Apollos Chefvolkswirt gibt der KI außerhalb der Techbranche eine Nullnote – Apollo taucht unter den Finanziers von Nvidias 500-Milliarden-Dollar-Ausbau auf
Apollo-Chefvolkswirt Torsten Slok sagt, die KI habe den US-Konzernen außerhalb der Techbranche null finanziellen Ertrag gebracht. Zugleich wird sein Haus unter sechs Finanzieren genannt, die für Nvidias Ausbau mehr als 500 Milliarden Dollar an Kapital auftreiben – in einem Jahr, in dem 466 Milliarden Dollar an KI-Schulden emittiert wurden.
Vincent Jiang · 3 min read
Drei flache Linien, null Ertrag
Torsten Slok, Chefvolkswirt des Investmenthauses Apollo Global Management−1.74% — Apollo Global Management, down 1.74 percent today, hat den KI-Boom in einer Analyse vom 24. Oktober benotet: Die Technologie habe „den US-Konzernen außerhalb der Techbranche null finanziellen Ertrag“ gebracht. 12 Der Umsatz je Mitarbeiter bei den Magnificent Seven, den größten US-Techwerten, stieg von rund 550.000 Dollar im Jahr 2022 auf knapp 800.000 Dollar, während die übrigen 493 Konzerne im S&P 500 seit sieben Jahren bei etwa 550.000 Dollar liegen. 2
Die Margen außerhalb der Techbranche liegen bei rund 10 Prozent – gegenüber knapp 30 Prozent. Ein Schub beim Produktivitätswachstum bleibt aus. 3 Selbst die Ausgaben sind hochkonzentriert: 99,5 Prozent der Mittel für Modellinferenz entfallen auf das oberste Zehntel der Firmen. 3 „Über die KI-Story wird im S&P 493 entschieden, nicht bei den Mag 7“, schrieb Slok. 3
Umsatz je Mitarbeiter: Die Mag 7 zogen davon, der S&P 493 stand still
- 2022
- 2026
Data
| 2022 | 2026 | Change | |
|---|---|---|---|
| Magnificent Seven | $550 | $800 | +45.5% |
| S&P 493 | $550 | $550 | 0.0% |
Der Finanzier sitzt im selben Haus
Pikant ist Apollos zweites Standbein. Die Researchfirma IO Fund nennt Apollo – neben BlackRock−1.69% — BlackRock, down 1.69 percent today, Blackstone−0.97% — Blackstone, down 0.97 percent today, Brookfield, Goldman Sachs−1.40% — Goldman Sachs, down 1.40 percent today und KKR – in Vorabvereinbarungen, mit denen mehr als 500 Milliarden Dollar an Kapital von Drittanlegern in das Chip-Ökosystem von Nvidia−0.54% — Nvidia, down 0.54 percent today gelenkt werden sollen. 4 Ein Desk im Haus misst die KI-Nachfrage – die Deal-Desks finanzieren das Angebot.
Dieses Angebot wächst in Rekordtempo: Morgan Stanley−2.32% — Morgan Stanley, down 2.32 percent today zählt 466 Milliarden Dollar an KI-Schulden, die bis September emittiert wurden – nach 101 Milliarden Dollar ein Jahr zuvor. Goldman Sachs kommt bis Ende Juli auf 489 Milliarden Dollar. 4 Ob beide Seiten des Hauses ihre Notizen vergleichen, ist den öffentlichen Quellen nicht zu entnehmen.
