L'économiste d'Apollo Global Management attribue un zéro à l'IA hors de la tech ; Apollo figure parmi les financeurs des 500 milliards de dollars de Nvidia

Zéro retour, en trois courbes à plat

Torsten Slok, économiste en chef du gestionnaire d'actifs Apollo Global Management▼−1.74% — Apollo Global Management, down 1.74 percent today, a rendu son verdict sur le boom de l'IA dans une note du 24 octobre↗ : la technologie « n'a apporté aucun retour financier aux entreprises américaines en dehors de la tech ».¹² Le chiffre d'affaires par salarié des Magnificent Seven, les plus grandes valeurs technologiques américaines, est passé d'environ 550 000 dollars en 2022 à près de 800 000 dollars. Les 493 autres sociétés du S&P 500, elles, stagnent autour de 550 000 dollars depuis sept ans.²

Hors de la tech, les marges avoisinent 10 %, contre près de 30 % dans le secteur, et la croissance de la productivité ne décolle pas.³ Même les dépenses sont concentrées : 99,5 % des dépenses d'inférence des modèles proviennent des 10 % d'entreprises les plus dépensières.³ « L'histoire de l'IA se jouera dans le S&P 493, pas dans le Mag 7 », écrit Torsten Slok.³

Le financier signe sur le même en-tête

Le hic, c'est l'autre activité d'Apollo. Le cabinet d'études IO Fund cite Apollo, aux côtés de BlackRock▼−1.69% — BlackRock, down 1.69 percent today, de Blackstone▼−0.97% — Blackstone, down 0.97 percent today, de Brookfield, de Goldman Sachs▼−1.40% — Goldman Sachs, down 1.40 percent today et de KKR, dans des accords préliminaires↗ visant à drainer plus de 500 milliards de dollars de capitaux de tiers vers l'écosystème de semi-conducteurs de Nvidia▼−0.54% — Nvidia, down 0.54 percent today.⁴ Un desk de la maison mesure la demande d'IA ; les desks de transactions, eux, financent l'offre.

Cette offre avance à un rythme record : Morgan Stanley▼−2.32% — Morgan Stanley, down 2.32 percent today recense 466 milliards de dollars d'émissions de dette liée à l'IA à fin septembre, contre 101 milliards un an plus tôt, et Goldman Sachs en recense 489 milliards fin juillet.⁴ Quant à savoir si les deux ailes de la maison échangent leurs notes, rien ne l'indique dans le domaine public.

Qui paiera si le zéro tient

Le cabinet d'études Gartner▼−1.77% — Gartner, down 1.77 percent today chiffre, lui, le même écart vu d'en haut : pour justifier le déploiement, les propriétaires de centres de données ont besoin de 8 500 milliards de dollars de recettes d'ici à 2030, contre les 3 600 milliards que le cabinet attend en retour, soit un trou de 4 900 milliards de dollars↗. Plus de 3 500 milliards de dollars de dépenses sont menacés de dépréciation.⁵¹

CoreWeave▼−2.97% — CoreWeave, down 2.97 percent today, le cloud GPU dont les obligations intègrent déjà une probabilité de défaut proche de 63 % à cinq ans, marque le bas de la chaîne.⁶ Son chiffre d'affaires trimestriel a quadruplé en huit trimestres, mais le résultat d'exploitation déclaré sur ces huit trimestres totalise environ moins 10 millions de dollars.⁷ Ses prévisions pour le troisième trimestre placent les charges d'intérêts entre 860 et 940 millions de dollars, contre 200 à 260 millions de dollars de résultat d'exploitation ajusté.⁸

Meta▼−1.36% — Meta, down 1.36 percent today a relevé le plancher de son plan d'investissement 2026, désormais fixé entre 135 et 145 milliards de dollars, et a affiché un free cash flow négatif de 2,12 milliards de dollars↗. Ses credit default swaps à cinq ans ont atteint un niveau record ; le titre a reculé de près de 7 %.⁹

La demande est réelle, l'échéance aussi

Le camp des doubleurs de mise a, lui aussi, ses chiffres : un carnet de commandes de 104 milliards de dollars chez CoreWeave, des prix en hausse d'environ 25 % en juillet avec des capacités à court terme déjà toutes vendues, et 127 milliards de dollars de free cash flow chez Nvidia sur les douze mois achevés en juillet.⁸⁴ Slok laisse sa propre porte entrouverte : la grande masse des entreprises américaines saura-t-elle « transformer une intelligence de plus en plus bon marché en croissance du chiffre d'affaires et en marges plus élevées » ? « Ce sera peut-être plus difficile qu'il n'y paraît », a-t-il ajouté.²

Au programme cette semaine : les résultats de Google, de Microsoft▲+0.64% — Microsoft, up 0.64 percent today et d'Amazon▼−0.72% — Amazon, down 0.72 percent today, ainsi qu'une réunion de la Réserve fédérale. CoreWeave publiera ses comptes le 12 novembre.⁴⁸ Si les charges d'intérêts s'établissent en haut de ces prévisions, ce zéro-là coûtera cher.