CanSemi, fonderie chinoise déficitaire, a plus que triplé à son introduction à la Bourse de Shenzhen après une levée de 919 millions de dollars

Une fonderie qui n'a jamais dégagé le moindre bénéfice s'est introduite mardi à la Bourse de Shenzhen après avoir levé environ 6,16 milliards de yuans (919 millions de dollars), et son titre a plus que triplé dès sa première séance↗ ¹³. L'entrée en Bourse de CanSemi Technology illustre la manière dont la Chine finance ses semi-conducteurs sous sanctions américaines : les règles ont été assouplies pour permettre à une entreprise déficitaire de lever des fonds et de construire des capacités, et le marché a répondu présent ¹³. L'entreprise cantonaise, fondée en 2017, a perdu 6,5 milliards de yuans entre 2023 et 2025 ¹ et a terminé sa première séance valorisée à plus de 100 milliards de yuans ³.

Pékin admet les déficitaires en Bourse pour que les capacités se construisent

Une fonderie non rentable ne peut en temps normal lever du capital indéfiniment. CanSemi est le premier fabricant de plaquettes en perte admis à la cote de ChiNext↗, le marché de croissance de Shenzhen, dans le cadre du système chinois d'introduction en Bourse par enregistrement, qui contrôle les informations divulguées dans un dossier plutôt que ses bénéfices ³. Pékin avait déjà laissé la fonderie automobile déficitaire Xinlian Integrated s'introduire en 2023 sur le marché STAR de Shanghai ¹. Le prospectus lui-même n'anticipe pas un retour à la rentabilité avant 2029 au plus tôt, et le prix de l'offre a été fixé dans cette fenêtre ¹.

Trois phases déjà construites portent la capacité prévue du site à 80 000 plaquettes par mois↗ de puces analogiques, de circuits de gestion de l'alimentation, de capteurs d'image et de contrôleurs d'affichage, sur des procédés de gravure de 180 à 55 nanomètres ¹ ; une quatrième phase, en construction, élève ce total à 120 000 ³⁴. Les fonds ont été levés sur la base de ce calendrier de déploiement : l'offre continuera donc d'arriver, même quand les marges reculent.

Les nouvelles plaquettes débarquent dans le vivier de revenus de SMIC

Les 40 000 plaquettes mensuelles supplémentaires arrivent sur des procédés matures, là où les contrôles américains sur les équipements ont conduit la Chine à concentrer son déploiement ¹. SMIC, première fonderie de Chine, a annoncé en dernière guidance un chiffre d'affaires en hausse de 2 à 4 % par rapport au trimestre précédent↗, avec une marge brute de 26 à 28 %, après avoir affiché un taux d'utilisation de 93,7 % au deuxième trimestre ⁵.

Goldman Sachs▼−1.43% — Goldman Sachs, down 1.43 percent today a maintenu mardi sa recommandation à l'achat, en citant parmi ses moteurs les besoins de l'IA en puces analogiques et logiques, l'extension des capacités et l'approvisionnement national ⁵ ; or, l'introduction en Bourse de CanSemi apporte précisément ces deux derniers. Pékin remplit de la même main le carnet de commandes de SMIC et la liste de ses concurrents.

Le marché paie très cher cette histoire. CanSemi elle-même a été introduite à environ 13 fois son chiffre d'affaires de l'an dernier↗ ². SMIC se négocie à 127,1 fois ses bénéfices, et Hua Hong Semiconductor, l'autre fonderie de Chine continentale, à 197,8 ⁶. United Microelectronics, la fonderie taïwanaise présente sur les mêmes nœuds technologiques matures, se négocie à 21,9 ⁶.

La Corée du Sud réévalue en une journée une affirmation chinoise de capacité

Samedi, CXMT, un fabricant de mémoires soutenu par l'État, basé à Hefei et introduit en Bourse à Shanghai en juillet, a annoncé qu'il livrerait une architecture DRAM de nouvelle génération↗ avant la fin de l'année ¹⁷⁸. La conception, baptisée 4F², vise à réduire d'environ un tiers la surface occupée par chaque cellule mémoire, et Samsung ne devrait entamer la production de masse de la même architecture que vers 2028 ¹.

Mardi, Samsung avait perdu 7,7 % et SK Hynix 8,8 %, tandis que le Kospi, l'indice phare de la Corée du Sud, reculait de plus de 7 %↗ ⁹. L'agence Associated Press a vu dans cette chute le signe d'un malaise face à l'essor de l'IA lui-même, accentué par les échos de la percée de CXMT ⁹. Aucun produit n'avait été livré ; l'annonce, à elle seule, a fait bouger deux des trois plus grands fabricants de mémoires au monde ⁷⁹.

La question des marges renvoyée à la demande

La demande qui sous-tend cette montée en puissance est bien réelle. Les mémoires sont montées jusqu'à représenter près de 30 % des dépenses d'équipement des hyperscalers, les grands opérateurs du cloud ⁷, et la demande d'IA soutient les puces analogiques et logiques fabriquées sur ces mêmes nœuds ⁵. Une capacité bon marché sur nœuds matures fait office de subvention pour les entreprises qui bâtissent par-dessus ; la concurrence, elle, se joue entre les fabs, dont les marges absorbent chaque nouveau venu.

Côté offre, tout est affaire de politique publique. La demande, elle, reste la question ouverte : elle se lit d'abord dans le taux d'utilisation des fabs de SMIC, puis dans sa prochaine guidance sur les marges. Les multiples des fonderies de Chine continentale sont un pari sur une demande capable d'absorber l'ensemble de cette offre ; et cette semaine a montré à quelle vitesse ce pari se retrouve reprisé.