Die Emission von KI-Schulden hat sich binnen eines Jahres etwa vervierfacht
Data
| Emittierte KI-Schulden | |
|---|---|
| Ein Jahr zuvor (Morgan Stanley) | $101B |
| Bis September (Morgan Stanley) | $466B |
| Bis Ende Juli (Goldman Sachs) | $489B |
Wer zahlt, wenn die Null sich bewahrheitet
Auch die Researchfirma Gartner−1.77% — Gartner, down 1.77 percent today hat dieselbe Lücke von oben durchgerechnet: Damit sich der Ausbau rechnet, brauchen Rechenzentrumsbetreiber bis 2030 Einnahmen von 8,5 Billionen Dollar. Gartner erwartet dagegen Rückflüsse von 3,6 Billionen Dollar – eine Lücke von 4,9 Billionen Dollar. Mehr als 3,5 Billionen Dollar an Ausgaben drohen abgeschrieben zu werden. 51
Gartner sieht eine Lücke von 4,9 Billionen Dollar zwischen Ausbau und Rückfluss
- Gartner-Prognose
- Estimate
Data
| Gartner-Prognose | |
|---|---|
| Benötigte Einnahmen bis 2030 (estimate) | $8.5T |
| Von Gartner erwartete Einnahmen (estimate) | $3.6T |
| Von Abschreibung bedrohte Ausgaben (estimate) | $3.5T |
CoreWeave−2.97% — CoreWeave, down 2.97 percent today, die GPU-Cloud, deren Anleihen bereits eine Ausfallwahrscheinlichkeit von fast 63 Prozent innerhalb von fünf Jahren einpreisen, bildet das unterste Glied der Kette. 6 Der Quartalsumsatz hat sich in acht Quartalen vervierfacht, während das in diesen Quartalen ausgewiesene operative Ergebnis in Summe bei rund minus 10 Millionen Dollar liegt. 7 Die Guidance für das dritte Quartal sieht Zinsaufwendungen von 860 bis 940 Millionen Dollar vor, denen ein bereinigtes operatives Ergebnis von 200 bis 260 Millionen Dollar gegenübersteht. 8
Meta−1.36% — Meta, down 1.36 percent today hat die Untergrenze seiner Capex-Planung für 2026 auf 135 bis 145 Milliarden Dollar angehoben und einen freien Cashflow von minus 2,12 Milliarden Dollar ausgewiesen. Die Fünf-Jahres-Kreditausfallversicherungen des Konzerns erreichten ein Rekordniveau; die Aktie verlor knapp 7 Prozent. 9
CoreWeave vervierfachte den Umsatz in acht Quartalen – bei rund null kumuliertem operativem Ergebnis
- Umsatz
- Operatives Ergebnis
Data
| Umsatz | Operatives Ergebnis | |
|---|---|---|
| Q3/24 | $0.58B | $0.12B |
| Q4/24 | $0.75B | $0.11B |
| Q1/25 | $0.98B | -$0.03B |
| Q2/25 | $1.21B | $0.02B |
| Q3/25 | $1.37B | $0.05B |
| Q4/25 | $1.57B | -$0.09B |
| Q1/26 | $2.08B | -$0.14B |
| Q2/26 | $2.58B | -$0.05B |
Die Nachfrage ist real – und der Zahltag ebenso
Auch das Lager der Nachleger hat Zahlen vorzuweisen: CoreWeave verzeichnet einen Auftragsbestand von 104 Milliarden Dollar, die Preise sind im Juli um rund 25 Prozent gestiegen, und die kurzfristigen Kapazitäten sind ausverkauft; Nvidia erwirtschaftete in den zwölf Monaten bis Juli einen freien Cashflow von 127 Milliarden Dollar. 84 Slok selbst lässt eine Tür offen: Kann die breite Masse der US-Konzerne „immer günstigere Intelligenz in höheres Umsatzwachstum und höhere Gewinnmargen verwandeln“? „Das könnte schwieriger sein, als es klingt“, fügte er hinzu. 2
Diese Woche stehen die Zahlen von Google, Microsoft+0.64% — Microsoft, up 0.64 percent today und Amazon−0.72% — Amazon, down 0.72 percent today an, dazu eine Sitzung der US-Notenbank Fed; CoreWeave legt am 12. November vor. 48 Landen die Zinsaufwendungen am oberen Ende dieser Guidance, wird die Null teuer.
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