アポロのチーフエコノミスト、テック以外へのAI効果を「ゼロ」と評価 一方、自社はエヌビディアの5000億ドル調達に名を連ねる

見返りはゼロ――横ばいに終わった3本の線

投資会社アポロ・グローバル・マネジメント▼−1.74% — アポロ・グローバル・マネジメント, down 1.74 percent todayのチーフエコノミスト、トルステン・スロク氏は10月24日付のリポート↗でAIブームに点数をつけ、「テック業界を除いた米国企業がAIから得た財務面の見返りはゼロだ」と評価した。¹² 米テック株の大型7社「マグニフィセント・セブン（Magnificent Seven）」の従業員1人当たり売上高は2022年の約55万ドルから80万ドル近くへ上昇した。一方、S&P500種の残り493社は7年間、約55万ドルの横ばいにとどまっている。²

テック業界以外の利益率は10%前後にとどまり、テック業界の30%近くに遠く及ばない。生産性の伸びも持ち直していない。³ 支出の偏りも激しい。モデル推論（インファレンス）への支出の99.5%は上位10%の企業が占める。³ スロク氏は「AIの行方はマグニフィセント・セブンではなく、S&P493が決める」と記した。³

金融側も同じ名簿に

気まずいのは、アポロのもう一つの商売だ。調査会社IO Fundによると、アポロはブラックロック▼−1.69% — ブラックロック, down 1.69 percent today、ブラックストーン▼−0.97% — ブラックストーン, down 0.97 percent today、ブルックフィールド、ゴールドマン・サックス▼−1.40% — ゴールドマン・サックス, down 1.40 percent today、KKRとともに、エヌビディア▼−0.54% — エヌビディア, down 0.54 percent todayの半導体エコシステムに5000億ドル超の第三者資金を流入させる予備合意↗に名を連ねている。⁴ 同社では一つの部署がAI需要を測る一方、ディール部門は供給側に資金を出している。

その供給側は記録的な速さで回っている。モルガン・スタンレー▼−2.32% — モルガン・スタンレー, down 2.32 percent todayの集計では、9月までに発行されたAI関連債は4660億ドルに達し、1年前の1010億ドルから大幅に増えた。ゴールドマン・サックスの集計では、7月末までの発行額は4890億ドルとなる。⁴ 社内の二つの部門が互いに情報を突き合わせているのかどうか。公の記録には残っていない。

「ゼロ」が続けば誰が払うのか

同じ落差は、マクロからの集計にも現れる。調査会社ガートナー▼−1.77% — ガートナー, down 1.77 percent todayの試算では、データセンター事業者が設備投資に見合う収入として2030年までに必要なのは8.5兆ドルで、実際に戻ってくるとみられるのは3.6兆ドル。差し引き4.9兆ドルのギャップ↗が開き、3.5兆ドル超の支出が減損処理の対象になる。⁵¹

コアウィーブ▼−2.97% — コアウィーブ, down 2.97 percent todayはその最下流に位置する。GPUクラウドを運営する同社の社債は、5年以内にデフォルト（債務不履行）に陥る確率を既に63%近く織り込んでいる。⁶ 四半期売上高は8四半期で4倍になったが、この間に開示した営業利益を合計すると約1000万ドルの赤字にとどまる。⁷ 第3四半期の業績予想では、支払利息が8億6000万〜9億4000万ドルに達するのに対し、調整後営業利益は2億〜2億6000万ドルの見通しだ。⁸

メタ▼−1.36% — メタ, down 1.36 percent todayは2026年の資本支出計画の下限を1350億～1450億ドルに引き上げ、フリーキャッシュフローは21億2000万ドルのマイナスとなった↗。同社の5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は過去最高水準に達し、株価は約7%下落した。⁹

需要は本物、支払期日も本物

賭けを倍加させる陣営にも数字はある。コアウィーブの受注残は1040億ドルに達し、7月には価格を約25%引き上げ、直近の処理能力は売り切れた。エヌビディアは7月までの1年間で1270億ドルのフリーキャッシュフローを稼ぎ出した。⁸⁴ スロク氏自身も余地を残す。主流の米国企業は「ますます安くなる知能を、より高い売上成長とより高い利益率につなげられる」のか。「それは思ったより難しいかもしれない」と同氏は付け加えた。²

今週はグーグル、マイクロソフト▲+0.64% — マイクロソフト, up 0.64 percent today、アマゾン▼−0.72% — アマゾン, down 0.72 percent todayの決算に加えて米連邦準備制度理事会（FRB）の会合が開かれ、コアウィーブも11月12日に決算を発表する。⁴⁸ 支払利息が業績予想の上限に達すれば、「ゼロ」は高くつく。