Applied Digital берет на себя $2,5 млрд расходов на ИИ-фабрику в Алабаме ради арендатора, которого не называет
Распределение расходов на кампус в Бруквуде стоимостью $3,2 млрд впервые озвучили публично — на встрече с жителями, прошедшей через неделю после одобрения налоговых льгот на $314,5 млн: почти $2,5 млрд ложатся на акционеров Applied Digital, еще около $800 млн — на неназванного гиперскейлера (hyperscaler). Отчетность 7 октября станет проверкой: превратится ли портфель договоров аренды на $36 млрд в живые деньги.
Vincent Jiang · 3 min read
Расходы поделили вслух — в полупустом зале
Бруквуд — городок с населением около 2,5 тыс. человек 2 — расставил 300 стульев к первой встрече с жителями 1 октября, которую провела Applied Digital. Половина мест осталась пустой 1. Со сцены директор по внешним связям Ник Филлипс произнес вслух то, чего пока нет ни в одном официальном документе компании: из $3,2 млрд стоимости кампуса Delta Forge 2 неназванный арендатор оплачивает около $800 млн, а Applied Digital — почти $2,5 млрд 1. «Мы эксперты в дата-центрах. Но пока мы не эксперты в Бруквуде», — сказал он 1.
Деньги округа и деньги компании
Неделей ранее, 24 сентября, агентство экономического развития округа Таскалуса (TCEDA) единогласно одобрило налоговые льготы примерно на $314,5 млн и отдельное соглашение о выплатах в пользу местного сообщества на $270 млн — по $13,5 млн в год в течение 20 лет 34. Согласно прогнозам округа и компании, за два десятилетия в казну вернется около $440 млн, из них $131,5 млн — школьные налоги, которые штат не позволяет включать в льготы. Взамен — стройка, где на пике занято более 1 тыс. рабочих, и чуть больше 100 постоянных рабочих мест 34.
Г-н Филлипс пообещал жителям, что стройка продлится 12–16 месяцев 1; утвержденное соглашение предусматривает завершение до конца 2028 года 4.
Акционеры вкладывают в Бруквуд в восемь раз больше, чем округ недополучает в виде налогов
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Строительство Applied Digital (estimate) | $2.5B |
| Оснащение арендатора (estimate) | $0.8B |
| Налоговые льготы округа | $0.31B |
| Поступления округа за 20 лет (estimate) | $0.44B |
Один клиент, три кампуса — и никакого имени
Договор аренды, под который выданы эти льготы, подписан 8 июня: 210 МВт на 15 лет на условиях «бери или плати» (take-or-pay), около $5,2 млрд базовой арендной платы, а при реализации всех опционов на продление — $12,7 млрд 5. Это уже третий договор компании с тем же «американским гиперскейлером с высоким инвестиционным рейтингом» 5; в сообщении округа долгосрочным арендатором указана Kayvens LLC 4. Сегодня в портфеле из пяти кампусов — около $36 млрд контрактной базовой арендной платы, примерно 70% которой обеспечено такими же не названными по имени гиперскейлерами 56.
По подсчёту The Inference на 1 октября, 56% этого портфеля приходится на единственного клиента. Пока договор не подпишет второй арендатор, материалы по бруквудским льготам — первые сторонние документы, позволяющие инвестору оценить цену такой концентрации. Ни в одном документе, изученном при подготовке этого материала, клиент не назван.
Бремя стройки — на акционерах
Капзатраты обгоняют выручку восьмой квартал подряд, пока строятся кампусы
- Выручка
- Капзатраты
Data
| Выручка | Капзатраты | |
|---|---|---|
| III кв. 24 | $0.04B | $0.06B |
| IV кв. 24 | $0.04B | $0.17B |
| I кв. 25 | $0.05B | $0.26B |
| II кв. 25 | $0.05B | $0.17B |
| III кв. 25 | $0.06B | $0.25B |
| IV кв. 25 | $0.13B | $0.55B |
| I кв. 26 | $0.13B | $0.78B |
| II кв. 26 | $0.26B | $1.29B |
В квартале, завершившемся в мае, капитальные затраты составили $1,29 млрд при выручке $259 млн, из которых на регулярную арендную плату пришлось лишь $50,6 млн 811. Эта машина работает на долге и терпении: $1,59 млрд старших обеспеченных облигаций под 7% с погашением в 2031 году, размещённых в июне под залог одного-единственного здания Polaris Forge 1, и возобновляемая кредитная линия до $550 млн 67. Чеки за оснащение арендатора — и $800 млн по Бруквуду среди них — приходят неравномерно, крупными траншами 18.
Что округ получил взамен
Как описывает сделку само TCEDA: никаких бюджетных денег девелоперу, никаких возвратов, никаких возмещений 4. Всё, что даёт округ, — налоги, от которых он отказывается. Льгота распространяется лишь на 160 акров кампуса из 1 283 акров, купленных Applied Digital, и лишь на 20 лет — хотя алабамское законодательство допускает 30 4. Выплаты Бруквуду — первые в истории Алабамы платежи дата-центра в пользу местного сообщества — начнутся только после ввода кампуса в эксплуатацию 4.
Подписанные договоры, по оценке Wells Fargo, стоят около $30 на акцию — дороже самих акций, упавших почти вдвое от максимума $50,72 8; Zacks 26 августа понизила рейтинг APLD до «активно продавать» 10. И те и другие закладывают в цену одно и то же отсутствующее имя.
Проверка — 7 октября
Отчёт выйдет в среду после закрытия торгов, конференц-колл — в 17:00 по восточному времени 10. Консенсус-прогноз — убыток около 30 центов на акцию при выручке $116–135 млн, что примерно вдвое меньше прошлоквартальных $258,7 млн: деньги за оснащение арендатора разовые и не повторятся 8910. Polaris Forge 1 только что перешагнул отметку 250 МВт в работе из 400 МВт по контрактам 12.
Главным сигналом станут два договора на расширение — на 100 и 150 МВт, — которые, по словам гендиректора Уэса Камминса, находятся на продвинутой стадии переговоров, а также любой прогресс на пути к чистой операционной прибыли (NOI) в $1 млрд в годовом исчислении 8. Теперь в Бруквуде все знают, сколько стоит здание. Кто в него заселится — не знает никто.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
