GlobalFoundries pourrait exploiter une usine de 19 milliards de dollars sans jamais avoir à la construire

Une usine que d'autres paieraient

Washington a proposé l'usine, le fonds japonais de 550 milliards de dollars issu de l'accord tarifaire la financerait et GlobalFoundries l'exploiterait, selon des responsables informés des discussions au niveau des experts, cités par le Nikkei↗ ¹². Le projet, chiffré entre 2 000 et 3 000 milliards de yens, soit 12,8 à 19,3 milliards de dollars↗ ¹², est du même ordre de grandeur que l'extension de TSMC en Arizona ¹.

Jusqu'ici, l'argent de l'accord tarifaire japonais est allé à des projets énergétiques ; ce serait son premier pari sur les semi-conducteurs ¹. Pour le PDG Tim Breen, cette usine prolongerait les deux sites qu'il exploite déjà sur le sol américain, à Malta (État de New York) et à Essex Junction (Vermont) ¹⁸.

Une usine de 19 milliards de dollars avec 1,1 milliard de capex annuel

Les comptes déposés par le groupe expliquent pourquoi il cherche un partenaire. Le deuxième trimestre a affiché 1,786 milliard de dollars de chiffre d'affaires et 167 millions de dollars de résultat net↗ ¹³, avec une marge brute hors IFRS de 29,9 % ¹, alors que Tim Breen souligne une demande qui s'accélère pour les réseaux optiques dans les centres de données d'IA ¹.

Le bilan est plus mince que l'ambition. Les dépenses d'investissement se sont élevées à 411 millions de dollars sur le trimestre, en hausse de 158 % sur un an, pour une trésorerie de 1,09 milliard de dollars et un flux de trésorerie disponible tout juste négatif ³. Sur les quatre trimestres jusqu'en juin, le capex totalise 1,11 milliard de dollars ³. La fourchette basse de l'usine envisagée coûte environ 11 fois cette somme ¹³.

Trois capitales, un seul exploitant

Le schéma n'est pas né avec cet accord. GlobalFoundries a déjà tiré plus de 2 milliards de dollars du programme CHIPS depuis l'attribution de sa subvention de 1,5 milliard de dollars, en février 2024 — la première d'envergure au titre de cette loi ⁵⁸ ; une subvention de 375 millions de dollars pour le quantique a été finalisée le 8 septembre↗ ⁴ ; une lettre d'intention de 300 millions de dollars pour la photonique sur silicium a suivi en juillet ⁶. L'Allemagne et la Saxe cofinancent une extension de 1,1 milliard d'euros à Dresde ⁸.

Washington a pris une participation en contrepartie de sa générosité : 9 907 399 actions à 37,85 dollars, soit environ 1 % du capital, pour un gain d'environ 79 millions de dollars sur le papier en quelques jours ⁵. Le 15 septembre, le département du Commerce a déposé une demande de cession de ces titres↗, douze jours après l'accord à l'origine de cette participation ⁷. La seule récupération par participation que Washington ait tentée jusqu'ici est en train d'être démantelée avant même que celle du Japon ne soit écrite.

La clause que personne n'a chiffrée

Aucun document ne chiffre ce risque. Les responsables négocient encore la manière dont l'investissement japonais « pourrait être récupéré », et si cet argent prendra la forme d'une prise de participation, de prêts ou de subventions ; un accord formel nécessiterait probablement l'aval du législateur dans les deux pays ¹.

La demande, elle, est bien réelle. Le chiffre d'affaires des infrastructures de communication et des centres de données a progressé de 62 % sur un an au dernier trimestre ¹, et le programme de photonique compte Nvidia, Microsoft et Meta parmi ses clients ⁶. Le titre a pris plus de 23 % depuis le début de l'année sur un accord qui n'a encore ni site ni calendrier ¹.

La clause de récupération décide qui a payé

Avant le site, lisez la clause de récupération. Si le Japon est remboursé sur les recettes des plaquettes, Tokyo porte le risque sur la demande de nœuds technologiques matures jusque dans les années 2030 ; s'il prend une participation, son co-investisseur sera Mubadala, le fonds souverain d'Abou Dabi, qui détient toujours 82 % de GlobalFoundries ⁸. Une seule clause décidera qui aura réellement payé pour la capacité américaine de production de puces.