寒武紀の利益率39%、エンヴィディア追放が生む「通行料」――外すのは北京か

省の書式1枚が半導体株を5.7%動かした

9月27日、米メディアThe Informationは、中国の工業情報化省がアリババグループやバイトダンスなどに対し、エンヴィディアの「RTX Pro 5500」チップの購入計画を報告するよう求めた↗と報じた¹。工業情報化省は一部の企業に、北京が購入を承認する意向だと伝えたという。この報道についてロイター↗は確認を取れなかった¹。

翌取引日、寒武紀は5.7%、ムーア・スレッズ(Moore Threads)は6.3%、中芯国際(SMIC)は3.7%と、それぞれ下落した↗²。この日、寒武紀のシリコンに何の変化もなかった。動いたのは、同社の顧客が代替品を確保できる確率だ。

売上高1元あたり0.39元の利益、出荷は11万6000台

寒武紀の上半期は売上高と純利益がともに2倍を超える伸びとなり↗⁴、売上高59億元、純利益23億元となった³。発表された数字から計算すると、売上高1元あたり0.39元の利益にあたる。この利益率を支える出荷量は乏しい。ある業界集計によれば、2025年のアクセラレーター(演算処理半導体)出荷は11万6000台で、ファーウェイ「昇騰(アセンド)」の81万台の7分の1にとどまる³。

2025年の基準は売上高65億元、初の年間黒字となる純利益21億元だった⁵。市場が対価を払ったのは規模ではなく希少性であり、寒武紀の時価総額は6月下旬に1兆元を突破した後、約7000億元へと下落した⁵。

チップは割り当て、価格は独占

寒武紀の次期主力チップ「690」は、まだ正式発売されていない。それでも提示価格はすでに2カ月前の見積もり価格より20~30%高い↗⁶。ファーウェイの「950DT」は提示価格が25万元を超え、最大50%の値上がりとなっている。中国の買い手が非正規市場でHBM(高帯域幅メモリ)を調達するコストが、国際価格の数倍に達しているためだ⁶。

足かせは需要ではなく供給だ。ファーウェイの徐直軍(エリック・シュー)輪値会長は、国内の注文を満たしきれず、海外向け販売を絞り込んでいると述べている⁷。DeepSeekが内モンゴル向けにファーウェイの「950DT」を少なくとも16万基手配したと報じられており、待ち時間は1年を超えるとされる⁸。Iluvatar CoreXは今年、バイトダンス向けGPU出荷を10万基へと倍増させ、同じ需給の隙間を埋めている⁶。

調査は認可にあらず

エンヴィディアは、時代遅れの米国の輸出規制と中国自身の輸入制限も依然、販売の足かせになっていると訴える¹。「RTX Pro 5500」はワークステーション向けのカードで、米政府が輸出を封じるアクセラレーター(演算処理半導体)の区分には当たらない²。バーンスタインの推計では、2026年半ば時点でエンヴィディアの中国AIチップ市場シェアは8%前後。ハイエンドはすでに国産品が占め、より広い定義ではなお約55%とされる³。

今後の焦点は3つある。工業情報化省が今回の調査を購入認可へと結びつけるかどうか、「690」の正式発売時の価格、そして寒武紀の従業員インセンティブ計画の発動条件となる2026年の売上高目標135億元↗ ⁵の行方だ。ローエンドに亀裂が入っても、ハイエンドの値付けは変わらない。首脳会談で決まった300億ドルの関税免除も、AIチップには一度も及んでいない²。この利益率はもともと、シリコンに焼き付けられた数字ではない。あるのは、同省の処理待ち書類の中だ。