Anthropic可提前90天退出845亿美元算力采购，SpaceX市销率高达103倍

SpaceX▼−2.17% — SpaceX, down 2.17 percent today增长最快的业务并不是火箭。这家公司今年6月通过IPO募资约860亿美元，创下史上最大IPO纪录；如今，它把基于英伟达▼−1.59% — 英伟达, down 1.59 percent today芯片的算力出租给各家AI实验室，头号客户是Claude开发商AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B³。9月下旬披露的保密IPO文件↗显示，Anthropic为这笔算力承诺到2029年最多支付845亿美元，较5月份“每月12.5亿美元、以三年为上限”的协议框架↗所隐含的约450亿美元几乎翻倍¹²。但头条数字掩盖了一条关键条款：这些协议基本只需提前90天书面通知即可取消¹。

利害所在：账单翻倍，买单的却是一家亏损公司

掏钱的一方，自己正在亏损。Anthropic披露2025年营收约46亿美元，经营亏损达80.6亿美元，年末持有现金及短期投资202.8亿美元；据报道，该公司已将自身的IPO推迟到11月²。2025年营收增长约12倍，亏损也同步扩大³。

5180亿美元的建设盘子：八成不问用量、照付不误

Anthropic与六家合作伙伴签下的十年期建设计划总额至少5180亿美元，其中约80%不可取消，或无论用量多少都必须支付：包括1612亿美元的博通▼−4.06% — 博通, down 4.06 percent today设备租赁、付给谷歌的1111亿美元、付给亚马逊▼−2.33% — 亚马逊, down 2.33 percent today的1100亿美元，以及付给微软▼−2.35% — 微软, down 2.35 percent today的314亿美元¹。流向SpaceX的那一块——后者今年早些时候已合并马斯克旗下的xAIPVT$200B — xAI, private, latest valuation $200B——是上述已披露承诺中，唯一在文件里被描述为基本可提前90天通知取消的一项¹³。

这条退出条款就压在建设盘子底下。仅第二季度，SpaceX的AI资本开支就达158亿美元：一边建起按多年运行设计的数据中心，一边迎来的却是客户三个月就能退还的收入³。

多头呈堂：540亿美元年收入全靠爬坡兑现

Needham在与SpaceX投资者关系团队会面后估算，已公布的AI算力合同随爬坡推进，合计年化收入可达540亿美元↗，支撑到2026年底实现总年度经常性收入约1000亿美元的目标；多数合同第四季度开始爬坡，另有一份12月才启动⁴。该行维持“买入”评级和250美元目标价，隐含66%的上涨空间；全市场37位分析师的一致评级为“强力买入”，平均目标价较现价高出近50%⁴。

多头的验证时刻在截至10月1日的那一周飞上了天：星舰第14次飞行进入轨道，部署了26颗投入运营的星链V3卫星，随后较原计划提前结束⁴。

控方举证：发射测算被砍80%

因做空安然（Enron）而闻名的空头、尼克斯联合基金（Kynikos Associates）创始人吉姆·查诺斯（Jim Chanos），算的是马斯克承诺的另一本账。8月4日的财报电话会议上，马斯克表示，SpaceX将在一年内实现每天至少发射一次星舰；而在10月1日报道的一次采访中，他给出的明年节奏是每周一到两次⁴。专注航天领域的投研公司Mach33创始人兼首席执行官亚伦·伯内特（Aaron Burnett）将这一目标折算为2027年发射50至100次⁴。

中值为75次，若维持每天一次则全年可达365次——查诺斯称，这相当于2027年预测被砍掉80%⁴。顾问蒂姆·法勒（Tim Farrar）则更进一步：在他看来，每周一到两次更像是2027年底的目标，而且很可能还会进一步下调或推迟；星链V3的容量规划正系于这一节奏⁴。股价已经注意到了这一点：上市首季下跌12%，年初至今跌8%，上周下跌9%，散户情绪转向看空↗⁴⁶。

这就是这些合同必须撑起的估值倍数：SpaceX基于过去12个月营收的市销率高达103倍↗，相比之下Palantir▼−8.14% — Palantir, down 8.14 percent today为87倍，标普500为3.5倍⁵。

交叉质证：同样一美元，不是同一种钱

只要Anthropic的算力需求仍超过供给，这一条款就是一把双刃剑；真要退出，受伤更重的会是客户，而不是房东³。但客户自己的申报文件解释了这种分野：那些无论用不用都照付不误、为期十年的承诺给了云计算巨头，灵活的那一笔则签在新晋房东与马斯克今年2月在X上斥为"邪恶"↗的那家公司之间¹³。提前90天通知即可消失的一美元收入，与锁定十年的一美元不是同一种钱；市销率高达103倍的股票，需要让可取消的那种收入表现得像锁定十年的那种。

判决观察：盯紧三个日子

被推迟的孟菲斯市议会数据中心暂停令表决↗将于10月20日举行；此前一场座无虚席的会议在叫嚷声和一通报警电话中收场，争论焦点是SpaceX在当地运营的两座数据中心以及正在建设的第三座——SpaceX已于今年早些时候收购xAI⁷。11月轮到Anthropic的IPO，届时完整招股书及其中的终止条款都将可供查阅²。第四季度则是爬坡本身，其中一项协议要到12月才启动⁴。如果客户的文件先于收入落地，最值得细读的数字，就是那条90天条款。