أفنت تضيف مليار دولار من الائتمان المصرفي مع ارتفاع مخزونها 600 مليون دولار ووصول ديونها إلى 3.48 مليار دولار

أفنت (Avnet)▼−3.13% — أفنت (Avnet), down 3.13 percent today، موزّع الرقائق المتخذ من فينكس مقرًا له والذي برز هذا الأسبوع بوصفه الرابح الصامت في أزمة رقائق الذاكرة↗، وسّع للتو خط الائتمان الذي يموّل به أرففها. ففي 13 أكتوبر وقّعت الشركة وشركتها التابعة الهولندية «أفنت هولدينغ يوروب» (Avnet Holding Europe BV) التعديل الثالث لتسهيلهما المصرفي↗، بما يرفع إجمالي الالتزامات بمقدار مليار دولار إلى 2.75 مليار دولار، مع إتاحة مليار دولار إضافي عند الطلب ¹. ويبقى بنك أوف أمريكا▼−0.91% — بنك أوف أمريكا, down 0.91 percent today وكيلًا إداريًا للتسهيل، فيما يحذف التعديل تسوية هامش الائتمان المرتبطة بمعدل «سوفُر» (SOFR)، وهي رسم إضافي قديم كان يُضاف إلى سعر اقتراض أفنت ¹.

لا يُوضح أي إفصاح ما الذي ستموّله التسهيلات الموسّعة؛ وقراءة المخزون التي تَرِد لاحقًا استنتاجٌ قوامه أن الدين ارتفع في الوقت ذاته الذي ارتفع فيه مخزون مُسعَّر بأسعار الذاكرة.

ربع قياسي يستقر في صورة مخزون

الموزّع يشتري قبل أن يبيع، والقصة كلها في الشراء. بلغت مبيعات الربع المنتهي في يونيو 8.3 مليار دولار، وهو مستوى قياسي، بزيادة 48% خلال عام، وكان نحو ثلث هذه الزيادة محصّلة ارتفاع أسعار الذاكرة، وفق ما قاله المدير المالي كينيث جاكوبسون في مكالمة نتائج أغسطس↗ ²³. وارتفعت قيمة المخزون 600 مليون دولار، كان أكثر من نصف الزيادة نتيجة ارتفاع الأسعار، وتقريبًا كلها من رقائق الذاكرة ³.

أما الجانب النقدي فسار في الاتجاه المعاكس. استهلك الربع 291 مليون دولار من النقد التشغيلي، مع توقع استهلاك أكبر في الربع المنتهي في سبتمبر ³. وخلال العام نفسه صعد الدين إلى 3.48 مليار دولار من 2.88 مليار دولار، فيما هبط النقد إلى 155 مليون دولار ⁴.

خط الائتمان الوحيد المرتبط بالذكاء الاصطناعي الذي ما زال يتوسع

جاء التعديل في الأسبوع الذي تحوّل فيه دين الذكاء الاصطناعي من مرتفع الكلفة إلى متعثّر. فقد تداولت سندات كورويب▼−12.18% — كورويب, down 12.18 percent today غير المضمونة، المستحقة عام 2032، دون 80 سنتاً من الدولار في 14 أكتوبر، مع هبوط سهم الشركة 15% ⁵⁶. ويحمل مشغّل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي أكثر من 51 مليار دولار من الديون والالتزامات. وقد تجاوزت كلفة التأمين ضد تخلّفها عن السداد 1,140 نقطة أساس↗، متخطيةً عتبة 1,000 نقطة التي يقرؤها محللو الائتمان بوصفها علامة تعثّر، فيما ارتفعت كلفة التأمين على ديون أوراكل▼−5.14% — أوراكل, down 5.14 percent today، شركة البرمجيات التي تقترض لتمويل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، بالتوازي معها ⁶.

في أعلى السلسلة، يصل النقد أولاً

في أعلى السلسلة، يتقاضى صانعو رقائق الذاكرة أموالهم قبل الشحن. فقد وقّع صانع رقائق الذاكرة الأمريكي مايكرون▼−6.00% — مايكرون, down 6.00 percent today نحو 100 مليار دولار من عقود «خذ أو ادفع» (take-or-pay) لخمس سنوات↗، بموجبها يدفع المشترون سواء استلموا البضاعة أم لا، ويحتفظ بدفعات مقدمة من العملاء تبلغ 22 مليار دولار، فيما لا يلبي سوى نصف إلى ثلثي طلبات عملاء الذكاء الاصطناعي ⁷. ولم يتبقَّ لدى سامسونج وإس كيه هاينيكس▼−6.61% — إس كيه هاينيكس, down 6.61 percent today، أكبر صانعي رقائق الذاكرة في العالم، سوى أقل من عشرة أيام من الذاكرة الجاهزة ⁸، كما باعت الشركات طاقتها الإنتاجية لعام 2027 بالكامل بعقود متعددة السنوات، وفق تقارير↗ ⁹. وفي الأسبوع نفسه الذي سعّر فيه المتداولون ديون مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بوصفها متعثرة، وسّعت بنوك أفنت خطها الائتماني.

لا بد أن يُصرَّف المخزون في نهاية المطاف

دفاع الإدارة معلن للجميع: أيام المخزون تراجعت إلى 71 يوماً، وهي أدنى مستوى في نحو أربع سنوات، وبلغ العائد على رأس المال العامل 19%، وقال التنفيذيون إنهم لا يرون دليلاً واضحاً على ازدواج الطلبات ²³. غير أن التحفّظ يظل قائماً؛ فتوجّهات الربع المنتهي في سبتمبر، البالغة بين 9.0 و9.3 مليار دولار، تعني أن الاقتراض يواصل التراكم، على بند فوائد بلغ 66 مليون دولار في الربع الماضي، قبل رفع سقف الخط الائتماني ³.

بيان التدفقات النقدية في ديسمبر هو المحكّ. فإما أن تتحول الإيرادات القياسية إلى نقد، وإما أن تظل على رفوف دفعت البنوك ثمنها.