Margem de 39% da Cambricon é o pedágio sobre o exílio da Nvidia — e Pequim pode suspendê-lo

Um formulário do ministério derruba as ações de chips em 5,7%

Em 27 de setembro, o The Information noticiou que o MIIT pediu a empresas como Alibaba e ByteDance que informassem seus planos de compra dos chips RTX Pro 5500 da Nvidia↗ ¹. O ministério disse a algumas empresas que Pequim pretende aprovar as compras; a Reuters↗ não conseguiu verificar a reportagem ¹.

No pregão seguinte, a Cambricon caiu 5,7%, a Moore Threads 6,3% e a SMIC 3,7%↗ ². Nada mudou no silício da Cambricon naquele dia. O que mudou foi a chance de seus clientes conseguirem uma alternativa.

39 centavos de cada yuan, sobre 116 mil chips

No primeiro semestre, receita e lucro líquido da Cambricon mais que dobraram↗ ⁴, para 5,9 bilhões de yuans de receita e 2,3 bilhões de lucro ³: 39 centavos de cada yuan de receita, no cálculo feito a partir dos números divulgados. O volume por trás dessa margem é magro: 116 mil aceleradores embarcados em 2025, um sétimo dos 810 mil da linha Ascend, da Huawei, segundo uma contagem do setor ³.

A base de 2025 foi uma receita de 6,5 bilhões de yuans e o primeiro lucro anual, de 2,1 bilhões ⁵. O mercado pagou pela escassez, não pela escala, levando a Cambricon a superar 1 trilhão de yuans em valor de mercado no fim de junho, antes de recuar para cerca de 700 bilhões ⁵.

Chips racionados, preços de monopólio

O 690, o próximo carro-chefe da Cambricon, ainda não foi lançado formalmente, e seu preço indicativo já está 20% a 30% acima das cotações de dois meses atrás↗ ⁶. O 950DT, da Huawei, tem preço indicativo acima de 250 mil yuans, com alta de até 50%, porque a memória de alta largura de banda (HBM) comprada no mercado cinza custa aos compradores chineses várias vezes o preço mundial ⁶.

O gargalo está na oferta, não na demanda: Eric Xu, presidente rotativo da Huawei, diz que a empresa não consegue atender aos pedidos internos e está limitando as vendas ao exterior ⁷. A DeepSeek, segundo relatos, encomendou ao menos 160 mil chips 950DT da Huawei para a Mongólia Interior, com espera que os relatos situam além de um ano ⁸. A Iluvatar CoreX dobrou os embarques de GPUs à ByteDance neste ano, para 100 mil unidades, tapando o mesmo buraco ⁶.

Um levantamento não é uma licença

A Nvidia diz que suas vendas continuam travadas por uma combinação de controles de exportação americanos defasados e de limites de importação impostos pela própria China ¹. E o RTX Pro 5500 é uma placa para estações de trabalho, fora da categoria de aceleradores que Washington bloqueia ². A Bernstein coloca a Nvidia perto de 8% do mercado chinês de chips de IA em meados de 2026, com o segmento de ponta já nas mãos de fabricantes chineses; uma régua mais ampla ainda lhe atribui cerca de 55% ³.

Três pontos merecem acompanhamento: se o ministério vai transformar o levantamento em aprovações, o preço formal do 690 no lançamento e a meta de receita de 13,5 bilhões de yuans da Cambricon para 2026, gatilho do plano de incentivo a funcionários↗ ⁵. Uma brecha no segmento de entrada não reprecifica o topo, e a isenção tarifária de US$ 30 bilhões concedida na cúpula jamais alcançou os chips de IA ². A margem nunca foi impressa no silício. Está na bandeja de entrada do ministério.