Broadcom garantiert den Wiederverkaufswert seiner Chips – im 63-Milliarden-Dollar-Leasinggeschäft für Anthropic von BofA, Citi und Morgan Stanley
Bank of America, Citi und Morgan Stanley strukturieren das vorrangige Darlehen für eine Zweckgesellschaft, die Broadcoms XPU-Chips kauft und an Anthropic least; die ersten Lieferungen folgen 2027. Außerdem verspricht Broadcom, den Wiederverkaufswert der Chips bis zur Höhe des vorrangigen Darlehens abzudecken – ein Versprechen, das das Restwertrisiko auf den Chipkonzern verlagert.
Richard Tang · 3 min read
Broadcom+3.65% — Broadcom, up 3.65 percent today garantiert den Wiederverkaufswert der eigenen Chips – im Rahmen einer Finanzierung über 63 Milliarden Dollar, die Bank of America−0.04% — Bank of America, down 0.04 percent today, Blackstone+0.79% — Blackstone, up 0.79 percent today, Citi+0.48% — Citi, up 0.48 percent today und Morgan Stanley+3.01% — Morgan Stanley, up 3.01 percent today am Abend verkündet haben 1. Eine neue Zweckgesellschaft soll XPU-Beschleuniger von Broadcom kaufen, die maßgeschneiderten KI-Chips des Konzerns, und sie an Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B least, das KI-Labor hinter den Claude-Modellen 12. Die drei Banken strukturieren den First-Lien-Kredit, also das vorrangig besicherte Darlehen; Blackstone, der Vermögensverwalter mit fast 1,4 Billionen Dollar an verwaltetem Kapital, ist der einzige verbindlich zugesagte Second-Lien-Kreditgeber 1. Die Auslieferung der Rechenkapazität beginnt im Kalenderjahr 2027 1.
Die Größenordnung ist die Schlagzeile. Die eigentliche Geschichte steht eine Zeile tiefer in der Pressemitteilung: Broadcom gibt dem Vehikel eine Restwertgarantie in Höhe des First-Lien-Teils 1. Schlicht gesagt: Der Verkäufer der Sicherheiten verspricht, was diese Sicherheiten später wert sein werden.
Die Forderung der vorrangigen Kreditgeber läuft über Broadcom
Eine Zweckgesellschaft soll die Chips besitzen und gegen sie Geld leihen: Die Pressemitteilung beschreibt eine verbindlich zugesagte Finanzierung zur Unterstützung des Kaufs von Broadcoms XPU-KI-Beschleunigern und Netzwerklösungen, die an Anthropic geleast werden 1.
Wie das Darlehen getilgt werden soll und welcher Wert den Chips am Ende des Leasings zugerechnet wird, sagt die Pressemitteilung nicht 1. Verliert eine XPU-Generation schneller an Wert, als die Schulden getilgt werden, ist der Rückfluss der vorrangigen Kreditgeber auf Broadcoms Versprechen gedeckelt – und dieses Versprechen ist auf die Höhe des First Lien bemessen 1.
Die Banken setzen damit genauso sehr auf Hock Tan, den Konzernchef von Broadcom 1, wie auf Anthropic. Broadcom hat bereits zugesagt, Anthropic direkt bis zu 42 Milliarden Dollar zu leihen – in Form von Schulden, die in Anthropic-Aktien umgewandelt werden können 2.
Das S-1 erklärt, warum die Kreditgeber das Versprechen haben wollten
Anthropics am selben Tag eingereichter IPO-Prospekt zeigt einen zahlungskräftigen Leasingnehmer 3. Der Halbjahresumsatz erreichte 16,3 Milliarden Dollar 3. Der Nettoverlust von 80,7 Milliarden Dollar beruht größtenteils auf nicht zahlungswirksamen Aufwendungen für wandelbare Instrumente – aus dem Unternehmen fließt dafür kein Geld ab –, und im zweiten Quartal verbuchte Anthropic seinen ersten operativen Quartalsgewinn 3.
Dem stehen Infrastrukturverpflichtungen von mehr als 500 Milliarden Dollar über rund ein Jahrzehnt gegenüber, während viele Kunden nutzungsbasiert zahlen 3. Die Unterlage nennt die Strategie „Anthropic Direct“: Anthropic errichtet eigene Rechenzentren und mietet die Rechenleistung von Partnern zurück, die entsprechenden Zusagen beginnen etwa Ende September 4. Das neue Vehikel ist der Finanzierungsarm dieses Strategiewechsels.
Das neue Leasing über 63 Milliarden Dollar reiht sich in Anthropics ohnehin umfangreiche Rechenverpflichtungen ein
Data
| Value | |
|---|---|
| Barmittel und kurzfristige Anlagen (Juni 2026) | $131.7B |
| Fünfjährige TPU-Leasing-Verpflichtung | $125.2B |
| Neue Leasing-Finanzierung per Zweckgesellschaft (26. Okt.) | $63B |
| Broadcoms Kreditlinie an Anthropic | $42B |
Anleger kaufen bereits Versicherung gegen dieses Szenario
Lucent Technologies, der Telekommunikationsausrüster, trieb Ende der 1990er-Jahre seine Umsätze an, indem das Unternehmen seinen eigenen Kunden Geld lieh 5. Wie das Magazin Fortune berichtet, tauchte das Geld aus den Krediten nach und nach als neuer Umsatz in der Gewinn- und Verlustrechnung auf, während die wackeligen Kredite als angeblich solide Aktiva in der Bilanz lagen 5. Im Oktober 2002 fiel die Aktie auf ein Tief von 55 Cent 5. Der Markt hedgt die KI-Version dieses Geschäfts.
Credit Default Swaps (CDS) gleichen den Käufer aus, wenn ein Schuldner ausfällt. Das wöchentliche Volumen dieser Kontrakte auf Unternehmen mit KI-Bezug, darunter Broadcom und Nvidia+2.65% — Nvidia, up 2.65 percent today, lag im September im Schnitt bei mehr als 9 Milliarden Dollar 6. Im Juli lag der Wochenwert noch unter 2 Milliarden Dollar 6. Die Zahl stammt vom Research-Desk von Morgan Stanley – einer der drei Banken, die heute Abend den First Lien arrangieren 16 – und diesen Aufbau an Ausfallversicherungen haben wir gestern nachgezeichnet.
Worauf es ankommt, bevor der erste Chip ausgeliefert wird
Die im Prospekt ausgewiesene Nachfrage nach Rechenleistung ist real, und der Ausbau an Rechenleistung verdient das Kapital, das dafür jetzt aufgebracht wird 3. Was noch niemand eingepreist hat: wie schnell eine Generation KI-Silizium an Wert verliert, während sich das Leasing über Jahre abzahlt. Denn einen Markt für gebrauchte XPUs, den man fragen könnte, gibt es nicht. Zu beobachten sind bis zur ersten Auslieferung im Jahr 2027 1 die Swaps auf Broadcom, einen der Namen in diesem Korb 6, und jedes Anzeichen für einen Gebrauchtmarkt. Die Struktur selbst zeigt, dass die Kreditgeber der Sicherheit allein nicht getraut haben.
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