برودكوم تضمن قيمة إعادة بيع رقاقاتها في تمويل إيجاري لأنثروبيك بقيمة 63 مليار دولار بترتيب بنك أوف أمريكا وسيتي جروب ومورغان ستانلي
ستتولى بنك أوف أمريكا وسيتي جروب ومورغان ستانلي ترتيب الدين الممتاز لشركة تشتري رقاقات XPU من برودكوم وتؤجرها لأنثروبيك، على أن تبدأ أولى عمليات التسليم في عام 2027. كما تتعهد برودكوم بتغطية قيمة إعادة بيع الرقاقات بما لا يتجاوز حجم الدين الممتاز، وهو تعهد ينقل مخاطر القيمة المتبقية إلى عاتق صانع الرقاقات نفسه.
Richard Tang · 3 min read
تضمن برودكوم+3.65% — برودكوم, up 3.65 percent today قيمة إعادة بيع رقاقاتها نفسها ضمن تمويل بقيمة 63 مليار دولار أعلن عنه الليلة كل من بنك أوف أمريكا−0.04% — بنك أوف أمريكا, down 0.04 percent today وبلاكستون+0.79% — بلاكستون, up 0.79 percent today وسيتي جروب+0.48% — سيتي جروب, up 0.48 percent today ومورغان ستانلي+3.01% — مورغان ستانلي, up 3.01 percent today 1. وستشتري شركة جديدة مسرّعات XPU من برودكوم، وهي رقاقاتها المخصصة للذكاء الاصطناعي، لتؤجرها إلى أنثروبيك$350B — أنثروبيك, private, latest valuation $350B، مختبر الذكاء الاصطناعي المطوّر لنماذج "كلود" 12. وتتولى المصارف الثلاثة ترتيب دين الامتياز الأول (first lien)، فيما تُعد بلاكستون، شركة إدارة الأصول التي تدير نحو 1.4 تريليون دولار، المقرض الوحيد الملتزم بتمويل الامتياز الثاني 1. وتبدأ تسليمات القدرات الحاسوبية خلال العام الميلادي 2027 1.
حجم الصفقة هو ما يتصدّر العناوين؛ أما القصة فتكمن سطراً واحداً أدناه في البيان الصحفي: تقدّم برودكوم للشركة دعماً للقيمة المتبقية (residual value) بمبلغ يعادل حصة الامتياز الأول 1. وبعبارة مباشرة: بائع الضمان هو نفسه من يتعهد بما ستكون عليه قيمة هذا الضمان لاحقاً.
مطالبة الدائنين الممتازين تمر عبر برودكوم
هناك شركة ذات غرض خاص (SPV) وُجدت لامتلاك الرقاقات والاقتراض بضمانها: فالبيان يصف تمويلاً ملتزماً يغطي شراء مسرّعات XPU للذكاء الاصطناعي من برودكوم وحلول الشبكات لتأجيرها لأنثروبيك 1.
لا يقول البيان كيف يُفترض أن يُسدَّد هذا الاقتراض، ولا القيمة المفترضة للرقاقات عند انتهاء مدة الإيجار 1. وإذا فقد جيل من رقاقات XPU قيمته بسرعة تفوق وتيرة سداد الدين، فإن استرداد الدائنين الممتازين سيقتصر عند حده الأقصى على تعهد برودكوم، وهو تعهد محسوب على مقاس الامتياز الأول 1.
تمنح المصارف ثقتها هنا بـهوك تان، الرئيس التنفيذي لبرودكوم 1، بالقدر نفسه الذي تمنحها به لأنثروبيك. فبرودكوم سبق أن وافقت على إقراض أنثروبيك ما يصل إلى 42 مليار دولار مباشرة في شكل دين قابل للتحويل إلى أسهم في أنثروبيك 2.
