Anthropic pode cancelar US$ 84,5 bilhões em computação da SpaceX com aviso de 90 dias; ação negocia a 103 vezes a receita

O negócio que mais cresce na SpaceX▼−2.17% — SpaceX, down 2.17 percent today não são os foguetes. A companhia, que captou cerca de US$ 86 bilhões em junho no maior IPO da história, agora aluga capacidade de computação baseada em chips da Nvidia▼−1.59% — Nvidia, down 1.59 percent today para laboratórios de IA — e seu cliente de destaque é a AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B, criadora do Claude ³. Documentos confidenciais da oferta↗, divulgados no fim de setembro, mostram que a Anthropic se comprometeu a pagar até US$ 84,5 bilhões por essa computação até 2029 — quase o dobro dos cerca de US$ 45 bilhões implícitos na estrutura de maio, de US$ 1,25 bilhão por mês com teto de três anos↗ ¹². O número que virou manchete esconde a cláusula: esses acordos podem, em grande parte, ser cancelados com 90 dias de aviso por escrito ¹.

O que está em jogo: uma conta dobrada, paga por um cliente no vermelho

Quem paga opera no vermelho enquanto assume o compromisso. A Anthropic reportou cerca de US$ 4,6 bilhões de receita em 2025, contra um prejuízo operacional de US$ 8,06 bilhões, encerrou o ano com US$ 20,28 bilhões em caixa e investimentos de curto prazo e, segundo relatos, adiou o próprio IPO para novembro ². A receita cresceu cerca de doze vezes em 2025, mas o prejuízo acompanhou a expansão ³.

Expansão de US$ 518 bilhões, 80% pagos mesmo sem uso

O plano de expansão de uma década da Anthropic com seis parceiros soma pelo menos US$ 518 bilhões — e cerca de 80% desse total não pode ser cancelado ou precisa ser pago independentemente do uso: US$ 161,2 bilhões em locação de equipamentos da Broadcom▼−4.06% — Broadcom, down 4.06 percent today, US$ 111,1 bilhões para o Google, US$ 110 bilhões para a Amazon▼−2.33% — Amazon, down 2.33 percent today e US$ 31,4 bilhões para a Microsoft▼−2.35% — Microsoft, down 2.35 percent today ¹. A fatia destinada à SpaceX — que absorveu a xAIPVT$200B — xAI, private, latest valuation $200B, de Musk, no início deste ano — é a única, entre esses compromissos divulgados, que o documento descreve como em grande parte cancelável, com aviso de 90 dias ¹³.

Essa cláusula de saída está na base da expansão. Só no segundo trimestre, a SpaceX gastou US$ 15,8 bilhões em capex de IA, erguendo data centers projetados para operar por anos — contra uma receita que o cliente pode devolver em três meses ³.

As provas dos altistas: os US$ 54 bilhões anuais dependem da rampa

Depois de se reunir com a equipe de relações com investidores da SpaceX, a Needham estima que os contratos de capacidade de computação para IA já anunciados possam chegar a US$ 54 bilhões em receita anualizada combinada↗ à medida que entram em fase de rampa, sustentando a meta de cerca de US$ 100 bilhões em receita recorrente anual total até o fim de 2026; a maioria entra em rampa no quarto trimestre, e um começa em dezembro ⁴. A casa manteve a recomendação de compra e o preço-alvo de US$ 250, que implica potencial de alta de 66%. No mercado como um todo, 37 analistas formam consenso de compra forte, com preço-alvo médio quase 50% acima da cotação ⁴.

A prova veio voando na semana encerrada em 1º de outubro: o voo 14 do Starship alcançou a órbita e implantou 26 satélites operacionais Starlink V3, mas terminou antes do previsto ⁴.

A acusação: corte de 80% na matemática dos lançamentos

O vendedor a descoberto Jim Chanos, fundador da Kynikos Associates e conhecido por ter previsto o colapso da Enron, faz as contas do outro lado das promessas de Musk. Na teleconferência de resultados de 4 de agosto, Musk disse que a SpaceX lançaria pelo menos um Starship por dia dentro de um ano; em entrevista divulgada em 1º de outubro, ele já falava em um ritmo semanal ou de duas vezes por semana para o ano que vem ⁴. Aaron Burnett, fundador e CEO da Mach33, firma de investimento e pesquisa focada no setor espacial, anualiza essa meta em 50 a 100 lançamentos em 2027 ⁴.

No ponto médio — 75 lançamentos contra 365 se o ritmo diário fosse mantido —, Chanos fala em um corte de 80% na projeção para 2027 ⁴. O consultor Tim Farrar vai além: para ele, um ou dois lançamentos por semana parecem um objetivo para o fim de 2027 que provavelmente ainda será rebaixado ou adiado; o plano de capacidade dos satélites V3 da Starlink depende desse ritmo ⁴. A ação notou: caiu 12% no trimestre de estreia, tem queda de 8% no acumulado do ano e recuou 9% na semana passada, com o sentimento do investidor de varejo virando baixista↗ ⁴⁶.

É esse o múltiplo que os contratos precisam justificar: 103 vezes a receita dos últimos 12 meses↗, contra 87 da Palantir▼−8.14% — Palantir, down 8.14 percent today e 3,5 do S&P 500 ⁵.

A contradita: um dólar não é igual ao outro

A cláusula funciona nos dois sentidos enquanto a demanda da Anthropic por computação superar a oferta — e sair do contrato doeria mais ao cliente do que ao locador ³. Mas o próprio documento do cliente explica a divisão: os compromissos de dez anos, pagos com ou sem uso, foram para as gigantes de nuvem; o flexível, para um locador mais novo — a empresa que Musk chamou de "malvada" no X em fevereiro↗ ¹³. Um dólar de receita que pode evaporar com aviso prévio de 90 dias não é o mesmo dólar que um travado por uma década; e uma ação a 103 vezes a receita precisa que o dólar cancelável se comporte como o travado.

Aguardando o veredito: três datas

O dia 20 de outubro traz a votação adiada da Câmara Municipal de Memphis sobre uma moratória de data centers↗. A reunião anterior, lotada, terminou em gritaria e com a polícia acionada por causa dos dois data centers que a SpaceX opera na cidade e do terceiro em construção; a companhia comprou a xAI no início do ano ⁷. Novembro traz o IPO da Anthropic, quando o prospecto completo e suas condições de rescisão ficam legíveis ². E o quarto trimestre traz a própria rampa, com um contrato começando em dezembro ⁴. Se a papelada do cliente chegar antes da receita, a cláusula de 90 dias é o número a ler.