milliards pour Amazon▼−2.33% — Amazon, down 2.33 percent today et 31,4 milliards pour Microsoft▼−2.35% — Microsoft, down 2.35 percent today ¹. La part qui revient à SpaceX — laquelle a absorbé le xAIPVT$200B — xAI, private, latest valuation $200B de Musk plus tôt cette année — est la seule, parmi ces engagements divulgués, que le document décrit comme largement résiliable, avec un préavis de 90 jours ¹³.

C'est sur cette clause de sortie que repose le déploiement. SpaceX a engagé 15,8 milliards de dollars de dépenses d'investissement en IA au seul deuxième trimestre : elle dresse des centres de données conçus pour fonctionner pendant des années, adossés à des revenus qu'un client peut restituer en trois mois ³.

Les pièces à conviction des haussiers : les 54 milliards de dollars par an dépendent de la montée en charge

Après avoir rencontré l'équipe de relations investisseurs de SpaceX, Needham estime que les contrats de capacité de calcul IA annoncés pourraient atteindre 54 milliards de dollars de revenus annualisés cumulés↗ à mesure de leur montée en charge, et viendraient ainsi soutenir un objectif d'environ 100 milliards de dollars de revenus récurrents annuels totaux à la fin 2026 ; la plupart des contrats montent en charge au quatrième trimestre, et l'un d'eux démarre en décembre ⁴. Le cabinet a maintenu sa recommandation à l'achat et son objectif de cours de 250 dollars, soit un potentiel de hausse de 66 % ; à l'échelle du marché, 37 analystes forment un consensus « achat fort », avec un objectif de cours moyen supérieur de près de 50 % au cours actuel ⁴.

La preuve a pris son envol au cours de la semaine close le 1er octobre : le vol 14 de Starship a atteint l'orbite et déployé 26 satellites opérationnels Starlink V3, avant de s'achever plus tôt que prévu ⁴.

Le réquisitoire : une coupe de 80 % dans le calcul des lancements

Jim Chanos fait, lui, le compte de l'envers des promesses de Musk. Vendeur à découvert, fondateur de Kynikos Associates, il s'est fait connaître en démasquant Enron. Le 4 août, en conférence sur les résultats, Musk a assuré que SpaceX ferait voler au moins un Starship par jour d'ici un an. Dans une interview rapportée le 1er octobre, il a proposé, pour l'an prochain, un rythme d'un à deux lancements par semaine ⁴. Aaron Burnett, fondateur et PDG de Mach33, société d'investissement et de recherche spécialisée dans le spatial, annualise cet objectif : 50 à 100 lancements en 2027 ⁴.

Au point médian, 75 lancements contre 365 au rythme quotidien soutenu : Jim Chanos y voit une coupe de 80 % dans les prévisions pour 2027 ⁴. Le consultant Tim Farrar va plus loin : selon lui, un rythme d'un à deux lancements par semaine ressemble à un objectif de fin 2027, qui sera vraisemblablement encore revu à la baisse ou repoussé. Le plan de capacité V3 de Starlink dépend de cette cadence ⁴. L'action, elle, ne s'y est pas trompée : elle a perdu 12 % au cours de son premier trimestre de cotation et recule de 8 % depuis le début de l'année. Elle a lâché 9 % la semaine dernière, alors que le sentiment des investisseurs particuliers virait au baissier↗ ⁴⁶.

C'est ce multiple que les contrats doivent justifier : 103 fois le chiffre d'affaires des douze derniers mois↗, contre 87 pour Palantir▼−8.14% — Palantir, down 8.14 percent today et 3,5 pour le S&P 500 ⁵.

Le contre-interrogatoire : tous les dollars ne se valent pas

La clause joue dans les deux sens tant que la demande de capacité de calcul d'Anthropic dépasse l'offre, et claquer la porte ferait plus de mal au client qu'au bailleur ³. Mais le document déposé par le client lui-même explique la répartition : les engagements de dix ans, payables quoi qu'il arrive, sont allés aux géants du cloud ; le contrat flexible, lui, est allé à un bailleur plus récent, cette entreprise qu'Elon Musk a qualifiée de « maléfique » sur X en février↗ ¹³. Un dollar de chiffre d'affaires qui peut disparaître avec un préavis de 90 jours n'est pas le même dollar qu'un dollar verrouillé pour dix ans — et une action cotée à 103 fois le chiffre d'affaires a besoin que le dollar résiliable se comporte comme le dollar verrouillé.

Attente du verdict : trois dates

Le 20 octobre viendra le vote reporté du conseil municipal de Memphis sur un moratoire relatif aux centres de données↗, après une réunion bondée qui s'est terminée en cris et par un appel à la police, au sujet des deux centres de données que SpaceX, qui a absorbé xAI en début d'année, exploite sur place, et du troisième en construction ⁷. Novembre amènera l'introduction en Bourse d'Anthropic : le prospectus complet et ses clauses de résiliation deviendront lisibles ². Et le quatrième trimestre apportera la montée en charge elle-même, avec un contrat qui débute en décembre ⁴. Si la paperasse du client atterrit avant les revenus, la clause de 90 jours sera le chiffre à lire.