Applied Digital trägt 2,5 Milliarden Dollar einer KI-Fabrik in Alabama – für einen Mieter, den das Unternehmen nicht nennt

Die Aufteilung, ausgesprochen im halbleeren Saal

Am 1. Oktober kam Applied Digital zu seiner ersten Bürgerversammlung↗ nach Brookwood, einer Kleinstadt mit rund 2.500 Einwohnern ². 300 Stühle standen bereit. Die Hälfte blieb leer ¹. Von der Bühne herab sprach External-Affairs-Chef Nick Phillips aus, was bislang in keiner Pflichtveröffentlichung steht: Vom 3,2-Milliarden-Dollar-Campus Delta Forge 2 zahlt der ungenannte Mieter rund 800 Millionen Dollar, Applied Digital selbst trägt knapp 2,5 Milliarden Dollar ¹. „Wir sind Experten für Rechenzentren. Aber wir sind noch keine Experten für Brookwood", sagte er ¹.

Das Geld des Countys – und das des Unternehmens

Eine Woche zuvor, am 24. September, hatte die Wirtschaftsförderungsbehörde Tuscaloosa County Economic Development Authority (TCEDA) einstimmig Steuererlasse über rund 314,5 Millionen Dollar sowie ein separates Gemeinwohl-Abkommen (Community Benefit Agreement) über 270 Millionen Dollar beschlossen↗ – Zahlungen von 13,5 Millionen Dollar pro Jahr über 20 Jahre ³⁴. Prognosen von County und Unternehmen zufolge fließen über zwei Jahrzehnte rund 440 Millionen Dollar zurück, 131,5 Millionen Dollar davon Schulsteuern, die der Bundesstaat nicht erlassen darf – gemessen an mehr als 1.000 Bauarbeitern auf dem Höhepunkt und gut 100 Dauerarbeitsplätzen ³⁴.

Phillips versprach den Anwohnern 12 bis 16 Monate Bauzeit ¹; die beschlossene Vereinbarung sieht die Fertigstellung bis Ende 2028 vor ⁴.

Ein Kunde, drei Standorte, kein Name

Den Mietvertrag, auf dem diese Steuererlasse beruhen, unterzeichnete Applied Digital am 8. Juni↗: 210 Megawatt, 15 Jahre Laufzeit, Take-or-Pay, rund 5,2 Milliarden Dollar an Grundmiete – 12,7 Milliarden Dollar, falls sämtliche Verlängerungsoptionen ausgeübt werden ⁵. Es ist der dritte Mietvertrag des Unternehmens mit demselben „in den USA ansässigen Hyperscaler mit hoher Investment-Grade-Bonität“ ⁵; die Ankündigung des Countys führt als langfristigen Mieter die Kayvens LLC auf ⁴. Insgesamt tragen die fünf Campus heute rund 36 Milliarden Dollar an vertraglich vereinbarter Grundmiete, rund 70 Prozent davon mit Hyperscalern als Gegenpart, deren Namen das Unternehmen ebenfalls nicht nennt ⁵⁶.

Am 1. Oktober hatte The Inference 56 Prozent dieses Volumens auf einen einzigen Kunden zurückgeführt. Solange kein zweiter Mieter unterschreibt, ist der Erlassbeschluss für Brookwood das erste externe Dokument, anhand dessen Anleger diese Konzentration bewerten können. Keines der für diese Recherche geprüften Dokumente nennt den Kunden.

Den Bau tragen die Aktionäre

Im bis Ende Mai gelaufenen Quartal belief sich die Capex auf 1,29 Milliarden Dollar bei einem Umsatz von 259 Millionen Dollar; wiederkehrende Mieteinnahmen machten davon nur 50,6 Millionen Dollar aus ⁸¹¹. Die Maschine läuft mit Schulden und Geduld: 1,59 Milliarden Dollar an 7-prozentigen Senior Secured Notes mit Fälligkeit 2031↗, im Juni platziert und besichert durch ein einziges Gebäude von Polaris Forge 1, dazu eine revolvierende Kreditlinie von bis zu 550 Millionen Dollar ⁶⁷. Die Schecks für den Mieterausbau – darunter die 800 Millionen Dollar für Brookwood – fließen nur in Schüben ¹⁸.

Was das County dafür bekommt

Nach eigener Darstellung der TCEDA↗: Kein öffentliches Geld geht an den Projektentwickler, keine Rückvergütungen, keine Erstattungen ⁴. Was das County beisteuert, sind Steuern, auf die es verzichtet – beschränkt auf die 160 Acres des Campus von den insgesamt 1.283 Acres, die Applied Digital erworben hat, und auf 20 Jahre statt der 30, die Alabama erlaubt ⁴. Die Zahlungen an Brookwood – die ersten Gemeinwohl-Zahlungen eines Rechenzentrums in Alabama überhaupt – beginnen erst, wenn der Campus in Betrieb geht ⁴.

Wells Fargo bewertet die unterschriebenen Verträge mit rund 30 Dollar je Aktie – über einem Kurs, der sich seit dem Hoch von 50,72 Dollar ungefähr halbiert hat ⁸. Zacks hat APLD am 26. August auf „Stark verkaufen“ herabgestuft ¹⁰. Beide Lager preisen denselben fehlenden Namen ein.

Der 7. Oktober ist der Härtetest

Die Quartalszahlen erscheinen am Mittwoch nach Börsenschluss, die Telefonkonferenz beginnt um 17 Uhr US-Ostküstenzeit ¹⁰. Im Konsens der Analysten steht ein Verlust von rund 30 Cent je Aktie↗ bei einem Umsatz von 116 bis 135 Millionen Dollar – etwa die Hälfte der 258,7 Millionen Dollar im Vorquartal –, weil sich das Geld aus dem Mieterausbau nicht wiederholt ⁸⁹¹⁰. Polaris Forge 1 hat soeben 250 laufende Megawatt überschritten, von 400 vertraglich vereinbarten ¹².

Verräterisch werden die beiden Erweiterungsmietverträge über 100 und 150 Megawatt sein, über die laut Applied-Digital-Chef Wes Cummins fortgeschrittene Gespräche laufen, sowie jeder Fortschritt in Richtung einer Jahresrate von einer Milliarde Dollar beim operativen Nettoergebnis (NOI) ⁸. In Brookwood weiß inzwischen jeder, was das Gebäude kostet. Niemand weiß, wer einzieht.