La marge de 39 % de Cambricon est un péage sur l'exil de Nvidia — et Pékin pourrait le lever

Un formulaire ministériel a fait chuter la cote des puces de 5,7 %

Le 27 septembre, The Information a rapporté que le ministère chinois de l'Industrie a demandé à plusieurs entreprises, dont Alibaba et ByteDance, de déclarer leurs projets d'achat de puces RTX Pro 5500 de Nvidia↗ ¹. Le ministère a indiqué à certaines d'entre elles que Pékin comptait approuver ces achats ; Reuters↗ n'a pas pu vérifier l'information ¹.

À la séance suivante, Cambricon a reculé de 5,7 %, Moore Threads de 6,3 % et SMIC de 3,7 %↗ ². Rien n'a changé, ce jour-là, dans le silicium de Cambricon. Ce qui a bougé, ce sont les chances que ses clients obtiennent une alternative.

39 centimes sur chaque yuan, pour 116 000 puces

Au premier semestre, le chiffre d'affaires et le bénéfice net de Cambricon ont plus que doublé↗ ⁴, à 5,9 milliards de yuans de chiffre d'affaires et 2,3 milliards de bénéfice ³ : 39 centimes par yuan de recettes, d'après les chiffres publiés. Sous cette marge, le volume est maigre : 116 000 accélérateurs expédiés en 2025, un septième des 810 000 puces Huawei Ascend, selon un décompte du secteur ³.

L'exercice 2025, base de référence, s'était fermé sur 6,5 milliards de yuans de chiffre d'affaires et un premier bénéfice annuel, à 2,1 milliards ⁵. Le marché a payé la rareté, pas l'échelle, portant Cambricon au-delà de 1 000 milliards de yuans de valorisation fin juin, avant un repli vers 700 milliards environ ⁵.

Puces rationnées, prix de monopole

Le 690, prochaine puce phare de Cambricon, n'a pas encore été lancé officiellement, et son prix indicatif dépasse déjà de 20 à 30 % les devis établis deux mois plus tôt↗ ⁶. Le 950DT de Huawei est annoncé à plus de 250 000 yuans, en hausse pouvant atteindre 50 % : la mémoire à haute bande passante du marché parallèle revient aux acheteurs chinois à plusieurs fois le cours mondial ⁶.

La contrainte vient de l'offre, pas de la demande : le président tournant de Huawei, Eric Xu, indique que le groupe ne peut pas satisfaire les commandes intérieures et limite ses ventes à l'étranger ⁷. DeepSeek se serait assuré au moins 160 000 puces 950DT de Huawei pour la Mongolie-Intérieure, avec un délai d'attente que les médias situent au-delà d'un an ⁸. Iluvatar CoreX a doublé cette année ses livraisons de GPU à ByteDance, pour les porter à 100 000 unités, et combler la même pénurie ⁶.

Une enquête ne vaut pas autorisation

Nvidia explique que ses ventes restent bridées par la combinaison de contrôles américains à l'exportation datés et de limites à l'importation imposées par la Chine elle-même ¹. La RTX Pro 5500 est, elle, une carte pour stations de travail, en dehors de la catégorie d'accélérateurs que Washington bloque ². Bernstein situe Nvidia autour de 8 % du marché chinois des puces d'IA à la mi-2026, le haut de gamme étant déjà passé aux acteurs nationaux ; sur un périmètre plus large, le cabinet lui en attribue encore environ 55 % ³.

Restent à surveiller : l'éventuelle conversion de l'enquête du ministère en autorisations, le prix officiel de la 690 au lancement et l'objectif de chiffre d'affaires de 13,5 milliards de yuans pour 2026 que s'est fixé Cambricon, déclencheur de son plan d'intéressement des salariés↗ ⁵. Une brèche dans le bas de gamme ne réévalue pas le haut de gamme, et l'exemption tarifaire de 30 milliards de dollars issue du sommet n'a jamais concerné les puces d'IA ². La marge n'a jamais été gravée sur le silicium. Elle attend dans le courrier arrivé du ministère.