高盛送上1500亿美元“故事”，闪迪股价反跌7%

周一，高盛▼−0.64% — 高盛, down 0.64 percent today为闪迪▼−6.34% — 闪迪, down 6.34 percent today的这轮涨势写下“下一章”。分析师James Schneider认为，高带宽闪存（High-Bandwidth Flash，简称HBF）把NAND像高带宽内存（HBM）堆叠DRAM那样层层堆叠并互连，有望突破AI推理反复撞上的“内存墙”。他同时点名了值得布局的个股¹。2026年以来，闪迪股价累计上涨575%，至约1600美元²。而周一早盘，闪迪下跌7.02%，SK海力士▼−4.01% — SK海力士, down 4.01 percent today跌4.10%，三星▼−4.39% — 三星, down 4.39 percent today跌4.39%¹。

这轮恐慌出在另一个存储板块。中国厂商长鑫存储▼−5.22% — 长鑫存储, down 5.22 percent today在上海的一场行业活动上表示，公司已在下一代DRAM存储单元上取得关键进展↗，服务器模组计划于2026年底前推出³。据Counterpoint数据，长鑫存储已占全球DRAM市场10%的份额，高于一年前的4%⁸。

HBF将占用9%的晶圆产能，仅产出4%的位元

Schneider预计，到2030年HBF市场规模将达400亿至1500亿美元↗，具体取决于采用该技术的AI芯片占比是15%还是50%¹。他估算，HBF可将推理吞吐成本削减约30%，相当于为云计算节省数千亿美元的资本开支¹。但棘手之处在于晶圆这笔账：在乐观情形下，到2028年底HBF约占全球NAND位元出货量的4%，却要消耗约9%的晶圆产能，原因是所用裸片尺寸更大¹。

堆进推理封装的晶圆，就腾不出来再生产普通闪存。因此，内存墙的这道解药，同时也指向其余所有NAND用途的供应收紧，手机和游戏机也不例外。云计算厂商把省下的资本开支收入囊中；为这场产能挪用买单的，则是手机、PC和游戏机的买家。

首批样品定于2028年初交付，仅略早于高盛乐观情形

8月3日，闪迪与SK海力士通过开放计算项目（Open Compute Project）发布了首份HBF规范↗⁴。SK海力士在会议上公布的路线图显示，完整规范2027年初出炉，首批样品2028年初交付⁵，仅略早于高盛乐观情形假设的2028年底采用时点¹。该行对闪迪、SK海力士和三星均给予“买入”评级，并因技术领先更看好前两家；对美光▼−3.63% — 美光, down 3.63 percent today维持“中性”评级；同时提示铠侠和三星存在竞争性技术路线¹。

毛利率曲线勾勒出悲观情形

悲观情形的论据，就写在财报文件里。截至2025年3月的季度，毛利率为22.5%；到截至7月3日的季度，已升至84.6%⁷。上一季度营收环比大增51%，其中三分之二来自涨价；对即将公布业绩的当前季度，公司指引是在价格温和上涨的情况下，毛利率维持于83%至85%⁶。上一轮下行周期发生在2023财年，营收缩水38%，毛利率跌至7.1%⁶。

合同筑起防线，10月29日见分晓

这道防线写在合同里。设有价格下限的多年期协议，预计将覆盖闪迪2027财年约一半的位元出货量↗，按价格下限计价，价值至少939亿美元⁶。市场研究机构集邦咨询（TrendForce）仍预计，下一季度NAND合约价将上涨15%至20%；而此前任何一轮下行周期，都还没有检验过这些价格下限⁶。

第一财季业绩将于10月29日（周四）出炉↗⁹。在股价累涨575%之后，业绩超预期只是及格线；真正的考验，是涨价还能否继续拉动环比增长，以及下一份毛利率指引能否守住⁶。

在那之前，周一的行情已经给疑虑定了价：存储芯片是同一笔交易，一条来自上海的DRAM消息，就能让高盛最看好的个股跌去7个百分点¹³。