El economista jefe de Apollo pone un cero a la IA fuera del sector tecnológico; su firma figura entre los financiadores de los 500.000 millones de Nvidia
Torsten Slok, economista jefe de Apollo, sostiene que la inteligencia artificial (IA) no ha generado ningún rendimiento financiero a la América corporativa fuera del sector tecnológico. Su firma aparece entre los seis financiadores que organizan más de 500.000 millones de dólares para el despliegue de Nvidia, frente a los 466.000 millones de deuda ligada a la IA emitida este año.
Vincent Jiang · 3 min read
Rendimiento cero, en tres líneas planas
Torsten Slok, economista jefe de la firma de inversión Apollo Global Management−1.74% — Apollo Global Management, down 1.74 percent today, ha evaluado el auge de la IA en una nota del 24 de octubre: la tecnología «no ha generado ningún rendimiento financiero a la América corporativa fuera del sector tecnológico». 12 Los ingresos por empleado de los Siete Magníficos, las mayores tecnológicas estadounidenses, han pasado de unos 550.000 dólares en 2022 a casi 800.000, mientras las otras 493 compañías del S&P 500 llevan siete años ancladas en torno a los 550.000. 2
Los márgenes fuera de la tecnología se sitúan en torno al 10%, frente a casi el 30%, sin ningún repunte del crecimiento de la productividad. 3 Hasta el gasto está concentrado: el 99,5% del gasto en inferencia de modelos se concentra en el 10% de las empresas más grandes. 3 «La historia de la IA se decidirá en el S&P 493, no en los Siete Magníficos», escribió Slok. 3
Ingresos por trabajador: los Siete Magníficos se despegan y el S&P 493 no se mueve
- 2022
- 2026
Data
| 2022 | 2026 | Change | |
|---|---|---|---|
| Siete Magníficos | $550 | $800 | +45.5% |
| S&P 493 | $550 | $550 | 0.0% |
El financiero firma con el mismo membrete
Lo incómodo es la otra línea de negocio de Apollo. La firma de investigación IO Fund cita a Apollo, junto a BlackRock−1.69% — BlackRock, down 1.69 percent today, Blackstone−0.97% — Blackstone, down 0.97 percent today, Brookfield, Goldman Sachs−1.40% — Goldman Sachs, down 1.40 percent today y KKR, en acuerdos preliminares para canalizar más de 500.000 millones de dólares de capital de terceros hacia el ecosistema de chips de Nvidia−0.54% — Nvidia, down 0.54 percent today. 4 Una mesa de la firma mide la demanda de IA; sus mesas de transacciones financian la oferta.
Esa oferta avanza a un ritmo récord: Morgan Stanley−2.32% — Morgan Stanley, down 2.32 percent today contabiliza 466.000 millones de dólares de deuda ligada a la IA emitida hasta septiembre, frente a los 101.000 millones de un año antes, y Goldman Sachs suma 489.000 millones a finales de julio. 4 Si las dos mitades de la casa se pasan apuntes, no consta en el registro público.
La emisión de deuda ligada a la IA se ha cuadruplicado aproximadamente en un año
Data
| Deuda ligada a la IA emitida | |
|---|---|
| Un año antes (Morgan Stanley) | $101B |
| Hasta septiembre (Morgan Stanley) | $466B |
| A finales de julio (Goldman Sachs) | $489B |
Quién paga si el cero se mantiene
La firma de investigación Gartner−1.77% — Gartner, down 1.77 percent today cuantifica la misma brecha vista desde arriba: los propietarios de centros de datos necesitan 8,5 billones de dólares de ingresos hasta 2030 para justificar el despliegue, frente a los 3,6 billones que espera que retornen, una brecha de 4,9 billones de dólares, con más de 3,5 billones de gasto abocado a castigos contables. 51
Gartner ve una brecha de 4,9 billones de dólares entre el despliegue y el retorno
- Proyección de Gartner
- Estimate
Data
| Proyección de Gartner | |
|---|---|
| Ingresos necesarios hasta 2030 (estimate) | $8.5T |
| Ingresos que espera Gartner (estimate) | $3.6T |
| Gasto abocado a castigo contable (estimate) | $3.5T |
CoreWeave−2.97% — CoreWeave, down 2.97 percent today, el proveedor de nube de GPUs cuyos bonos ya descuentan una probabilidad de impago cercana al 63% en los próximos cinco años, ocupa el último eslabón de la cadena. 6 Sus ingresos trimestrales se cuadruplicaron en ocho trimestres, mientras que el resultado operativo declarado a lo largo de ese periodo suma en total unos 10 millones de dólares negativos. 7 La previsión para el tercer trimestre sitúa el gasto por intereses entre 860 y 940 millones de dólares, frente a un resultado operativo ajustado de entre 200 y 260 millones. 8
Meta−1.36% — Meta, down 1.36 percent today elevó el suelo de su plan de capex para 2026 hasta situarlo entre 135.000 y 145.000 millones de dólares y registró un flujo de caja libre negativo de 2.120 millones de dólares. Sus CDS a cinco años marcaron un récord y la acción cayó casi un 7%. 9
CoreWeave cuadruplicó sus ingresos en ocho trimestres a cambio de un resultado operativo acumulado casi nulo
- Ingresos
- Resultado operativo
Data
| Ingresos | Resultado operativo | |
|---|---|---|
| T3 '24 | $0.58B | $0.12B |
| T4 '24 | $0.75B | $0.11B |
| T1 '25 | $0.98B | -$0.03B |
| T2 '25 | $1.21B | $0.02B |
| T3 '25 | $1.37B | $0.05B |
| T4 '25 | $1.57B | -$0.09B |
| T1 '26 | $2.08B | -$0.14B |
| T2 '26 | $2.58B | -$0.05B |
La demanda es real, y el vencimiento también
El bando que dobla la apuesta también tiene cifras: una cartera de pedidos de 104.000 millones de dólares en CoreWeave, precios al alza de cerca del 25% en julio con la capacidad a corto plazo agotada, y 127.000 millones de dólares de flujo de caja libre de Nvidia en el año hasta julio. 84 Slok, por su parte, deja la puerta abierta: ¿podrá la América corporativa convencional «convertir una inteligencia cada vez más barata en un mayor crecimiento de los ingresos y mayores márgenes de beneficio»? «Puede que sea más difícil de lo que parece», añadió. 2
Esta semana llegan los resultados de Google, Microsoft+0.64% — Microsoft, up 0.64 percent today y Amazon−0.72% — Amazon, down 0.72 percent today, además de una reunión de la Reserva Federal, y CoreWeave publica los suyos el 12 de noviembre. 48 Si el gasto por intereses se sitúa en el extremo más alto de esa previsión, el cero sale caro.
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