Goldman entrega à SanDisk uma tese de US$ 150 bilhões — e a ação cai 7%
No mapa do Goldman Sachs para o High-Bandwidth Flash, SanDisk, SK Hynix e Samsung são os donos do próximo nível de memória da IA — e a matemática de wafers do banco aperta o fornecimento de flash por trás da tecnologia. O balanço de 29 de outubro decide se a alta de 575% foi um novo regime ou o topo do ciclo.
Vincent Jiang · 3 min read
O Goldman Sachs−0.64% — Goldman Sachs, down 0.64 percent today entregou à SanDisk−6.34% — SanDisk, down 6.34 percent today, na segunda-feira, o próximo capítulo de sua alta. O analista James Schneider sustentou que o High-Bandwidth Flash (HBF) — NAND empilhada e ligada do mesmo modo como a memória de alta largura de banda (HBM) empilha a DRAM — pode derrubar o muro da memória contra o qual a inferência de IA segue esbarrando, e elegeu os papéis para apostar nisso 1. A SanDisk acumula valorização de 575% em 2026, para cerca de US$ 1.600 2. Na manhã de segunda-feira, as ações recuavam 7,02%, com a SK Hynix−4.01% — SK Hynix, down 4.01 percent today cedendo 4,10% e a Samsung−4.39% — Samsung, down 4.39 percent today, 4,39% 1.
O susto veio do outro segmento de memória. A chinesa CXMT−5.22% — CXMT, down 5.22 percent today afirmou, em um evento do setor em Xangai, ter feito avanços importantes em uma célula de DRAM de nova geração, com módulos para servidores previstos para o fim de 2026 3. A CXMT já detém 10% do mercado global de DRAM, ante 4% um ano antes, segundo a Counterpoint 8.
Três casas de análise veem a SanDisk de 28% a 88% acima — e só duas superam a máxima de 52 semanas
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Preço (11/10) | $1,600 |
| Mizuho (estimate) | $2,050 |
| Rosenblatt (estimate) | $2,400 |
| Arete Research (estimate) | $3,000 |
HBF tomaria 9% dos wafers para entregar 4% dos bits
Schneider dimensionou o mercado de HBF entre US$ 40 bilhões e US$ 150 bilhões até 2030, dependendo de a tecnologia ser adotada por 15% ou 50% dos chips de IA 1. Ele estimou que ela pode cortar em cerca de 30% o custo de throughput da inferência, o que valeria várias centenas de bilhões de dólares em economia de capex em nuvem 1. O senão está na matemática dos wafers: no cenário otimista do analista, o HBF responderia por cerca de 4% dos embarques globais de bits de NAND no fim de 2028, consumindo perto de 9% da capacidade de wafers, porque os dies são maiores 1.
Wafers empilhados em pacotes de inferência são wafers que deixam de fazer flash comum. A solução para o muro da memória aponta, portanto, para uma oferta mais apertada de NAND para todo o resto que a usa, incluindo celulares e consoles. Provedores de nuvem embolsam a economia de capex; compradores de celular, PC e console bancam o desvio.
Amostras previstas para o início de 2028, pouco à frente do cenário otimista da Goldman
SanDisk e SK Hynix publicaram a primeira especificação de HBF em 3 de agosto, por meio do Open Compute Project 4. O cronograma divulgado pela SK Hynix em conferência prevê a especificação completa para o início de 2027 e as primeiras amostras para o início de 2028 5, mal à frente da adoção no fim de 2028 que o cenário otimista da Goldman pressupõe 1. O banco recomenda compra para SanDisk, SK Hynix e Samsung, favorece as duas primeiras pela liderança tecnológica, mantém recomendação neutra para a Micron−3.63% — Micron, down 3.63 percent today e sinaliza rotas rivais na Kioxia e na Samsung 1.
A curva de margem é o cenário pessimista
Os registros constroem o cenário pessimista. A margem bruta foi de 22,5% no trimestre encerrado em março de 2025 e de 84,6% no encerrado em 3 de julho 7. Dois terços do salto sequencial de 51% na receita do último trimestre vieram de preços mais altos, e o guidance para o trimestre agora em balanço mantém a margem entre 83% e 85%, com aumentos modestos de preços 6. O último ciclo de baixa, o ano fiscal de 2023, cortou a receita em 38% e levou a margem bruta a 7,1% 6.
A receita saiu de US$ 1,9 bilhão para US$ 9,0 bilhões em quatro trimestres
Data
| Receita | |
|---|---|
| 3T23 | $1.53B |
| 4T23 | $1.67B |
| 1T24 | $1.71B |
| 2T24 | $1.76B |
| 3T24 | $1.88B |
| 4T24 | $1.88B |
| 1T25 | $1.7B |
| 2T25 | $1.9B |
| 3T25 | $2.31B |
| 4T25 | $3.03B |
| 1T26 | $5.95B |
| 2T26 | $8.97B |
A margem bruta foi de 22,5% a 84,6% em cinco trimestres, e o guidance aponta um platô
- Margem bruta
- Estimate
Data
| Margem bruta | |
|---|---|
| 2T24 | 36.1% |
| 3T24 | 38.6% |
| 4T24 | 32.3% |
| 1T25 | 22.5% |
| 2T25 | 26.2% |
| 3T25 | 29.8% |
| 4T25 | 50.9% |
| 1T26 | 78.4% |
| 2T26 | 84.6% |
| 3T26, 83–85% (guidance) (estimate) | 84% (83–85%) |
Os contratos são a defesa; 29 de outubro é o veredito
O escudo é contratual. Contratos plurianuais com pisos de preço devem cobrir cerca de metade dos bits que a SanDisk embarca no ano fiscal de 2027, no valor de pelo menos US$ 93,9 bilhões aos preços de piso 6. A consultora TrendForce ainda vê os preços contratuais de NAND subindo de 15% a 20% no próximo trimestre, e nenhum ciclo de baixa testou esses pisos 6.
Os resultados do primeiro trimestre fiscal chegam na quinta-feira, 29 de outubro 9. Depois de uma valorização de 575%, bater as expectativas é o mínimo; o teste é se o preço ainda soma ao crescimento sequencial e se o próximo guidance de margem se sustenta 6.
Até lá, a segunda-feira deu preço à dúvida: memória é um trade só, e uma manchete de DRAM vinda de Xangai pode tirar sete pontos do papel favorito da Goldman 13.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
