CanSemi, foundry chinesa deficitária, mais que triplica na estreia em Shenzhen após captar US$ 919 milhões
A CanSemi, foundry de Cantão com 6,5 bilhões de yuans de prejuízos acumulados, captou US$ 919 milhões na sua listagem em Shenzhen — e as ações mais que triplicaram na estreia. Os wafers que a empresa planeja adicionar chegam aos nós maduros dos quais a SMIC tira sua receita — e a SMIC é negociada a 127 vezes o lucro.
Richard Tang · 3 min read
Uma foundry que nunca deu lucro entrou na Bolsa de Valores de Shenzhen na terça-feira, depois de captar cerca de 6,16 bilhões de yuans (US$ 919 milhões), e os papéis mais que triplicaram na estreia 13. A listagem da CanSemi Technology mostra como a China financia os chips sob sanções americanas: as regras foram flexibilizadas para que uma empresa no prejuízo pudesse captar recursos e construir capacidade — e o mercado forneceu o dinheiro 13. A empresa de Cantão, fundada em 2017, teve prejuízo de 6,5 bilhões de yuans entre 2023 e 2025 1 e terminou o primeiro dia avaliada em mais de 100 bilhões de yuans 3.
Pequim lista empresas no vermelho para que a capacidade saia do papel
Uma foundry sem lucro normalmente não consegue seguir captando capital. A CanSemi é a primeira fabricante de wafers deficitária admitida no ChiNext, o painel de empresas em crescimento de Shenzhen, pelo regime chinês de registro de ofertas, que examina as divulgações do pedido de listagem — e não os lucros 3. Pequim já havia permitido, em 2023, que a Xinlian Integrated, foundry automotiva também deficitária, listasse no STAR Market, de Xangai 1. O próprio prospecto não prevê retorno à lucratividade antes de 2029, no melhor dos casos — e a oferta foi precificada dentro dessa janela 1.
Três fases já construídas dão ao complexo uma capacidade planejada de 80 mil wafers por mês de chips analógicos, circuitos integrados de gerenciamento de energia, sensores de imagem e drivers de display, em processos de 180 a 55 nanômetros 1; uma quarta fase, em construção, eleva o total para 120 mil 34. O dinheiro foi captado com base nesse cronograma de expansão; por isso, a oferta continua chegando mesmo quando as margens caem.
Os novos wafers desembarcam no bolo de receitas da SMIC
Os 40 mil wafers mensais adicionais caem nos processos maduros, para os quais os controles americanos sobre equipamentos empurraram a China a concentrar sua expansão 1. A SMIC, a maior foundry da China, indicou, na sua última previsão, crescimento sequencial de 2% a 4% na receita, com margem bruta de 26% a 28%, depois de operar com taxa de utilização de 93,7% no segundo trimestre 5.
O Goldman Sachs−1.43% — Goldman Sachs, down 1.43 percent today manteve na terça-feira a recomendação de compra. Entre os fatores, o banco citou a demanda de IA por chips analógicos e lógicos, a expansão de capacidade e a substituição de importações 5 — e são justamente os dois últimos que a estreia da CanSemi acrescenta. Pequim enche, com a mesma mão, a carteira de pedidos da SMIC e a lista de seus concorrentes.
O mercado paga caro por essa história. A própria CanSemi foi precificada a cerca de 13 vezes as vendas do ano passado 2. A SMIC negocia a 127,1 vezes o lucro, e a Hua Hong Semiconductor, a outra foundry da China continental, a 197,8 6. A United Microelectronics (UMC), a foundry taiwanesa que atua nos mesmos nós maduros, negocia a 21,9 6.
Múltiplos de lucro das foundries da China continental superam em muito os da UMC, de Taiwan
Data
| Value | |
|---|---|
| Hua Hong Semiconductor | 197.8x |
| SMIC | 127.1x |
| UMC | 21.9x |
Em um só dia, a Coreia do Sul reprecifica uma alegação chinesa de capacidade
No sábado, a CXMT, fabricante de memórias com apoio estatal em Hefei que estreou na bolsa de Xangai em julho, anunciou que vai entregar um design de DRAM de nova geração antes do fim do ano 178. O design, batizado de 4F², foi concebido para reduzir em cerca de um terço a área de que cada célula de memória precisa, e a Samsung não deve começar a produção em massa da mesma arquitetura antes de por volta de 2028 1.
Até a terça-feira, a Samsung havia recuado 7,7%, e a SK Hynix, 8,8%; o Kospi, principal índice da Coreia do Sul, tinha caído mais de 7% 9. A Associated Press interpretou a queda como um desconforto com o próprio boom da IA, aguçado pelos relatos do avanço da CXMT 9. Nenhum produto havia chegado ao mercado; a alegação, sozinha, abalou dois dos três maiores fabricantes de memórias do mundo 79.
Uma alegação sobre memória, não um produto no mercado, derrubou os papéis coreanos de chips em mais de 7%
Data
| Value | |
|---|---|
| SK Hynix | -8.8% |
| Samsung | -7.7% |
| Kospi | -7% |
As margens ficam nas mãos da demanda
A demanda por trás da expansão de capacidade é real. A memória já responde por quase 30% dos gastos de capital dos hiperscalers, os grandes operadores de computação em nuvem 7, e a demanda de IA puxa os chips analógicos e lógicos fabricados nesses mesmos nós 5. Capacidade barata em nós maduros funciona como um subsídio às empresas que constroem sobre ela, e a concorrência recai sobre as fábricas de semicondutores, cujas margens absorvem cada novo entrante.
O lado da oferta está resolvido pela política. A demanda é a questão em aberto, e aparece primeiro na taxa de utilização das fábricas da SMIC e, em seguida, na próxima previsão de margem da empresa. Os múltiplos das foundries da China continental são uma aposta de que a demanda absorve tudo isso, e esta semana mostrou com que rapidez essa aposta é reprecificada.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
