«Applied Digital» تتحمل 2.5 مليار دولار من كلفة مصنع للذكاء الاصطناعي في ألاباما لصالح مستأجر ترفض تسميته

تقسيم الكلفة، بصوت مسموع، في قاعة نصفها فارغة

فرشت بلدة بروكوود، التي يسكنها نحو 2500 شخص ²، 300 مقعد لـشركة «Applied Digital» في أول اجتماع عام لها، عُقد في 1 أكتوبر↗. بقي نصف المقاعد فارغًا ¹. ومن على المنصة، قال مدير الشؤون الخارجية في الشركة نيك فيليبس بصوت مسموع ما لم يرد بعدُ في أي إفصاح رسمي: من كلفة مجمّع «دلتا فورج 2» البالغة 3.2 مليار دولار، يدفع المستأجر الذي لم يُكشف عن اسمه نحو 800 مليون دولار، فيما تتحمل «Applied Digital» ما يقل قليلًا عن 2.5 مليار دولار ¹. وقال: "نحن خبراء في مراكز البيانات، لكننا لسنا بعدُ خبراء في بروكوود" ¹.

مال المقاطعة، ومال الشركة

قبل ذلك بأسبوع، وتحديدًا في 24 سبتمبر، صوّتت هيئة التنمية الاقتصادية بمقاطعة توسكالوسا بالإجماع على إعفاءات ضريبية بنحو 314.5 مليون دولار↗ وإقرار اتفاقية منافع مجتمعية منفصلة بقيمة 270 مليون دولار، بواقع 13.5 مليون دولار سنويًا لمدة 20 عامًا ³⁴. وتُظهر توقعات المقاطعة والشركة عوائد تقارب 440 مليون دولار على مدى عقدين، بينها 131.5 مليون دولار من ضرائب المدارس التي لا تسمح الولاية بإعفائها، مقابل أعمال بناء تستوعب في ذروتها أكثر من 1000 عامل، وأكثر بقليل من 100 وظيفة دائمة ³⁴.

وعد فيليبس السكان بأعمال بناء تمتد من 12 إلى 16 شهرًا ¹، بينما تنص الاتفاقية المصادق عليها على الإنجاز بنهاية عام 2028 ⁴.

عميل واحد، وثلاثة مجمعات، وبلا اسم

وفي 8 يونيو وُقِّع عقد الإيجار الذي تقوم عليه تلك الإعفاءات↗: بقدرة 210 ميغاواط، ولمدة 15 عامًا، ووفق صيغة «خذه أو ادفع» (take-or-pay)، وبإيجار أساسي يقارب 5.2 مليار دولار يرتفع إلى 12.7 مليار دولار عند تفعيل جميع خيارات التجديد ⁵. وهو عقد الإيجار الثالث الذي تبرمه الشركة مع «مزوّد سحابي عملاق أمريكي بتصنيف ائتماني استثماري مرتفع» نفسه ⁵، فيما يُدرج إعلان المقاطعة شركة «Kayvens LLC» مستأجرًا طويل الأمد ⁴. وتحمل المجمعات الخمسة اليوم نحو 36 مليار دولار من الإيجار الأساسي المتعاقد عليه، يضمن نحو 70% منها مزوّدون سحابيون عملاقون لم يُكشف عن أسمائهم ⁵⁶.

وتتبّعت «The Inference» في 1 أكتوبر 56% من تلك المحفظة وصولًا إلى عميل واحد. وما لم يوقّع مستأجر ثانٍ عقدًا، سيظل سجل الإعفاءات في بروكوود أول وثيقة خارجية تتيح للمستثمر تسعير مخاطر هذا التركّز. ولا يرد اسم ذلك العميل في أي وثيقة راجعتها «The Inference» لإعداد هذا التقرير.

المساهمون يتحمّلون كلفة البناء

في الربع المنتهي في مايو، بلغ الإنفاق الرأسمالي 1.29 مليار دولار مقابل إيرادات بقيمة 259 مليون دولار، لم يشكّل الإيجار الثابت منها سوى 50.6 مليون دولار ⁸¹¹. وهذه الآلة تعمل بالدين والصبر: سندات مضمونة ذات أولوية بفائدة 7% وقيمة 1.59 مليار دولار تستحق في 2031↗، سُعّرت في يونيو مقابل مبنى واحد فقط من «بولاريس فورج 1»، إلى جانب تسهيل ائتماني متجدد بحدّ أقصاه 550 مليون دولار ⁶⁷. أما شيكات تجهيزات المستأجرين، ومن بينها 800 مليون دولار تخص بروكوود، فإنها تصل في دفعات كبيرة متقطعة ¹⁸.

ماذا جنت المقاطعة مقابل ذلك؟

بحسب رواية هيئة توسكالوسا نفسها للصفقة↗: لا مال عام يُدفع إلى المطوّر، ولا خصومات، ولا استردادات ⁴. ما تقدّمه المقاطعة هو ضريبة تتخلّى عن تحصيلها، مقيّدة على مجمع تبلغ مساحته 160 أكراً وحده من أصل 1,283 أكراً اشترتها «Applied Digital»، وعلى مدى 20 عاماً بدلاً من 30 عاماً هو الحد الذي تسمح به ألاباما ⁴. أما مدفوعات بروكوود، وهي أول منافع مجتمعية يلتزم بها مركز بيانات في ألاباما على الإطلاق، فلا تبدأ إلا عند دخول المجمع حيّز الخدمة ⁴.

تقدّر ويلز فارغو العقود الموقّعة بما يقارب 30 دولاراً للسهم الواحد، أي أعلى من سعر سهم فقد نحو نصف قيمته منذ قمته عند 50.72 دولاراً ⁸؛ فيما خفّضت «Zacks» توصيتها على سهم APLD إلى «بيع قوي» في 26 أغسطس ¹⁰. وكلا الفريقين يضع سعراً للاسم المجهول نفسه.

7 أكتوبر هو الاختبار

تُعلن النتائج الأربعاء بعد إغلاق التداول، وتُعقد مكالمة الشركة في الخامسة مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة ¹⁰. ويشير إجماع المحللين إلى خسارة تقارب 30 سنتاً للسهم↗ على إيرادات تتراوح بين 116 و135 مليون دولار، أي نحو نصف رقم الربع السابق البالغ 258.7 مليون دولار، لأن أموال التجهيزات لا تتكرر ⁸⁹¹⁰. وقد تجاوزت القدرة التشغيلية في «بولاريس فورج 1» للتو 250 ميغاواط من أصل 400 ميغاواط متعاقد عليها ¹².

المؤشر الفاصل سيكون عقدي التوسعة، بسعة 100 و150 ميغاواط، اللذين قال الرئيس التنفيذي ويس كامنز إنهما في مراحل مفاوضات متقدمة، إضافة إلى أي تقدّم نحو معدل صافي دخل تشغيلي (NOI) بقيمة مليار دولار سنوياً ⁸. الجميع في بروكوود بات يعرف سعر المبنى. لكن لا أحد يعرف من سينتقل إليه.