غولدمان ساكس يسجّل أسرع خروج لصناديق التحوط من التكنولوجيا في تاريخه... ثم يبدأ بيع التحوط منه

خفّضت صناديق التحوط مراكزها في أسهم التكنولوجيا بأكبر نسبة تراجع↗ في سجلات خدمات الوساطة الرئيسية لدى غولدمان ساكس▲+0.92% — غولدمان ساكس, up 0.92 percent today، وهي سجلات تعود إلى عام 2016، خلال جلسات التداول الخمس المنتهية في 15 أكتوبر ¹. وسجّل مؤشر ناسداك 100 أسوأ أسبوع له منذ أبريل 2025 ¹. كما ارتفعت عوائد سندات CoreWeave▲+1.88% — CoreWeave, up 1.88 percent today فوق مستوى 15% وسط مخاوف بشأن ديونها، وهي شركة «نيوكلاود» (Neocloud)، أي مزوّد خدمات سحابية متخصص في الذكاء الاصطناعي، تقترض لبناء مراكز البيانات ¹. لم يتغيّر شيء فيما تستطيع النماذج فعله؛ ما تغيّر هو كلفة الديون التي تُبنى بها. إنها إعادة تسعير تفرضها أسعار الفائدة على صفقة مزدحمة بالمراكز، والبنك الذي رصد حجم الخروج أمضى الأسبوع نفسه يبيع التحوط منه.

تصفية المراكز مسألة أموال لا نماذج

تسعّر الأسواق ثلاث زيادات إضافية في أسعار الفائدة الأمريكية، بينما لا يتوقع كبير اقتصاديي غولدمان ساكس سوى زيادة واحدة في ديسمبر ². وتتجاوز عوائد السندات لأجل عشر سنوات مستوى 5.25% ³. وانكمشت مضاعفات تقييم أسهم ناسداك بنحو الخُمس منذ بداية العام ³. وحين ترتفع كلفة الأموال التي تُبنى بها مراكز البيانات، تكون المراكز القائمة على الرافعة المالية في أسهم الشركات المالكة للرقائق أول ما يُصفّى: فقد خسرت الصناديق الأساسية ذات المراكز الطويلة والقصيرة 2.9% في أسبوع واحد، خاسرة في كل يوم تداول ¹. ويصف كبير استراتيجيي مورغان ستانلي▲+0.89% — مورغان ستانلي, up 0.89 percent today التصحيح الحالي بأنه في أشواطه الأخيرة↗، مشيراً إلى الأرباح والتدفقات النقدية الحرة وأسهم قطاع الصناعات بوصفها قادة المرحلة المقبلة ^{4 5}.

المبنى نفسه باع في الاتجاهين

في 16 أكتوبر أطلقت غولدمان ساكس سلة مكافحة الاستبدال بالذكاء الاصطناعي↗: مراكز شراء في الشركات التي تُطبّق الذكاء الاصطناعي، من كلاودفلير▼−1.43% — كلاودفلير, down 1.43 percent today وكراود سترايك▲+0.38% — كراود سترايك, up 0.38 percent today إلى بالانتير▲+0.13% — بالانتير, up 0.13 percent today وأوراكل▲+1.37% — أوراكل, up 1.37 percent today ومايكروسوفت▼−0.27% — مايكروسوفت, down 0.27 percent today؛ ومراكز بيع في برمجيات سير العمل التي قد يؤتمتها الذكاء الاصطناعي، من Monday.com وسيلزفورس▼−0.32% — سيلزفورس, down 0.32 percent today إلى دوكو ساين▲+4.80% — دوكو ساين, up 4.80 percent today وأكسنتشر▲+1.09% — أكسنتشر, up 1.09 percent today وسيرفيس ناو▲+2.82% — سيرفيس ناو, up 2.82 percent today ⁶. وفي 19 أكتوبر رفع قسم الأسهم في المصرف تصنيف سهم CoreWeave إلى «شراء»، خافضاً السعر المستهدف إلى 106 دولارات من 139 دولاراً، ومبرراً ذلك بأن ديون الشركة التي تتجاوز 51 مليار دولار تتوزع في معظمها على قروض مضمونة بالأصول ترتفع كلفتها بمقدار 100 إلى 200 نقطة أساس فقط ⁷. سجّل أحد المكاتب الخروج؛ وقبض آخر ثمن الجهة المقابلة.

ديسمبر هو الاختبار أمام البنوك

حصد مورغان ستانلي 2.3 مليار دولار من رسوم أسواق رأس المال في النصف الأول من العام، محتلاً المرتبة الثانية عالمياً، بعد بيعه أكثر من 40 مليار دولار من ديون إنشاءات الذكاء الاصطناعي↗ ⁸. وظلت إيراداته الفصلية تسجل أرقاماً قياسية كلما تصاعد هذا الاقتراض، لتبلغ 21.3 مليار دولار في الربع الماضي ⁹. غولدمان ساكس يحقق أرباحاً من تصفية المراكز في الاتجاهين: مكتب خدمات الوساطة الرئيسية يكسب من كثافة التداول، وسلته تبيع التحوط. أما مورغان ستانلي فيحتاج إلى أن تواصل الطفرة اقتراضها.

يبقى الرصد منصبّاً على قرار الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في ديسمبر، وعلى ما إذا كانت كلفة الاقتراض المضمون بالأصول ستتجاوز الزيادة المتواضعة التي توقعها محللو غولدمان ساكس ⁷. فإذا حدث ذلك، سيتباطأ نشاط إصدار القروض، وسيتباطأ معه محرك الرسوم الذي يقف خلف تلك الإيرادات القياسية.