米アプライド・デジタル、テナント名を明かさぬままアラバマ州のAIファクトリーで25億ドルを負担

半分空いた会場で口頭で語られた負担の内訳

人口約2500人の町、ブルックウッド²は、アプライド・デジタルが10月1日に初めて開いた町民集会↗のために300席を並べた。席の半分は空いたままだった¹。壇上で対外渉外責任者、ニック・フィリップス氏が口頭で明かしたのは、まだどの開示書類にも載っていない内訳だ。総工費32億ドルのデルタ・フォージ2について、名前を明かされていないテナントは約8億ドル、アプライド・デジタルは25億ドル弱を負担する¹。「われわれはデータセンターの専門家だ。ただ、ブルックウッドについてはまだ専門家ではない」と同氏は述べた¹。

郡の金、そして会社の金

その1週間前の9月24日、タスカルーサ郡経済開発局（TCEDA）は約3億1450万ドルの税減免を全会一致で承認↗した。あわせて別枠の地域貢献協定（community benefit agreement）も認めた。20年間、年1350万ドル、総額2億7000万ドルの支払いだ³⁴。郡と会社の試算では、今後20年間で約4億4000万ドルが地域に還元される。うち1億3150万ドルは、州が減免を認めない学校税だ。一方、建設期の従事者はピークで1000人を超えるが、恒久的な雇用は100人強にとどまる³⁴。

フィリップス氏は住民に工期12〜16か月を約束した¹。一方、承認済みの協定では2028年末までの完成とされている⁴。

1顧客、3拠点、名前は非公開

この税減免を下支えするリース契約は6月8日に締結された↗。規模は210メガワット、期間は15年。テイク・オア・ペイ（最低支払い保証）方式で、基本賃料は約52億ドル、更新権をすべて行使すれば127億ドルに達する⁵。相手は同社が「米国に拠点を置く投資適格格付け上位のハイパースケーラー」とだけ表現する同じ顧客で、3件目のリースとなる⁵。郡の発表では、長期テナントとして「Kayvens LLC」の名が記されている⁴。現在、5つのキャンパスは契約済み基本賃料計約360億ドルを抱え、その約7割をこうした名前を明かされないハイパースケーラーが支えている⁵⁶。

The Inferenceは10月1日、このリース契約の56%が単一の顧客に集中していることを突き止めた。2社目のテナントが現れるまで、この集中度を投資家が値付けできる外部文書は、ブルックウッドの税減免記録が初めてだ。本稿で確認した文書の中に、この顧客の名前を挙げたものはない。

建設費を背負うのは株主

5月に終了した四半期の設備投資は12億9000万ドルに達した。売上高は2億5900万ドルで、このうち安定的な賃料収入はわずか5060万ドルだった⁸¹¹。この仕組みを回しているのは借金と忍耐だ。原資は、6月にポラリス・フォージ1の1棟だけを担保に発行条件が決まった利率7%・2031年満期の上位担保付社債15億9000万ドル↗と、上限5億5000万ドルのリボルビング型融資枠⁶⁷。テナントのフィットアウト費用——ブルックウッド分の8億ドルを含む——は、まとまって一括で入ってくる¹⁸。

郡が得た見返り

TCEDA自身による取引の説明↗によれば、事業者への公金支出も、税の還付も払い戻しもない⁴。郡が与えるのは、手放す税収だけだ。減免の対象は、アプライド・デジタルが買い上げた1283エーカーのうち160エーカーのキャンパスに限られ、期間もアラバマ州が認める最大30年ではなく20年だ⁴。ブルックウッドへの支払い——アラバマ州内のデータセンターが負う初めての地域貢献分となる——は、キャンパスが稼働を始めてからでなければ始まらない⁴。

ウェルズ・ファーゴは署名済み契約の価値を1株あたり約30ドルと評価している。50.72ドルの高値からほぼ半値となった現在の株価を上回る水準だ⁸。一方、ザックスは8月26日、APLDの投資判断を「強い売り」に引き下げた¹⁰。強気も弱気も、値づけの鍵にしているのは同じ「見えない名前」である。

10月7日が試金石

決算は水曜日の米市場引け後に発表され、決算電話会議は米東部時間午後5時から開かれる¹⁰。コンセンサスは1株あたり約30セントの損失↗で、売上高は1億1600万〜1億3500万ドルと、前四半期の2億5870万ドルのほぼ半分を見込む。フィットアウトによる資金は繰り返し入ってくるものではないためだ⁸⁹¹⁰。ポラリス・フォージ1は運転出力が250メガワットに達したばかりで、契約済みは400メガワットだ¹²。

見極めの鍵を握るのは、最高経営責任者(CEO)のウェス・カミンズが交渉は最終段階にあると明かした100メガワットと150メガワットの2件の拡張リースと、10億ドルの純営業利益(NOI)ランレートへの到達度だ⁸。ブルックウッドでは今、建物の値段を知らない人はいない。だが、誰が入居するのかを知る人もいない。