غولدمان ساكس يمنح سانديسك قصة بقيمة 150 مليار دولار... والسهم يهبط 7%

منح غولدمان ساكس▼−0.48% — غولدمان ساكس, down 0.48 percent today شركة سانديسك▼−6.57% — سانديسك, down 6.57 percent today يوم الاثنين الفصل التالي من مسيرة صعودها. فذهب المحلل جيمس شنايدر إلى أن تقنية الفلاش عريض النطاق، وهي ذاكرة NAND تُرصّ طبقاتها وتُوصَّل على النحو ذاته الذي ترصّ به الذاكرة عالية النطاق (HBM) طبقات ذاكرة DRAM، قادرة على كسر جدار الذاكرة الذي يصطدم به استدلال الذكاء الاصطناعي مراراً، واختار على أساسها الأسهم الأجدر بالتملك ¹. وقد ارتفع سهم سانديسك 575% في 2026 ليبلغ نحو 1,600 دولار ². غير أن السهم هبط 7.02% صباح الاثنين، مع تراجع سهم إس كيه هاينكس▼−3.98% — إس كيه هاينكس, down 3.98 percent today 4.10% وسهم سامسونج▼−4.39% — سامسونج, down 4.39 percent today 4.39% ¹.

كان مكمن الذعر في قطاع الذاكرة الآخر. فقد قالت الصينية سي إكس إم تي▼−5.22% — سي إكس إم تي, down 5.22 percent today خلال مؤتمر قطاعي في شنغهاي إنها حققت تقدماً محورياً في خلية ذاكرة DRAM من الجيل التالي↗، مع خطط لطرح وحدات ذاكرة موجهة للخوادم بنهاية 2026 ³. وتستحوذ سي إكس إم تي فعلياً على 10% من سوق DRAM العالمي، مقابل 4% قبل عام، بحسب كاونتربوينت ⁸.

تقنية HBF ستستهلك 9% من الرقائق الدائرية مقابل 4% من البتات

قدّر شنايدر حجم سوق HBF بما يتراوح بين 40 و150 مليار دولار بحلول 2030↗، تبعاً لما إذا كانت نسبة اعتماد رقائق الذكاء الاصطناعي عليها 15% أو 50% ¹. ورجّح أن تتمكن التقنية من خفض كلفة إنتاجية الاستدلال بنحو 30%، بقيمة وفورات تُقدر بمئات المليارات من الدولارات في الإنفاق الرأسمالي للخدمات السحابية ¹. غير أن العقدة تكمن في حسابات الرقائق الدائرية: فسيناريوه المتفائل يضع HBF عند نحو 4% من شحنات بتات NAND العالمية بحلول أواخر 2028، فيما تستهلك التقنية نحو 9% من طاقة إنتاج الرقائق الدائرية لأن الداي (Die) فيها أكبر حجماً ¹.

الرقائق الدائرية التي تُكدَّس داخل حزم الاستدلال هي رقائق لا تُنتج فلاشاً تقليدياً. ومن ثمّ ينعكس الحل المطروح لجدار الذاكرة انكماشاً في معروض ذاكرة NAND أمام كل ما يستخدمها من أجهزة أخرى، بما فيها الهواتف وأجهزة الألعاب. مزودو الخدمات السحابية يجنون وفورات الإنفاق الرأسمالي؛ أما مشترو الهواتف والحواسيب الشخصية وأجهزة الألعاب فهم من يموّل هذا التحويل.

أول العينات في مطلع 2028، بفارق ضئيل عن موعد السيناريو المتفائل لغولدمان ساكس

نشرت سانديسك وإس كيه هاينكس في 3 أغسطس أول مواصفات لتقنية HBF عبر مشروع الحوسبة المفتوحة (Open Compute Project)↗ ⁴. ويحدد الجدول الزمني الذي كشفته إس كيه هاينكس في أحد المؤتمرات موعد المواصفات الكاملة في مطلع 2027 وأول العينات في مطلع 2028 ⁵. وهو جدول يسبق بفارق ضئيل موعد الاعتماد في أواخر 2028 الذي يفترضه السيناريو المتفائل لدى غولدمان ساكس ¹. ويمنح البنك سانديسك وإس كيه هاينكس وسامسونج تقييم «شراء»، ويفضّل الشركتين الأوليين لتفوقهما التقني، ويُبقي ميكرون▼−4.05% — ميكرون, down 4.05 percent today على تقييم «محايد»، ويشير إلى مسارات منافسة لدى كيوكسيا وسامسونج ¹.

منحنى الهامش هو السيناريو المتشائم

الملفات المالية هي التي ترسم السيناريو المتشائم. بلغ هامش الربح الإجمالي 22.5% في الربع المنتهي في مارس 2025، و84.6% في الربع المنتهي في 3 يوليو ⁷. وثلثا القفزة الربعية البالغة 51% في إيرادات الربع الأخير جاءت من ارتفاع الأسعار، فيما يُبقي التوجيه الخاص بالربع الجاري، الذي تُعلن نتائجه، الهامش بين 83% و85% مع زيادات سعرية متواضعة ⁶. وفي آخر دورة هبوط، العام المالي 2023، تراجعت الإيرادات 38% وهبط هامش الربح الإجمالي إلى 7.1% ⁶.

العقود هي خط الدفاع... و29 أكتوبر موعد الحكم

الدرع هنا تعاقدي. فمن المتوقع أن تغطي اتفاقيات متعددة السنوات ذات حدود دنيا للأسعار↗ نحو نصف البتات التي تشحنها سانديسك في العام المالي 2027، بقيمة لا تقل عن 93.9 مليار دولار عند تسعير الحد الأدنى ⁶. وما زال متعقب الصناعة تريندفورس يتوقع ارتفاع الأسعار التعاقدية لذاكرة NAND بين 15% و20% في الربع المقبل، فيما لم تختبر أي دورة هبوط تلك الحدود الدنيا حتى الآن ⁶.

نتائج الربع الأول من العام المالي تُعلن الخميس 29 أكتوبر↗ ⁹. فبعد مكاسب بنسبة 575%، لم يعد تجاوز التوقعات سوى الحد الأدنى؛ الاختبار الحقيقي هو ما إذا كانت الأسعار ستظل تضيف إلى النمو على أساس ربعي، وما إذا كان توجيه الهامش المقبل سيصمد ⁶.

وحتى ذلك الحين، سعّرت جلسة الاثنين الشك: فالذاكرة كلها صفقة واحدة، وعنوان خبري واحد عن ذاكرة DRAM صادر من شنغهاي كفيل بخصم سبع نقاط من السهم المفضل لدى غولدمان ساكس ¹³.