亚利桑那AI电力热潮，如今系于一座运行63年的燃煤电厂和一场费率案

亚利桑那的AI基建热潮已走出工程阶段，进入算账阶段。该州最大的电力公用事业公司亚利桑那公共服务公司（APS）本月向投资者表示↗：到2030年，公司预计售电量每年增长5%至7%，高于此前4%至6%的水平¹。2025至2028年资本开支计划升至约108亿美元¹。实体层面的第一个后果，是一座已运行63年的燃煤电厂¹²；而这一大笔开支最终能否累积成盈利，如今取决于亚利桑那州公司委员会（Arizona Corporation Commission），而非数据中心。

翻倍已入账，而非预测

算力就是负荷。在亚利桑那，买单的是数据中心，以及围绕它们聚集起来的晶圆厂；今年以来，面向这类超高负荷率客户的售电量增长了13.6%¹。APS在《Nameplate》播客中用一句话概括了这一规模：“我们用了140年才达到9吉瓦，而在未来10到15年里，我们要让这个数字翻倍。”³已签约增长之外，还排着一串APS未签约、却表示必须随时准备供电的需求：规模超过这家公用事业公司用一个世纪建成的整张电网¹。

第一步：让煤电继续运转

先建电源，再铺线路。APS的现行资源规划原定于2031年退出四角发电厂——公司旗下最后一座燃煤电厂 ²。今年9月与纳瓦霍过渡能源公司（Navajo Transitional Energy Company）签署的一项保密协议↗则可能让电厂一直运行到2038年 ²，该公司的煤矿正是这座电厂的煤源。APS表示，延长运行时间可以降低客户成本 ²；煤矿和电厂还为纳瓦霍族（Navajo Nation）的一般基金贡献约35%的资金 ⁴。确定电厂未来命运的更新版资源规划将于本月提交亚利桑那州公司委员会 ²。

争议焦点：谁来为增长买单

电价问题叠加在电厂存废之上。APS已提议“将发电成本（向大负荷客户）直接分摊”，以确保增长为增长买单 ¹。这一原则已遭到公开质疑：一位消费者权益倡导者指认，2023年至2025年间，家庭和小企业为数据中心增长支付了5.87亿美元↗，APS称这一分析有误导性；与此同时，在正在进行的费率案中，APS正申请将大负荷客户的费率上调45% ⁵。居民用户11月的账单上将获得14美元抵扣 ⁶，同月举行的选举还将改选委员会的两个席位 ⁵。

估值溢价，有待委员会裁决

APS的母公司皮纳克尔西部资本▲+1.81% — 皮纳克尔西部资本, up 1.81 percent today目前市盈率为19.85倍↗，高于杜克能源▲+2.08% — 杜克能源, up 2.08 percent today的18.24倍 ⁷。翻倍由谁出资尚无定论，这笔溢价却已提前为此买了单。负荷看得见；在委员会就费率案和资源规划作出裁决之前，电价仍只是预测。让增长为增长买单，是正确的设计，也是让建设持续推进的最快方式。接下来有两个明确的时间节点：本月提交的资源规划，以及11月3日盘前公布的第三季度业绩 ⁷。

负荷翻倍已成定局，账单仍在谈判。