نشرة الطرح (S-1) تكشف سبب إصرار المقرضين على هذا التعهد
تُظهر نشرة الطرح التي أودعتها أنثروبيك في اليوم نفسه مستأجراً قادراً على السداد 3. فقد بلغت إيرادات النصف الأول 16.3 مليار دولار 3. أما صافي الخسارة البالغ 80.7 مليار دولار فمعظمه مصروفات غير نقدية تتعلق بأدوات قابلة للتحويل، لا أموال تخرج فعلياً من الشركة. وقد سجلت الشركة أول ربح تشغيلي فصلي لها في الربع الثاني 3.
وفي المقابل، تثقل كاهل الشركة التزامات بنية تحتية تتجاوز 500 مليار دولار على مدى نحو عقد، في حين يدفع كثير من العملاء بحسب الاستخدام 3. وتسمي الوثيقة هذه الاستراتيجية «أنثروبيك دايركت» (Anthropic Direct): تقيم أنثروبيك مراكز بيانات خاصة بها وتستأجر القدرات الحاسوبية من الشركاء مجدداً، وقد بدأ سريان هذه الالتزامات نحو نهاية سبتمبر 4. أما الكيان الجديد فهو الذراع التمويلية لهذا التحول.
تمويل التأجير الجديد بقيمة 63 مليار دولار يضاف إلى منظومة قدرات حاسوبية ضخمة بالفعل لدى أنثروبيك
Data
| Value | |
|---|---|
| النقد والاستثمارات قصيرة الأجل (يونيو 2026) | $131.7B |
| التزام إيجار TPU لخمس سنوات | $125.2B |
| تمويل تأجير جديد عبر شركة ذات غرض خاص (26 أكتوبر) | $63B |
| خط ائتمان برودكوم لأنثروبيك | $42B |
المستثمرون يشترون بالفعل تأميناً ضد هذه النتيجة
عززت لوسنت تكنولوجيز، صانعة معدات الاتصالات، مبيعاتها أواخر التسعينيات عبر إقراض عملائها أنفسهم 5. وبحسب مجلة «فورتشن»، بدأت أموال هذه القروض تظهر في قائمة دخل لوسنت إيراداتٍ جديدة، بينما ظل الدين المشكوك فيه في ميزانيتها أصلاً يوصف بأنه متين 5. وهبط السهم إلى قاعه عند 55 سنتاً في أكتوبر 2002 5. والسوق اليوم يتحوط ضد نسخة الذكاء الاصطناعي من هذه الصفقة.
بلغ متوسط التداول الأسبوعي في مقايضات مخاطر التخلف عن السداد (CDS)، وهي عقود تعوّض مشتريها إذا تخلّف المقترض عن السداد، على الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، ومن بينها برودكوم وإنفيديا+2.65% — إنفيديا, up 2.65 percent today، أكثر من 9 مليارات دولار في سبتمبر 6. وفي يوليو كان هذا الرقم الأسبوعي أقل من 2 مليار دولار 6. وتأتي هذه الأرقام من قسم الأبحاث لدى مورغان ستانلي، أحد البنوك الثلاثة التي ترتّب الامتياز الأول (first lien) هذا المساء 16، وقد رصدنا تراكم هذا التأمين أمس.
ما ينبغي مراقبته قبل شحن أول رقاقة
الطلب على القدرات الحاسوبية المذكور في نشرة الطرح حقيقي، ويستحق التوسع الحالي رأس المال الذي يُضخ فيه 3. لكن ما لم يُسعّره أحد بعد هو السرعة التي يفقد بها كل جيل من رقائق الذكاء الاصطناعي قيمته مقابل عقد إيجار يُسدَّد تدريجياً على مدى سنوات، لأنه لا توجد سوق لرقاقات XPU المستعملة يمكن الاسترشاد بها. تجدر مراقبة المقايضات على برودكوم، إحدى الشركات ضمن تلك السلة 6، وأي مؤشر على نشوء سوق مستعملة، قبل التسليمات الأولى في 2027 1. فبنية الصفقة ذاتها تقول إن المقرضين لم يثقوا بالضمان وحده.
Get Deals by email, free
The acquisitions, rounds and contracts that move AI money. In our daily email, every weekday.
