La foundry china CanSemi, en pérdidas, más que triplica su valor en su debut en la Bolsa de Shenzhen tras captar 919 millones de dólares

Una foundry que nunca ha ganado dinero debutó este martes en la Bolsa de Shenzhen tras captar unos 6.160 millones de yuanes (919 millones de dólares), y sus acciones se multiplicaron por más de tres en su estreno↗ ¹³. La salida a bolsa de CanSemi Technology muestra cómo financia China los chips bajo las sanciones estadounidenses: se relajaron las normas para que una empresa en pérdidas pudiera captar capital y construir capacidad, y el mercado aportó el dinero ¹³. La compañía, fundada en 2017 en Cantón, perdió 6.500 millones de yuanes entre 2023 y 2025 ¹ y cerró su primer día con una valoración de más de 100.000 millones de yuanes ³.

Pekín abre la bolsa a las empresas en pérdidas para que la capacidad se construya

Una foundry sin beneficios normalmente no puede seguir captando capital. CanSemi es el primer fabricante de obleas en pérdidas admitido en ChiNext↗, el mercado de crecimiento de Shenzhen, bajo el sistema de registro de salidas a bolsa de China, que examina la información de la solicitud y no los beneficios ³. Pekín ya había dejado en 2023 que Xinlian Integrated, una foundry del sector del automóvil también en pérdidas, cotizara en el mercado STAR de Shanghái ¹. El propio folleto no prevé volver a beneficios antes de 2029, como muy pronto, y la oferta se precioó dentro de esa ventana ¹.

Tres fases ya construidas dan al complejo una capacidad prevista de 80.000 obleas al mes↗ de chips analógicos, circuitos integrados de gestión de energía, sensores de imagen y controladores de pantalla en procesos de 180 a 55 nanómetros ¹, y una cuarta fase, en construcción, la eleva a 120.000 ³⁴. El dinero se captó contra ese calendario de expansión, de modo que la oferta sigue llegando incluso cuando los márgenes caen.

Las nuevas obleas aterrizan en el pool de ingresos de SMIC

Las 40.000 obleas mensuales adicionales caen en los procesos maduros, donde los controles estadounidenses sobre los equipos han llevado a China a concentrar su despliegue ¹. SMIC, la mayor foundry del país, previó en su última guía un alza de ingresos de entre el 2% y el 4% respecto al trimestre anterior↗, con un margen bruto de entre el 26% y el 28%, tras operar en el segundo trimestre con una tasa de utilización del 93,7% ⁵.

Goldman Sachs▼−1.43% — Goldman Sachs, down 1.43 percent today mantuvo el martes su recomendación de compra y citó entre sus argumentos la demanda de IA para los chips analógicos y lógicos, la expansión de capacidad y el abastecimiento interno ⁵. Los dos últimos son justo lo que añade la salida a bolsa de CanSemi. Pekín llena con la misma mano la cartera de pedidos de SMIC y su lista de competidores.

El mercado paga bien caro por ese relato. La propia CanSemi salió a un precio de unas 13 veces las ventas del año pasado↗ ². SMIC cotiza a 127,1 veces los beneficios, y Hua Hong Semiconductor, la otra foundry de China continental, a 197,8 ⁶. United Microelectronics (UMC), la foundry taiwanesa que opera en el mismo negocio de nodos maduros, cotiza a 21,9 ⁶.

Corea del Sur reprecia en un día una afirmación china sobre capacidad

El sábado, CXMT —un fabricante de memorias con respaldo estatal, con sede en Hefei, que salió a bolsa en Shanghái en julio— aseguró que entregará antes de fin de año un diseño de DRAM de nueva generación↗ ¹⁷⁸. El diseño, bautizado 4F², está pensado para reducir en torno a un tercio la superficie que necesita cada celda de memoria, y no se espera que Samsung arranque la producción en masa de esa misma arquitectura hasta alrededor de 2028 ¹.

Para el martes, Samsung había caído un 7,7% y SK Hynix un 8,8%, y el Kospi, el índice de referencia de Corea del Sur, se había dejado más de un 7%↗ ⁹. Associated Press interpretó la caída como una inquietud por el propio auge de la IA, agudizada por las informaciones sobre el avance de CXMT ⁹. No se había entregado ningún producto; la afirmación, por sí sola, sacudió a dos de los tres mayores fabricantes de memorias del mundo ⁷⁹.

Los márgenes, en manos de la demanda

La demanda que hay detrás de la expansión de capacidad es real. Los chips de memoria han escalado hasta casi el 30% del gasto de capital de los hiperescaladores (hyperscalers), los grandes operadores de computación en la nube ⁷, y la demanda de IA tira de los chips analógicos y lógicos que se fabrican en esos mismos nodos ⁵. La capacidad barata en nodos maduros funciona como una subvención para las empresas que construyen sobre ella, y la competencia se dirime entre las plantas, cuyos márgenes absorben la entrada de cada nuevo competidor.

El lado de la oferta ya lo ha resuelto la política. La demanda es la incógnita, y se verá primero en la tasa de utilización de las plantas de SMIC y después en su próxima guía de márgenes. Los múltiplos de las foundries de China continental son una apuesta a que la demanda lo absorba todo, y esta semana ha mostrado la rapidez con que esa apuesta se reprecifica.