Маржа Cambricon в 39% — пошлина за изгнание Nvidia, и Пекин может ее отменить

Министерская анкета обвалила чиповый сектор на 5,7%

27 сентября издание The Information сообщило, что министерство промышленности и информатизации КНР попросило компании, в том числе Alibaba и ByteDance, отчитаться о планах покупки чипов Nvidia RTX Pro 5500↗ ¹. По данным издания, министерство уведомило некоторые компании, что Пекин намерен одобрить эти закупки; Reuters↗ подтвердить это не смог ¹.

На следующей торговой сессии бумаги Cambricon подешевели на 5,7%, Moore Threads — на 6,3%, SMIC — на 3,7%↗ ². В самом кремнии Cambricon в тот день ничего не изменилось. Сместилась лишь вероятность того, что у клиентов компании появится альтернатива.

39 фэней с юаня — и всего 116 тыс. чипов

В первом полугодии выручка и чистая прибыль Cambricon более чем удвоились↗ ⁴ — до 5,9 млрд юаней выручки и 2,3 млрд юаней прибыли ³: 39 фэней с каждого юаня выручки, если считать по отчетным цифрам. Объем, на котором стоит эта маржа, скромен: за 2025 год отгружено 116 тыс. ускорителей — одна седьмая от 810 тыс. у Huawei Ascend, согласно одному из отраслевых подсчетов ³.

Отправной точкой был 2025 год: выручка 6,5 млрд юаней и первая годовая прибыль в 2,1 млрд юаней ⁵. Рынок платил за дефицит, а не за масштаб: в конце июня капитализация Cambricon перевалила за 1 трлн юаней, а затем сползла примерно до 700 млрд юаней ⁵.

Чипы — по распределению, цены — монопольные

690 — следующий флагман Cambricon — еще не представлен официально, однако его предварительная цена уже на 20–30% выше цен, которые называли два месяца назад↗ ⁶. У Huawei 950DT ориентировочная цена превысила 250 тыс. юаней, прибавив до 50%: память HBM (high bandwidth memory) с «серого» рынка обходится китайским покупателям в несколько раз дороже мировой цены ⁶.

Узкое место — предложение, а не спрос: ротационный председатель Huawei Эрик Сюй говорит, что компания не в состоянии удовлетворить внутренние заказы и ограничивает продажи за рубежом ⁷. DeepSeek, по сообщениям СМИ, стоит в очереди как минимум на 160 тыс. ускорителей Huawei 950DT под проект во Внутренней Монголии; срок ожидания, по данным публикаций, превышает год ⁸. Iluvatar CoreX удвоила в этом году поставки GPU компании ByteDance — до 100 тыс. устройств, закрывая тот же дефицит ⁶.

Опрос — это еще не разрешение

Nvidia утверждает, что ее продажи по-прежнему сдерживает сочетание устаревшего американского экспортного контроля и собственных импортных ограничений Пекина ¹, а RTX Pro 5500 — карта для рабочих станций, которая не входит в блокируемый Вашингтоном класс ускорителей ². Bernstein оценивает долю Nvidia на китайском рынке ИИ-чипов к середине 2026 года примерно в 8% — топовый сегмент уже занят местными производителями; по более широкой методике подсчета за ней все еще числится около 55% ³.

Теперь следить стоит за тремя вещами: превратит ли министерство опрос в разрешения, какой будет официальная цена 690 при выпуске и достижима ли цель Cambricon по выручке на 2026 год — 13,5 млрд юаней, условие запуска программы поощрения сотрудников↗ ⁵. Щель в нижнем сегменте не переписывает цены в верхнем, а льгота по тарифам на $30 млрд, согласованная на саммите, ИИ-чипов так и не коснулась ². Эта маржа никогда не была отпечатана на кремнии. Она лежит в папке входящих министерства.