هامش كامبريكون البالغ 39% رسومٌ تُجبى على إبعاد إنفيديا… وبكين قد تلغيها
طلبت وزارة الصناعة وتكنولوجيا المعلومات من شركتي علي بابا وبايت دانس تسجيل خططهما لشراء شرائح إنفيديا RTX Pro 5500، فتراجع سهم كامبريكون 5.7 في المئة في الجلسة التالية. وتكشف دفاتر النصف الأول من العام ما يدفعه سوقٌ مغلق لبطلِه: 2.3 مليار يوان صافي ربح على إيرادات قدرها 5.9 مليار يوان.
Vincent Jiang · 3 min read
استمارة وزارية تحرّك أسهم الرقائق 5.7%
في 27 سبتمبر/أيلول، أوردت «ذا إنفورميشن» أن وزارة الصناعة وتكنولوجيا المعلومات الصينية طلبت من شركات بينها علي بابا وبايت دانس الإبلاغ عن خططها لشراء شرائح RTX Pro 5500 من إنفيديا 1. وأبلغت الوزارة بعض الشركات أن بكين تنوي الموافقة على هذه المشتريات، فيما لم تتمكن رويترز من التحقق من صحة التقرير 1.
وفي الجلسة التالية تراجع سهم كامبريكون 5.7 في المئة، فيما هبط سهم Moore Threads 6.3 في المئة وسهم SMIC 3.7 في المئة 2. لم يطرأ ذلك اليوم أي تغيير على رقاقات كامبريكون ذاتها؛ ما تحرك هو احتمالات حصول عملائها على بديل.
39 سنتاً من كل يوان… على 116 ألف شريحة
تضاعفت إيرادات كامبريكون وصافي أرباحها في النصف الأول من العام بأكثر من الضعف 4، لتبلغ الإيرادات 5.9 مليار يوان والأرباح 2.3 مليار يوان 3، أي 39 سنتاً من كل يوان إيرادات بحساب يستند إلى الأرقام المعلنة. لكن حجم المبيعات الذي يقوم عليه هذا الهامش ضئيل: 116 ألف مسرّع (Accelerator) شُحن خلال 2025، أي سُبع شحنات مسرّعات أسيند من هواوي البالغة 810 ألف وحدة، وفق حصر من داخل القطاع 3.
نصف عام 2026 حقق أرباحاً تفوق كامل عام 2025
- الإيرادات
- صافي الربح
Data
| الإيرادات | صافي الربح | |
|---|---|---|
| السنة المالية 2025 | RMB 6.5bn | RMB 2.1bn |
| النصف الأول من 2026 | RMB 5.9bn | RMB 2.3bn |
سجّل عام 2025 خط الأساس: إيرادات 6.5 مليار يوان وأول ربح سنوي بقيمة 2.1 مليار يوان 5. وكان السوق يدفع مقابل الندرة لا الحجم، ما دفع القيمة السوقية لكامبريكون إلى ما يتجاوز تريليون يوان في أواخر يونيو/حزيران قبل أن تتراجع إلى نحو 700 مليار يوان 5.
كامبريكون شحنت 116 ألف مسرّع في 2025، أي سُبع شحنات هواوي
Data
| Value | |
|---|---|
| هواوي أسيند | 810k |
| T-Head | 265k |
| كامبريكون | 116k |
| Kunlunxin | 116k |
تقنين في الرقاقات واحتكار في الأسعار
رقاقة «690»، رائدة كامبريكون المقبلة، لم تُطلَق رسمياً بعد، لكن سعرها الاسترشادي يتجاوز بالفعل عروض أسعار قبل شهرين بنسبة تتراوح بين 20 و30% 6. أما رقاقة «950DT» من هواوي فيُسجَّل لها سعر استرشادي يتجاوز 250 ألف يوان، بارتفاع يصل إلى 50%، إذ يدفع المشترون الصينيون مقابل ذاكرات النطاق العالي (HBM) المتداولة في السوق الرمادية أضعاف سعرها العالمي 6.
العرض هو ما يقيّد السوق، لا الطلب: يقول الرئيس المتناوب لهواوي إريك شو إن الشركة لا تستطيع تلبية الطلبات المحلية وإنها تحدّ من مبيعاتها الخارجية 7. وتقول تقارير إن DeepSeek تحجز ما لا يقل عن 160 ألف رقاقة «950DT» من هواوي لمنغوليا الداخلية، في انتظار تقول التقارير إنه يتجاوز العام 8. وضاعفت Iluvatar CoreX شحنات وحدات معالجة الرسوميات إلى بايت دانس إلى 100 ألف وحدة هذا العام، سدّاً للفجوة نفسها 6.
استبيان لا يعني ترخيصاً
تقول إنفيديا إن مزيجاً من ضوابط التصدير الأميركية المتقادمة وقيود الاستيراد التي تفرضها الصين ذاتها ما زال يكبّل مبيعاتها 1، كما أن RTX Pro 5500 بطاقة لمحطات العمل تقع خارج فئة المسرّعات التي تحظرها واشنطن 2. وتضع «بيرنشتاين» حصة إنفيديا عند نحو 8% من سوق رقاقات الذكاء الاصطناعي في الصين بحلول منتصف 2026، مع بقاء الشريحة العليا محلية بالفعل؛ فيما تمنحها معايير قياس أوسع نحو 55% 3.
تتصدر قائمة الرصد ثلاثة ملفات: هل تُحوِّل الوزارة استبيانها إلى موافقات فعلية؛ وما السعر الرسمي الذي سيُطلق به معالج «690»؛ وهدف كامبريكون لإيرادات عام 2026 البالغ 13.5 مليار يوان، وهو الشرط المُفعِّل لخطة حوافز موظفيها 5. ففتح ثغرة في الطرف الأدنى من السوق لا يعيد تسعير الطرف الأعلى، كما أن الإعفاء الجمركي البالغ 30 مليار دولار الذي خرجت به القمة لم يشمل رقاقات الذكاء الاصطناعي قط 2. الهامش لم يُطبع يوماً على السيليكون؛ بل يقبع في صندوق الوارد لدى الوزارة.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
