Anthropic может отказаться от вычислительных мощностей SpaceX на $84,5 млрд, уведомив за 90 дней; акции SpaceX торгуются по 103 годовым выручкам

Самый быстрорастущий бизнес SpaceX▼−2.17% — SpaceX, down 2.17 percent today — отнюдь не ракеты. Компания, которая в июне привлекла около $86 млрд на крупнейшем в истории IPO, теперь сдает ИИ-лабораториям в аренду вычислительные мощности на базе чипов Nvidia▼−1.59% — Nvidia, down 1.59 percent today, а ключевой клиент — AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B, создатель Claude ³. Конфиденциальная документация к IPO↗, раскрытая в конце сентября, показывает: до 2029 года Anthropic обязалась платить за эти мощности до $84,5 млрд — почти вдвое больше примерно $45 млрд, следовавших из майской структуры: $1,25 млрд в месяц, но не дольше трех лет↗ ¹². Правда, за цифрой из заголовка спрятана оговорка: значительную часть этих соглашений можно расторгнуть, письменно уведомив за 90 дней ¹.

Цена вопроса: удвоенный счет — и оплачивает его клиент, сам теряющий деньги

Клиент наращивает обязательства, продолжая терять деньги. В 2025 году Anthropic отчиталась о выручке около $4,6 млрд при операционном убытке $8,06 млрд, на конец года располагала $20,28 млрд наличных и краткосрочных инвестиций, а собственное IPO, как сообщалось, перенесла на ноябрь ². Выручка за 2025 год выросла примерно в 12 раз, но вместе с ней рос и убыток ³.

Строительство на $518 млрд, 80% которого придется оплатить в любом случае

Десятилетний план строительства, который Anthropic реализует с шестью партнерами, составляет не менее $518 млрд, и около 80% этой суммы либо не подлежит расторжению, либо должно быть выплачено независимо от фактического использования: $161,2 млрд — лизинг оборудования Broadcom▼−4.06% — Broadcom, down 4.06 percent today, $111,1 млрд — обязательства перед Google, $110 млрд — перед Amazon▼−2.33% — Amazon, down 2.33 percent today и $31,4 млрд — перед Microsoft▼−2.35% — Microsoft, down 2.35 percent today ¹. Часть, приходящаяся на SpaceX (ранее в этом году компания поглотила xAIPVT$200B — xAI, private, latest valuation $200B Илона Маска), — единственная из названных обязательств, которую в документе характеризуют как в основном расторгаемую с уведомлением за 90 дней ¹³.

В основании всего плана строительства — та самая оговорка о выходе. Только во II квартале SpaceX израсходовала на ИИ $15,8 млрд капитальных затрат, возводя дата-центры, рассчитанные на годы работы, — под выручку, которую клиент может вернуть через три месяца ³.

Улики «быков»: $54 млрд в год упираются в выход на проектную мощность

После встречи со службой SpaceX по связям с инвесторами аналитики Needham оценивают, что объявленные контракты на вычислительные мощности для ИИ по мере выхода на проектную мощность могут принести $54 млрд совокупной выручки в годовом исчислении↗. Это опора для цели — примерно $100 млрд совокупной годовой повторяющейся выручки к концу 2026 года: большинство контрактов выходит на мощность в четвертом квартале, один начинается в декабре ⁴. Needham сохранила рейтинг «покупать» и целевую цену $250, что подразумевает потенциал роста 66%. В целом на Уолл-стрит 37 аналитиков сходятся на консенсусе «активно покупать», их средняя целевая цена почти на 50% выше текущей котировки ⁴.

Доказательство прилетело на неделе, завершившейся 1 октября: в 14-м полете Starship вышла на орбиту и вывела 26 действующих спутников Starlink V3, после чего полет завершился раньше запланированного ⁴.

Обвинение: минус 80% в пусковой арифметике

Обратную сторону обещаний Илона Маска подсчитывает игрок на понижение Джим Чейнос, основатель Kynikos Associates, предсказавший крах Enron. На конференц-колле по итогам квартала 4 августа Маск заявил, что SpaceX в течение ближайшего года выйдет на частоту как минимум одного запуска Starship в день; в интервью, о котором стало известно 1 октября, он говорил уже об одном-двух запусках в неделю в следующем году ⁴. Аарон Бернетт, основатель и генеральный директор инвестиционно-аналитической компании Mach33, специализирующейся на космической отрасли, переводит эту цель в годовое исчисление: 50–100 запусков в 2027 году ⁴.

Средняя точка — 75 запусков против 365 при устойчивой ежедневной частоте; Чейнос называет это сокращением прогноза на 2027 год на 80% ⁴. Консультант Тим Фаррар идет дальше: один-два запуска в неделю, по его мнению, выглядят как цель на конец 2027 года, которую, вероятно, еще урежут или отложат; на этой частоте держится и план по пропускной способности Starlink V3 ⁴. Рынок заметил: за дебютный квартал акции потеряли 12%, с начала года — минус 8%, за минувшую неделю подешевели на 9%, а настроения розничных инвесторов стали медвежьими↗ ⁴⁶.

Именно этот мультипликатор контрактам и предстоит наполнить выручкой: 103 годовые выручки↗ — против 87 у Palantir▼−8.14% — Palantir, down 8.14 percent today и 3,5 у индекса S&P 500 ⁵.

Перекрестный допрос: доллар доллару рознь

Пункт о расторжении обоюдоострый, но, пока спрос Anthropic на вычислительные мощности превышает предложение, разрыв договора ударит по клиенту больнее, чем по арендодателю ³. Впрочем, собственная документация клиента объясняет расклад: десятилетние обязательства с оплатой независимо от потребления достались облачным гигантам, а гибкий договор — новому арендодателю, компании, которую Маск в феврале назвал «злом» в X↗ ¹³. Доллар выручки, который может исчезнуть после уведомления за 90 дней, — не тот же доллар, что зафиксирован на десятилетие; и бумагам с мультипликатором 103 годовые выручки нужно, чтобы «расторгаемая» выручка вела себя как зафиксированная.

Ожидание вердикта: три даты

20 октября — перенесенное голосование городского совета Мемфиса по мораторию на дата-центры↗: предыдущее заседание, битком набитое слушателями, закончилось криками и вызовом полиции, а речь шла о двух дата-центрах, которые SpaceX, поглотившая xAI в начале этого года, эксплуатирует в городе, и о третьем, который она строит ⁷. В ноябре состоится IPO Anthropic — тогда можно будет прочитать полный проспект и его условия расторжения ². А в четвертом квартале начнется сам выход на проектную мощность: один из контрактов стартует в декабре ⁴. Если бумаги клиента обнародуют раньше, чем придет выручка, читать нужно будет прежде всего пункт о 90 днях.