Chinas verlustreicher Auftragsfertiger CanSemi verdreifacht sich beim Börsengang in Shenzhen – nach 919 Millionen US-Dollar

Ein Auftragsfertiger, der noch nie einen Gewinn gemacht hat, ist am Dienstag an die Börse Shenzhen gegangen – nach einem Emissionserlös von rund 6,16 Milliarden Yuan (919 Millionen US-Dollar). Seine Aktien haben sich beim Debüt mehr als verdreifacht↗ ¹³. Der Börsengang von CanSemi Technology zeigt, wie China unter US-Sanktionen seine Chipindustrie finanziert: Die Regeln wurden gelockert, damit ein Verlustunternehmen Geld für den Kapazitätsaufbau einsammeln kann – und der Markt hat es geliefert ¹³. Das 2017 gegründete Unternehmen aus Guangzhou hat zwischen 2023 und 2025 6,5 Milliarden Yuan verloren ¹ und beendete seinen ersten Handelstag mit einer Bewertung von mehr als 100 Milliarden Yuan ³.

Peking lässt Verlustfirmen an die Börse, damit die Kapazität gebaut wird

Ein verlustmachender Auftragsfertiger kann sich normalerweise nicht beliebig oft neues Kapital beschaffen. CanSemi ist der erste verlustmachende Waferhersteller, der im ChiNext zugelassen wurde↗, dem Wachstumssegment der Börse Shenzhen. Chinas Registrierungssystem für Börsengänge prüft die Angaben eines Antrags, nicht dessen Gewinne ³. Peking hatte 2023 bereits dem verlustreichen Auftragsfertiger für Autochips Xinlian Integrated den Börsengang am STAR Market in Shanghai erlaubt ¹. Das Prospekt selbst rechnet frühestens 2029 mit einer Rückkehr in die Gewinnzone, und die Emission wurde innerhalb dieses Zeitfensters bepreist ¹.

Drei errichtete Ausbaustufen geben dem Standort eine geplante Kapazität von 80.000 Wafern pro Monat↗ für analoge Chips, Power-Management-ICs, Bildsensoren und Display-Treiber in 180- bis 55-Nanometer-Prozessen ¹; eine vierte, im Bau befindliche Stufe hebt das auf 120.000 ³⁴. Das Geld wurde nach diesem Ausbauplan eingesammelt – neues Angebot entsteht also auch dann weiter, wenn die Margen fallen.

Die neuen Wafer landen im Erlöspool von SMIC

Die zusätzlichen 40.000 Wafer pro Monat fallen auf ausgereifte Prozesse, auf die China – gedrängt von den US-Kontrollen für Fertigungsanlagen – seinen Ausbau konzentriert hat ¹. SMIC, Chinas größter Auftragsfertiger, hat zuletzt ein Umsatzplus von 2 bis 4 Prozent gegenüber dem Vorquartal in Aussicht gestellt↗, bei einer Bruttomarge von 26 bis 28 Prozent – nach einer Auslastung von 93,7 Prozent im zweiten Quartal ⁵.

Goldman Sachs▼−1.43% — Goldman Sachs, down 1.43 percent today hielt am Dienstag an seiner Kaufempfehlung fest und nannte die KI-Nachfrage nach Analog- und Logikchips, den Kapazitätsausbau und die heimische Beschaffung unter den Treibern ⁵. Die letzten beiden liefert der Börsengang von CanSemi. Mit ein und derselben Hand füllt Peking das Auftragsbuch von SMIC – und dessen Konkurrentenliste.

Für diese Geschichte zahlt der Markt kräftig. CanSemi selbst wurde auf rund das 13-Fache des Vorjahresumsatzes bewertet↗ ². SMIC notiert bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 127,1, Hua Hong Semiconductor, der andere Auftragsfertiger vom chinesischen Festland, bei 197,8 ⁶. United Microelectronics, der taiwanische Auftragsfertiger im selben Geschäft mit ausgereiften Prozessknoten, kommt auf 21,9 ⁶.

Südkorea bepreist eine chinesische Kapazitätsbehauptung binnen eines Tages neu

Am Samstag kündigte CXMT – ein staatlich gestützter Speicherhersteller aus Hefei, der im Juli in Shanghai an die Börse gegangen war – an, noch vor Jahresende ein DRAM-Design der nächsten Generation auszuliefern↗ ¹⁷⁸. Das als 4F² bezeichnete Design soll die Fläche, die jede Speicherzelle benötigt, um rund ein Drittel verkleinern; bei Samsung wird ein Start der Massenproduktion derselben Architektur erst um das Jahr 2028 erwartet ¹.

Bis Dienstag hatten Samsung um 7,7 Prozent und SK Hynix um 8,8 Prozent nachgegeben. Der Kospi, Südkoreas Leitindex, rutschte um mehr als 7 Prozent ab↗ ⁹. Die Nachrichtenagentur Associated Press deutete den Kursrutsch als Unbehagen über den KI-Boom selbst, zugespitzt durch Berichte über den Vorstoß von CXMT ⁹. Kein Produkt war ausgeliefert worden – allein die Behauptung bewegte zwei der drei größten Speicherhersteller der Welt ⁷⁹.

Die Margenfrage entscheidet sich an der Nachfrage

Die Nachfrage hinter dem Ausbau ist real. Speicher macht inzwischen nahezu 30 Prozent der Kapitalausgaben der Hyperscaler aus – der großen Cloud-Anbieter ⁷. Zugleich sorgt die KI-Nachfrage für Zug bei Analog- und Logikchips, die auf denselben Prozessknoten gefertigt werden ⁵. Günstige Kapazität in ausgereiften Prozessknoten wirkt auf die Unternehmen, die darauf aufbauen, wie eine Subvention. Den Wettbewerb tragen die Fabriken untereinander aus – ihre Margen schlucken jeden neuen Anbieter.

Die Angebotsseite ist politisch entschieden. Die offene Frage ist die Nachfrage, und sie zeigt sich zuerst in der Auslastung der SMIC-Fabriken, dann in der nächsten Margenprognose des Konzerns. Die Gewinnmultiples der Auftragsfertiger vom chinesischen Festland sind eine Wette darauf, dass die Nachfrage alles aufnimmt – und diese Woche zeigte, wie schnell der Markt diese Wette neu bewertet.