Avnet увеличила банковские кредитные линии на $1 млрд на фоне роста запасов на $600 млн и долга до $3,48 млрд

Дистрибьютор чипов Avnet▼−3.13% — Avnet, down 3.13 percent today из Финикса, на этой неделе оказавшийся незаметным победителем дефицита памяти↗, увеличил кредитную линию, за счет которой финансирует свои склады. 13 октября компания и ее нидерландская дочерняя структура Avnet Holding Europe BV подписали поправку № 3 к банковскому кредитному соглашению↗, увеличив совокупный объем кредитных обязательств на $1 млрд — до $2,75 млрд; еще $1 млрд доступны по запросу ¹. Административным агентом остается Bank of America▼−0.91% — Bank of America, down 0.91 percent today, а поправка отменяет корректировку кредитного спреда к SOFR — доставшуюся в наследие надбавку к ставке заимствований Avnet ¹.

Ни в одном документе не сказано, на что пойдут средства по расширенной линии. Приведенная ниже трактовка запасов — умозаключение: долг рос одновременно с запасами, чья стоимость определяется ценами на память.

Рекордный квартал оседает в запасах

Дистрибьютор сначала покупает и лишь потом продает — и вся история именно в покупках. Продажи в июньском квартале выросли за год на 48% — до рекордных $8,3 млрд, причем около трети прироста обеспечило удорожание памяти, сообщил финансовый директор Кеннет Якобсон на августовской конференции по итогам квартала↗ ²³. Запасы в денежном выражении увеличились на $600 млн, более половины прироста — эффект цен, и практически весь этот эффект дала память ³.

С денежной частью все было наоборот. Операционная деятельность потребовала за квартал $291 млн, и в сентябрьском квартале, как ожидается, расход средств продолжится ³. За тот же год долг вырос с $2,88 млрд до $3,48 млрд, а денежные средства сократились до $155 млн ⁴.

Единственная растущая кредитная линия в секторе ИИ

Поправка пришлась на ту самую неделю, когда долг ИИ-компаний перестал быть просто дорогим и стал проблемным. У CoreWeave▼−12.18% — CoreWeave, down 12.18 percent today, оператора дата-центров для ИИ, чей долг и обязательства превышают $51 млрд, необеспеченные облигации с погашением в 2032 году 14 октября, когда акции компании подешевели на 15%, торговались ниже 80 центов на доллар номинала ⁵⁶. Стоимость страховки от дефолта компании превысила 1 140 базисных пунктов↗, выйдя за отметку 1 000 — порог, за которым, по меркам кредитных аналитиков, долг считается проблемным, — а у Oracle▼−5.14% — Oracle, down 5.14 percent today, разработчика ПО, занимающего средства под дата-центры для ИИ, такая страховка дорожала синхронно ⁶.

Выше по цепочке деньги приходят первыми

Выше по цепочке производителям памяти платят еще до отгрузки. Американский производитель памяти Micron▼−6.00% — Micron, down 6.00 percent today подписал около $100 млрд пятилетних контрактов по формуле «бери или плати» — take-or-pay↗, по которым покупатели платят независимо от того, забирают ли они товар, и держит $22 млрд авансов клиентов, покрывая лишь от половины до двух третей спроса со стороны ИИ-клиентов ⁷. Запасов готовой памяти у двух крупнейших производителей — Samsung и SK Hynix▼−6.61% — SK Hynix, down 6.61 percent today — осталось меньше чем на десять дней ⁸, а мощности на 2027 год, по имеющимся данным, уже распроданы по многолетним контрактам↗ ⁹. В ту же неделю, когда трейдеры оценивали долг операторов дата-центров для ИИ как проблемный, банки увеличили кредитную линию Avnet.

Запасы должны распродаться

Свою позицию менеджмент изложил публично: число дней оборота запасов сократилось до 71 — минимума почти за четыре года, рентабельность оборотного капитала достигла 19%, а руководители заявили, что не видят явных признаков дублирования заказов ²³. Но повод для осторожности есть: прогноз выручки на сентябрьский квартал — $9,0–9,3 млрд — означает, что заимствования продолжат нарастать, при том что процентные расходы в минувшем квартале составили $66 млн — и это еще до повышения лимита ³.

Все покажет отчет о движении денежных средств за декабрьский квартал: либо рекордная выручка превратится в живые деньги, либо она так и останется лежать на полках, за которые заплатили банки.